野村：香港对冲基金看好AI但不敢加仓，Anthropic IPO或触发10月AI抛售潮

香港的对冲基金经理们，正处于一种奇特的煎熬之中——账面盈利，却不敢加仓；看好AI，却不敢追涨。

据追风交易台消息，野村量化策略师Yoshitaka Suda在8月24日发布的报告中，记录了他过去一周在香港与45位投资者会面的观察。这批投资者以对冲基金为主——约70%为基本面多空基金，20%为事件驱动或量化多空基金，10%为宏观基金。

这份报告的研究范畴隶属于野村"跨资产—日本"系列，聚焦于在日本股票市场拥有敞口、在香港运营的全球对冲基金经理群体。

今年以来收益为正，但7月的回撤让人心有余悸

报告指出，这些投资者"普遍显得疲惫"。

得益于6月前的涨势，大多数人今年以来的组合收益仍明显为正。但7月回撤幅度之大，让许多人选择了"等等看"的姿态。

极少数人在7月表现出色，也有少数人因6月前和7月均表现不佳，导致年初至今收益大幅为负。

值得注意的是，即便是平台型对冲基金和多策略基金中年内收益颇丰的投资者，也受到强烈的内部激励机制约束——必须控制从峰值回撤的幅度。但报告显示，在这轮大幅逆转中，几乎没有人选择彻底清仓离场。野村指出，其中一个原因可能是，能够胜任日本股票投资管理的潜在基金经理本就稀缺。

AI行情：短期谨慎，长期看多，但“拉锯战”还没完

多数投资者的共识是：短期谨慎，长期仍看多AI。

多位投资者指出，近期的波动"完全是供需驱动的"，并非基本面出了问题，"不是那种靠坚守基本面观点就能熬过去的行情"。

在4月至6月AI行情中表现突出的多空基金，大多在7月回撤期间选择了降低总仓位，但仍维持对AI股的超配——只是明确表示"不愿意再净买入"。与此同时，韩国股票杠杆ETF的规模已大幅下降，期权市场做市商的对冲需求也随之趋于平稳，隐含波动率开始正常化，不仅限于韩国股票，费城半导体指数（SOX）亦然。

在AI主题的选股轮动上，多数受访者预计，中长期焦点将转向"AI应用者"（即将AI用于提升自身生产力的企业），但在此之前，市场将持续在"超大规模云厂商"（hyperscalers，AI资本支出的花钱方）与"AI赋能者"（AI enablers，半导体及数据中心建设相关企业，即收钱方）之间来回博弈。

野村将这一格局类比于互联网泡沫时期：当时电信运营商是"花钱方"，通信设备公司是"收钱方"。对比当时与现在的股价走势，野村认为"AI赋能者"股票存在恢复上涨的潜力。

Anthropic IPO：9月AI股或先涨，10月或重跌

许多投资者正密切关注Anthropic的超级大型IPO。报告指出，有消息称该IPO最快可能在10月落地。

野村指出，这次IPO与此前规模庞大的SpaceX IPO在基本面和向留存投资者分配份额的规模上均有所不同。但如果AI相关股票走出类似SpaceX上市时航天概念股的走势，那么不难想象：9月AI股因Anthropic路演提振投资者预期而跑赢大盘，10月则因更多投资者套现离场而跑输。

"一旦这类抛售达到一定规模，AI股存在遭到散户投资者踩踏式抛售的风险。"报告写道。

尽管7月的逆转幅度相当大，但融资买入的散户投资者几乎没有出现止损抛售的明显增加。野村提示：一旦融资交易的亏损幅度跌破-20%，止损抛售的风险将迅速急剧上升。

超大规模云厂商CDS利差扩大，但股价仍稳

目前，几乎没有投资者在明确为AI资本支出周期的终结定价。

超大规模云厂商的CDS利差近期再度走阔，但其股价表现依然相对稳健。

与此同时，对全球利率上升的担忧正在加剧。美债收益率上行，但美债隐含波动率却维持低位，令部分投资者感到不安。债券市场通胀预期有所反弹，但整体走势仍较平稳。

航运股的反弹也引发了一些投资者对通胀风险上升的警惕。不过，野村将集装箱运费与航运股股价回报进行直接对比后认为，近期航运股反弹主要由空头回补驱动——此前市场对集装箱运费正常化的过度预期正在消退。

SaaS股在利率上行中跑赢，令投资者不安

对AI颠覆性风险的担忧基本没有变化。

在2月AI颠覆性抛售中大幅下跌的板块（如软件相关股票），部分投资者选择性地超配了某些个股，但几乎没有人愿意在更长期维度上超配整个板块。

即便是那些因基本面评估偏弱而空头回补扩大的股票，许多投资者也对股价已涨过目标价的反弹能否持续表示质疑。

尤其令投资者不安的是：高估值SaaS股在利率上行的背景下依然跑赢大盘。野村指出，这一现象在日本市场尤为值得关注——在AI颠覆行情主导市场之前，日本利率实际上是解释SaaS超额收益的有效指标，两者长期呈现较强的联动关系。然而，7月以来这一关系出现了明显背离，令市场参与者感到困惑。

银行股：既是价值股，也被当作AI交易的对冲工具

对银行股的看法存在分歧。

主流观点认为，在日本央行9月会议之后，市场进一步定价加息的空间有限。但也有看多声音认为，若政策利率升至2%，市净率达到2倍并不令人意外。

许多投资者同时关注AI行情的走向——如果AI股像7月那样再度逆转，银行股可能再次被买入。

野村指出，尽管银行股未必能被归类为价值股，但同时超配价值股和AI股的策略仍可能是有效的。在AI相关仓位极度集中的时期，AI股与价值股可能呈现负相关；但自去年以来，两者的超额收益实际上均明显为正。

美国中期选举：AOC概率急升，市场尚未反应

投资者对美国中期选举表现出浓厚兴趣。

根据博彩网站数据，此前国会分裂是主流预期，但近期由于伊朗战争旷日持久，民主党同时赢得参众两院多数席位已成为主要情景。

尽管如此，目前尚无迹象显示投资者正在围绕中期选举进行布局——无论是通常受益于民主党胜选的清洁能源板块，还是可能因民主党基本盘反对数据中心建设而面临逆风的AI相关股票。

多位香港投资者表达了担忧：正因为选举进展尚未引发股市明显反应，一旦秋季中期选举交易突然放量，可能再度引发AI股的逆转。

野村指出，即便民主党赢得两院多数，特朗普政府仍将执政。此外，民主党在两年后的总统大选候选人问题上尚未形成共识。

值得关注的是，被股市视为"令人担忧"的人物——民主党众议员Alexandria Ocasio-Cortez（AOC）——获得民主党总统候选人提名的概率在过去一两周内急剧上升。但目前概率仍仅约20%，野村认为过度担忧尚无必要，但若其支持率持续攀升，可能对市场风险偏好形成压制。

相比之下，香港投资者对日本国内政治的关注度普遍偏低。野村指出，随着财务大臣片山皋月被替换的风险已明显下降，市场目前对日本政治风险的过度担忧似乎也没有必要。

CTA观望，杰克逊霍尔会议前上行空间受限

日本股市方面，高股息股在AI交易逆转期间（在价值因子中性的基础上）持续跑赢，但野村认为进一步跑赢的空间有限，预计强势表现将延续至9月上中旬。

CTA（趋势跟踪基金）目前对日本股市持观望态度。做市商的gamma敞口已重新转为净空。

杰克逊霍尔会议临近，事件溢价上升，野村认为本周上行空间仍将受限。

野村维持此前判断：基本面驱动的选股行情全面复苏，更可能在夏季淡季结束后的下个月到来。