自贸离岸债多点开花，离成熟离岸市场还差什么？

自6月《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》（以下简称《方案》）正式发布后，自贸离岸债密集落地。两个月来，机构加强产品模式迭代创新、金融基础设施合作，加快推进自贸离岸债高质量发展。

《中国经营报》记者采访了解到，未来机构将进一步拓宽自贸区与境外投资者资金来源，推动更多自贸离岸债在全球其他区域挂牌上市，同时进一步完善产品体系。

业内人士建议，监管或应进一步细化规则，坚持“两头在外”前提下，尽快统一备案、信息披露、募集资金用途负面清单和违约处置的具体的操作路径。

机构探索创新路径

《方案》指出，在遵循“两头在外”原则和对标国际良好实践基础上，加快推进自贸离岸债高质量发展，进一步拓宽“走出去”企业及共建“一带一路”国家和地区等优质企业的投融资渠道。设置上海自贸试验区分账核算单元投资自贸离岸债专项额度，推动市场扩容增量。

自《方案》提出后，机构陆续发行、承销自贸离岸债。总体看，中国银行（601988.SH）、交通银行（601328.SH）处于相对领先位置。

中国银行协助上海电气环球资本有限公司发行15亿元绿色自贸离岸债，本笔债券是全市场首单非金融企业自贸离岸债；成功发行全市场首单“双期限”自贸离岸债。截至8月13日，中国银行以全球协调人及主承销商身份参与承销自贸离岸债10只，承销金额超40亿元，市场份额超50%。

交通银行悉尼分行发行市场首单以可转让存款证形式发行的中长期自贸离岸债，也是大洋洲地区主体发行的首笔公募自贸离岸债；另外，交通银行香港分行发行全市场首单引入FTU（自贸分账核算单元）投资者的自贸离岸债。

中国银行相关人士告诉记者，自贸离岸债业务创新方面，该行依托三大核心引擎实现跨越式发展：一是全球网络协同优势，构建总行统筹，海内外联动的全链条服务体系，突破境外客户拓展、跨境定价销售等关键环节，形成境内外一体化服务闭环；二是产品模式迭代创新，从滚动发行、双期限发行到绿色债券突破，既满足企业持续融资需求，又推动绿色金融标准体系建设；三是全球投资者深耕能力，依托离岸人民币业务优势培育的优质渠道资源，实现境外资金与自贸区FT账户的双向赋能，有效降低融资成本，激活市场活力。特别需要强调的是，中国银行始终坚持合规为先的创新理念，在监管框架内探索业务边界，为行业树立“创新与风控并重”的标杆。

展望未来，中国银行相关人士表示，未来该行将立足服务上海国际金融中心建设，依托上海离岸金融创新先行先试的制度优势，充分发挥境内外一体化联动优势，深度参与上海金融基础设施制度型开放创新的顶层设计，持续深化自贸离岸债等金融市场产品和服务创新，通过产品创新、生态扩容、标准引领三大路径，推动跨境融资便利化水平再上新台阶。

供需两端发展空间较大

长三角科技产业金融研究联盟秘书长陆岷峰表示，自贸离岸债突破的核心体现主要是把过去“发行在境外、投资靠境内关联资金”的老路子，重构成为严格“两头在外”的本土离岸债市场。

从具体进展看，陆岷峰认为，上海电气环球资本8月13日港交所挂牌（8月12日定价发行）15亿元三年期绿色自贸离岸债，成为我国首单非金融企业、全市场首单港交所挂牌、单笔最大规模自贸离岸债，证明我国优质实体企业，可凭信用拿到便宜离岸人民币。同时，六部门下发的《方案》，明确了FTU可以在专项额度内投资自贸离岸债，2026年5月交银香港债也首次引入FTU资金，从而形成“境外资金+FTU沉淀离岸人民币”的双轮驱动，实现了通道破局。

一位地方银行人士表示，自贸离岸债基础设施建设正逐步接轨。通过依托上海清算所、中央结算公司做登记托管，兼容多级托管，境外机构开户近40家，流程按照国际惯例进行。同时，该债券定位清晰。它弥补了熊猫债（入境）、美元债（纯境外）、点心债（香港）之间可能存在的空白，形成了“境内基础设施+国际规则+人民币计价”的在岸离岸衔接型债券。

陆岷峰指出，目前供需两端还未真正运转起来。如从发行端看，已发行大约17笔、71亿元等值债券中，九成以上主体为中资银行海外分行或者金融机构的子公司，而纯外资企业和“一带一路”主体占比极低，非金融企业目前才破零，样本薄、信用参照少；从投资端看，FTU额度刚刚开始，对于境外资管、保险、养老金仍处于观望状态，买方结构目前偏窄。在交易端，二级买卖报价很稀少，缺乏连续做市和回购质押安排，流动性溢价推高发行成本，反过来又或压低发行人意愿。在制度端，跨境资金调回、信披口径、税收处理、违约处置和司法管辖仍靠个案沟通，“两头在外”下募资优先用于境外，境内运营企业难以调用，这也影响了一部分潜在发行人。

陆岷峰建议，从监管层角度，或应进一步将规则细化。在坚持“两头在外”的前提下，宜尽快统一备案、信息披露、募集资金用途负面清单和违约处置的具体的操作路径；要把FTU专项额度变为“可预期”，按季来公布剩余额度以及占用情况；要明确中央结算、上清所跨托管对账的具体规则，这样能够给二级做市商净价结算和质押式回购提供具体制度依据。

上述地方银行人士表示，商业银行应拿FTU资金来做真实配置，并且担任持续报价做市商。同时，要鼓励中资券商海外机构，积极联合外资投行做好全球路演，把中东、东南亚长期资金吸引过来。而发行端要主动邀约“走出去”央企、民企海外子公司、共建“一带一路”国家基建主体，用绿色、可持续挂钩标签作为利率锚。

该人士指出，建议加快上海与港交所、卢森堡清算通道的互联，让同一只债可做到多地挂牌、统一估值，形成一个离岸人民币收益率曲线。对于自贸离岸债不宜追求短期冲量，而要推动形成“发行人敢发、投资人敢拿、做市商敢报价”正向循环，夯实上海离岸金融的底层资产骨架。

（编辑：曹驰 审核：何莎莎）

【中经金融】

【中经金融】立足于价值发现与分享，为您解读最新的投融资环境变化，捕捉财经市场重要信息，事事有关您的财富增益。