通胀债务双重压力叠加 美政策困局待解

□记者 闫磊

在高债务高通胀叠加AI支出持续扩大的新形势下，杰克逊霍尔全球央行年会将于8月27日举行，全球货币政策前景走势受到市场广泛关注。会议期间唯一直播的将是美联储主席沃什的演讲，这将是洞悉美国货币政策前景的重要时机。周中美国还将发布7月个人消费支出（PCE）物价指数，富有粘性的通胀或令美国近期加息信号更难明确。

市场关注沃什演讲

据彭博社报道，杰克逊霍尔年会期间，沃什将于8月28日发表主旨演讲。在演讲前后，预计将有5名美联储官员接受访问。业内人士预计，对沃什在演讲中释放货币政策清晰指引的期待可能会落空。

彭博社专栏文章指出，自今年5月就任以来，沃什大幅缩减美联储会后声明篇幅、削弱风行十余年的前瞻性指引，在新闻发布会上刻意保持“晦涩”，并明确主张美联储决策应独立于市场定价、不被投资者预期左右，甚至劝导市场少盯前瞻指引、多关注自身基本面。

美国财经网站investinglive分析师埃蒙·谢里登指出，这种刻意的沟通收缩，正碰上美联储近年来罕见的内部“分裂”。《华尔街日报》指出，7月28日至29日的美联储议息会议决定维持基准利率区间为3.5%至3.75%不变，引发3名地区联储行长的联名异议。而最新公布的会议纪要显示，支持加息的官员人数实际上超过了这3名正式反对票者——在19名与会者中，部分无投票权的地区行长也倾向于加息，纪要直言“许多与会者评估认为，如果通胀未能回落，可能就有必要收紧政策”。这是自2016年以来首次有3名官员在政策调整上步调一致地偏离多数派。今年4月，同样是这3位曾对暗示“下一步更可能降息”的措辞提出过异议。

回溯6月沃什主持的首次会议，约半数委员已在点阵图中暗示2026年存在加息需求。会后《金融时报》援引熟知沃什主张的人士称，沃什承认在沟通方面有些“失误”，但“这些错误并不足以让他逆转对美联储的改革方向”。沃什始终拒绝说明触发加息的具体条件，仅表示若决策者看到潜在通胀加速便会倾向收紧，但从未透露他对潜在通胀走向的判断。

沃什还提出，将每年政策会议由8次减至6次、最早2027年生效，政策路径的可预见性或进一步受损。多空在模糊信号下反复拉锯，美股因加息预期起伏而振幅加剧。受美国商品期货交易委员会监管的两个预测平台显示，市场预计9月维持利率不变的概率分别为73.5%和71%。路透社调查显示，近七成经济学家预计美联储2026年余下时间按兵不动，但多数认为货币政策分歧本身已成为新的波动源。

个人消费支出考验通胀粘性

8月26日，美国经济分析局（BEA）将发布7月个人消费支出（PCE）数据，这是9月美联储议息会议前最重要的指标。6月核心PCE同比增速仍高达3.7%。外媒分析认为，PCE若高于预期，将强化“通胀顽固、加息未止”的叙事；若如期或超预期回落，则巩固维持利率不变的共识。

五年来，美国通胀率始终高于美联储2%目标，不同指标徘徊在2.5%至3.5%区间。最近公布的7月消费者价格指数（CPI）同比上升3.4%、环比上升0.1%，为连续第二个月降温，表现温和，但仍远高于目标。就业方面则呈现复杂局面：7月新增就业岗位减少，失业率却降至4.1%，显示劳动力市场并未明显松弛，而温和的通胀数据也相应降低了9月加息的紧迫性。

值得注意的是，结构性新因素对美国物价的持续助推。彭博社文章指出，与AI建设相关的资本需求仍在持续吸纳资金，其涌入速度已超出电网与设备供应链的承载能力；今年春季推高能源成本的中东冲突，被证明具有持久性而非一次性冲击；自2025年初以来，美国经济先后消化了关税与能源两轮价格冲击。美联储会议纪要指出，尽管大多数与会者认为通胀将在今年剩余时间回落，但也有许多与会者指出，“通胀可能会更持久地处于高位”。

高盛分析师指出，由于沃什对前瞻指引态度谨慎，会议期间其他官员对通胀的表态可能比主旨演讲承担更多信号传递功能。业内人士将聚焦PCE数据与官员最新表态，以此判断通胀严重程度对货币政策的影响。

债务走高成结构性困局

比通胀更棘手的是美国债务层面的结构性压力。美国联邦政府8月19日公布，债务总额首次突破40万亿美元。

据悉，美国联邦政府本财年利息支出预计接近1.2万亿美元，已超越国防预算；7月单月利息支出达1040亿美元，规模仅低于医疗保险与社会保障两项预算。长端利率的攀升更凸显市场焦虑：30年期国债收益率8月18日盘中突破5.33%，创2007年6月以来新高；10年期国债收益率约为4.7%。收益率曲线长端明显高于短端，折射出投资者要求的“财政风险溢价”。其根源在于，财政赤字、社会保障与国防刚性开支以及减税带来的收入缺口，迫使政府持续大规模发债，形成“发债越多—收益率越高—利息越重—赤字越大”的恶性循环。

面对长债风险，美国财政部日前宣布将债券回购规模至少扩大一倍，财政部长贝森特8月20日暗示可能进一步加码，试图通过债券回购压低长期收益率、改善流动性，但市场反应冷淡。美国30年期国债收益率在创近期高点后虽一度回落至5.19%，但随后又迅速反弹，于8月21日回升至5.27%，当日10年期国债收益率报4.73%。相对于逾40万亿美元的联邦债务与超30万亿美元的国债市场，美国当局翻倍的回购规模仍属有限操作，既未消除赤字，也未削减融资需求。若资金转向短端，还可能把压力转移给美联储的短期利率决策。

金融机构麦格理的策略师蒂埃里·威兹曼与加雷思·贝里亦警告，以更低成本融资的诉求可能迫使美联储被裹挟进“金融稳定”使命，甚至重返宽松。

当通胀粘性、AI等额外资本开支与债务攀升三重压力相互强化，沃什相对“模糊”的沟通方式正面临更多质疑。8月28日的演讲或许能释放些许政策信号，但市场猜疑情绪可能难以消退。货币政策的不确定性也将持续影响美国股市和汇市。

来源：经济参考报