苏讯新材IPO：未上市业绩已变脸、对赌只剩4个月、签字保代身背处分

定于2026年8月28日召开的北京证券交易所上市委员会审议会议，将正式审核江苏苏讯新材料科技股份有限公司（下称“苏讯新材”）的首发申请。在这个关键的时间节点上，苏讯新材披露了2026年半年度报告。

2026年上半年，苏讯新材实现营业收入16亿元，在保持2.8%微幅增长的同时，归母净利润同比下滑27.5%至1亿元；经营活动产生的现金流量净额为6439万元，同比下降49.5%。净利润与现金流的骤降，直接暴露出苏讯新材在收入结构上的深层阵痛：过去支撑其高盈利的传统主力产品，眼下正同时遭遇国内绿色限产与海外关税壁垒的双向挤压。

利润支柱，正被“绿色限产”与“关税壁垒”两头挤压

作为苏讯新材最重要的业绩支柱，被列入国家《环境保护综合名录（2021年版）》的“高污染”产品——电镀铬薄板和钢塑复合薄板，在2023年、2024年和2025年，合计贡献了公司主营业务收入的76.8%、63.9%和57%，占其主营业务毛利的比例分别为87.6%、73%和62.9%。

这一核心盈利底盘在国内面临着明确的压降规划。根据绿色转型承诺，苏讯新材以2025年的57%为基数，自2026年起连续三年，需将国内生产的镀铬类产品主营收入占比年均降低不低于2.5个百分点，直至2028年控制在50%以内，且届时国内年产量需控制在32万吨以下。若对比2024至2025年间该两类产品平均35.7万吨的国内年实际产量，这意味着国内产能需要主动调减约10.4%。

从2026年上半年的最新答卷来看，公司实现主营业务收入15.1亿元，其中电镀铬薄板实现收入8.4亿元，钢塑复合薄板实现收入5526.5万元，两者合计占比约为59.2%。虽然产品结构调整正在推进，但主力产品在产能调控过程中带来的阶段性业绩波动，也逐渐在财报中显现。

与此同时，外部贸易环境的变化也给海外业务带来了一定压力。在关税层面，2025年5月欧盟宣布对中国镀锡薄板征收13.1%至62.3%的反倾销税（公司适用24.6%的税率）；同年8月，巴西亦对中国镀锡及镀铬薄板征收每吨284.3-499.4美元的关税。这些贸易壁垒直接影响了海外业务的表现。2026年上半年，公司国外营业收入为7.1亿元，同比下滑12.5%，国外业务毛利率也由上年同期的16.7%回落至14.2%。

面对“境内面临产能调控、海外受制于贸易摩擦”的双重考量，苏讯新材将战略破局的重点转向了东南亚。2026年2月，公司通过全资子公司马来西亚来龙，以34.8万马来西亚林吉特收购了马来西亚祥龙100%股权，进而控股腾龙新材70%股权。该基地投资预算达3亿元、设计年产能20万吨，因不受国内相关产品压降计划的产量限制，成为公司承接境外订单、分散关税风险的关键支点。该基地已于2026年6月底进入试生产阶段，未来海外产能的爬坡节奏与效益释放，将在很大程度上影响公司中长期业绩的稳定性和成长空间。

超产15.6%、占用5103平方米：合规旧账里的“抢跑”痕迹

如果说产品结构的转型阵痛来自外部政策倒逼，那么公司在过往产能扩张期“抢跑”留下的合规瑕疵，则是其内生管理长期紧绷的结果。

招股书及法律意见书显示，公司核心的“年产50万吨项目”在2022年、2023年和2024年的实际产量分别达27.4万吨、41.4万吨和52万吨。由于该项目采取分阶段环评与验收模式，2023年和2024年的实际产量分别超出了当时已验收产能的6.9%和15.6%；至2024年，其年产量亦小幅超出环评批复设计产能上限约4.1%。

此外，子公司苏讯钢丝的“年产20万吨金属丝绳及制品项目”于2023年动工，于2024年7月4日取得环评批复；在此后至2024年10月16日取得排污许可证期间，该项目曾进行了设备调试并产出部分产品。尽管沭阳生态环境局最终基于“首违不罚”原则未对其进行行政处罚，但这在一定程度上反映出公司在项目早期规划和合规推进节奏上仍有提升空间。

除了生产环节的合规手续，部分底层资产的权属及建设程序亦有历史遗留问题待解。公司曾占用宿迁市沭阳经济开发区共计5103平方米的公共土地和桥梁（包括约4850平方米公共土地及约253平方米桥梁），占公司已取得土地使用权证面积的1.9%。在这片土地上，建有14.9平方米的磅房和469.6平方米的危废库等生产辅助设施。同时，公司账面上存在21项未取得不动产权证书的辅助建筑，涉及总面积2278.6平方米（占总产权面积的1.4%），前期未办理规划及施工许可；子公司苏讯钢丝亦存在670平方米的扩建厂房在取得规划及施工证前先行开工的情况。

针对上述资产瑕疵，沭阳县相关主管部门已相继出具了允许维持现状、五年内无拆除及处罚计划的证明文件，实际控制人也出具了无条件足额补偿承诺。不过，在以资产规范性和完整性为基本要求的审核框架下，这些历史瑕疵的规范程度与整改落实情况，依然是市场与监管机构评估其内控质量的重要参考。

对赌只剩4个月，签字保代还留有纪律处分记录

比起厂房土地等物理资产尚可通过主管部门出具函件“维持现状”，苏讯新材在历史股权代持与关联交易上的纠葛，对审核端而言则更难单纯依赖一纸证明来消除疑虑。

在历史沿革中，实际控制人李康、黄雪亚曾于2017年4月至2019年4月间，为李龙元、王松月、马文韬、沈政、王际、堵玉芬、刘琳等7名自然人代持有限责任公司股权。被代持人中有部分在公司的关联企业担任职务，其中王际曾在业务往来较为密切的“江苏友富薄板”任职。尽管该笔代持已在报告期前清理完毕，但王际在退出转让时未缴纳个人所得税的细节在法律意见书中被予以披露，其股权变动的实质还原与合规收尾仍受到关注。

关联交易方面同样处于持续调整期。2022年至2024年，公司向实控人侄女配偶控制的梦川物流采购物流及货车租赁服务的金额分别为906.4万元、904.8万元和1488.2万元，直至2025年4月双方终止合作，该年度采购额回落至229.6万元；与此同时，向董秘控制的辰亚包装采购包装材料的金额则呈现上升趋势，2022年至2025年采购额分别为199.8万元、256.7万元、471.4万元和474.5万元。这类关联交易的定价公允性与业务独立性，通常也是IPO审核中不可回避的重点。

再看技术与创新层面。作为国家级专精特新“小巨人”企业，苏讯新材的高新技术企业证书已于2025年12月19日顺利完成复审换证，但其研发投入的强度却在逐年走低。

2022年至2024年，公司的研发费用率分别为1.4%、1.6%和1.4%，2025年上半年下滑至1.2%，到2026年上半年则进一步降至1.1%。而同行业可比公司中，华达新材和立霸股份在2024年的研发费用率均超过了3.2%。

技术壁垒的认定尚有讨论空间，但留给实际控制人化解对赌压力和排队审核的时间却已非常紧迫。

根据公司与沭阳基金、宿迁基金等八家外部投资机构于2026年2月26日签署的《补充协议（四）》，虽然发行人层面的回购责任已彻底解除，但若公司未能于2026年12月31日前完成发行上市，针对实际控制人李龙来、李康父子及黄雪亚的回购义务将自动恢复。在距离年底窗口期仅剩数月的情况下，任何审核中的不确定性都可能直接传导至实控人层面。

正是在这种时间与合规的双重考量下，苏讯新材于2026年8月17日召开董事会，对本次募集资金方案进行了主动调减：拟募集资金总额由原计划的4.7亿元微调至44669.7万元，其中补充流动资金由1亿元压降至7800万元。

这一调整背后，直接关联着监管层对资金真实需求的审视：公司在报告期内曾于2023年3月、2024年2月和2025年6月实施了三次现金分红，派发金额分别为5113.9万元、2996.8万元和4960.5万元，累计派现约1.3亿元，在既往持续分红的背景下，公司在上会前夕主动削减补流金额，正是为了在IPO前夜进一步厘清募资的必要性与合理性，争取更加平稳地通过审核大关。

值得注意的是，本次IPO由开源证券独家保荐，由吴坷、辛莉莉担任签字保荐代表人，靳晓霞任项目协办人。

团队负责人吴坷现任开源证券投行总部执行董事、保荐代表人，拥有十余年投行经验，精通A股IPO、再融资、并购重组及北交所上市业务。从业多年，他成功操盘或参与过光威复材、索通发展、国际复材等多家知名企业上市项目，是开源证券北交所投行业务的核心骨干。

相比经验老道的吴坷，搭档签字保代辛莉莉的执业履历存在明显合规瑕疵，留有交易所纪律处分记录。根据深交所《深证审纪〔2023〕6号》文件，2023年7月，曾经任职于长江证券承销保荐的辛莉莉，被深交所予以通报批评，相关违规情况已录入证券行业诚信档案。

此次处罚，源于辛莉莉在谷麦光电创业板IPO项目中的多项履职疏漏。经查，其在项目推进中，未穿透核查企业与核心客户的受托加工业务模式，出具的核查意见存在偏差；对企业新增业务、新增客户的异常物流情况核查不细致、流程不到位；同时，未充分取证核查相关方2600余万元股权转让款的真实去向，履职未尽到保荐人勤勉尽责的核心要求，违反了创业板首发审核相关规定。

公开执业变动信息显示，辛莉莉2024年3月从长江证券承销保荐离职、注销保代资质，同年7月正式登记入职开源证券投行总部。而此次护航苏讯新材登陆北交所，也是她跳槽开源证券后首个签字负责的IPO项目。

证券行业协会官网数据显示，吴坷曾经负责多个首发项目，但其撤否率也不低（60%），辛莉莉此前仅负责过谷麦光电一个IPO项目，但最终是撤回，撤否率100%。