广药白云山半年报交卷，基本盘稳住，长期“弹药”已备足

8月21日，广药白云山发布半年报。

白云山上半年公司实现营收420.91亿元，同比增长0.61%；利润总额26.02亿元，扣非归母净利润19.39亿元。总体看变化不大，但财务细节显示公司的增长逻辑正在发生变化。普药在经历集采大浪淘沙之后，头部企业跑马圈地已经完成，停在普药业务上不会有大的发展。白云山于是在这个时期提出：向创新药要增量。

今年7月初，广药集团引进原百济神州创新中心首席执行官刘建，出任集团的战略科学家，广药求变已经落实到行动上。集团层面的战略调整，也正在逐步向上市公司白云山的经营端传导。今年上半年，广药白云山销售费用28.50亿元，同比下降5.88%；而研发投入增长20.36%。一降一升背后是公司资源配置逻辑的变化，从过去更强调渠道和规模，转向重视研发和长期能力建设。

更大的投入还在后面。按照规划，“十五五”期间，广药计划投入500亿元，其中200亿元用于科技研发，300亿元用于产业投资和并购。广药试图通过研发创新和产业并购双轮驱动，构建第二增长曲线。作为集团旗下核心上市平台，广药白云山也将成为这一战略转型的重要落脚点。当然，从规模驱动到创新驱动，阵痛无法避免。但底盘够稳、子弹够足、方向明确，广药白云山的转型之路，值得持续关注。

研发投入大幅加码，创新转型全面提速

广药白云山的业务主要覆盖现代中药、化药科技、天然饮品、医药商业等板块，营收倚重于商业，制造业又倚重于王老吉系列消费品。上半年，广药白云山来自医药商业的收入299.36亿元，同比增加6.3%，作为营收的“压舱石”依然稳固。同时，白云山靠着"南药"的品牌影响力，一批产品在市场上有很强的影响力，如安宫牛黄丸、阿莫西林系列、头孢克肟系列、小儿七星茶、昆仙胶囊等产品的收入还在稳步增长。

另外，白云山的一大批产品还承担着国家基本药物、国家集采药物的供应工作，如在今年的国家基药目录修订中，白云山小柴胡颗粒等19个品规新纳入其中，使得白云山进入基药品种达到上百种。明星产品“金戈”在激烈的竞争背景下依然逆势增长。

过去十年，广药白云山靠着这一套组合过得安安稳稳，但世界在变，白云山似乎被落在了时代后面。像广药这样的大型国有医药企业，面对创新总是比较谨慎的。可对比的如云南白药，十多年前奔赴“大健康”、开发消费品之后，如今也走到平台期。国药、上药等企业拥有一大批制药工业基础，却很少见到规模化的创新。并非它们没有能力，而是它们无法像biotech一样，把所有资源砸在创新药的未知前途上。

广药白云山打算做第一个吃螃蟹的人，来证明老国企也能做创新。就在不久前，广药集团公布“十五五”规划：投入200亿元用于科技研发、300亿元用于产业投资和收并购。

对于这笔钱怎么花，广药集团已经有了清晰的布局，这笔创新转型资金将围绕八大创新平台展开布局，包括中医药创新平台、化学药创新平台、生物药创新平台、高端营养创新平台、核医药创新平台、动物保健创新平台、医疗器械创新平台和合成生物创新平台。

7月初，广药集团引进创新药资深专家刘建博士。刘建告诉健识局，在研发投入上，广药的重点是布局临床前等早期创新项目。这类项目虽然短期内难以产生收入，但能够帮助企业建立创新研发体系，完善研发团队能力，为后续自主研发和项目引进提供支撑。

但如果所有项目都从头开始研发，显然太慢。因此，广药集团也准备了另一条路，BD和并购。刘建提到，并购的项目更多投向临床后期或接近上市的成熟项目。这类项目商业化周期相对较短，能够较快形成收入和现金流。7月，广州白云山何济公药业并购法玛星医药，布局外用药新型透皮贴剂领域。

这实际上形成了一套梯队式的创新布局：早期项目靠自研，中后期项目靠BD和并购，成熟产品则负责尽快贡献收入。

这背后，是广药集团对创新药研发周期和风险的清醒认识。广药并不是今天才开始尝试创新药。早在2016年前后，公司就已经开始布局EGFR TKI等热门肿瘤靶点；到2025年，白云山1.1类抗癌新药BYS10启动关键性临床。过去十年，广药并没有停止探索。但正如刘建所言，广药不是天真地认为今天转型，明天就能成功，所以广药设定了“跟跑、并跑、领跑”三个阶段。

目前，广药白云山已经形成160多个在研项目。其中在研1类创新药11项，2项处于Ⅰ期临床阶段，4项处于Ⅱ期临床阶段，另有1项处于上市许可申请阶段。这些数字距离真正形成创新药收入，还有很长的路要走。但对于广药集团而言，真正重要的变化或许已经发生了，过去，创新药只是庞大业务版图中的一个小部分；如今，它开始成为广药下一阶段增长战略的核心。

海外业务增长近五成，第二增长曲线加速成形

在创新药市场寻找新增量的同时，广药白云山正在把目光投向更广阔的海外市场。

广药集团坐镇中国“南大门”广州，是国务院批复的国际商贸中心城市，地理条件优越，连通港澳、辐射东南亚。广州作为大湾区的核心城市，汇聚来自国际的资本、技术和产业资源，同时，大湾区拥有完整的医药产业链和丰富的科研、人才资源。在刘建看来，“未来十年，中国生物医药腾飞，粤港澳一定会成为非常有活力的区域”，而广药完全可以成为连接国内国际医药产业的“桥头堡”。

上半年，白云山在海外动作频频：羧甲司坦口服溶液、头孢氨苄胶囊、注射用头孢唑林钠先后拿下澳门注册证；在泰国、印尼、乌兹别克斯坦，跟当地药企达成合作，推进产品落地和渠道铺货。王老吉也在加快海外市场拓展，进一步提升品牌的国际认知度。向国际开拓市场让白云山获得海外业务收入的快速增长，上半年公司中国香港、中国澳门及海外主营业务收入同比增长48.33%。

刘建告诉健识局，“广药集团要跟高校、国家级实验室合作，把科研成果转化为产业资产；要在海外布局，通过香港连通全球；更要建朋友圈，把投资、监管、科学家、产业发展的都连在一起，把蛋糕做大。”内求创新，外拓市场，广药白云山希望将现有的资源发挥出最大的价值。

广药集团已经明确，“十五五”期间将投入300亿元用于产业投资和收并购，重点关注细胞基因治疗、抗体药物、核酸药物、核医疗、AI+研发等前沿方向，并通过并购、基金参股、合资合作等多种方式寻找新的产业机会。

从资金布局看，广药留给外部投资的预算甚至比内部创新更多。这与跨国药企的运营思路是一致的：在强调自研的同时，将目光投射到最前沿的技术领域，通过BD引进、股权投资等方式紧跟医药创新的最新进步，将自己的优势发挥到最大。

今年上半年，广药白云山收购南京医药11.04%股份及浙江医工100%股权，公司医药商业板块在华东市场的营收有望快速提升。为配合公司对外投资的资金需求，白云山今年上半年调整了债务结构：长期借款同比增加74.19%，利用当下宽松的资本环境为长期发展蓄力。

白云山目前的财务杠杆比较合理，截至报告期末，公司资产负债率为52.76%，在同类医药集团里属偏低水平；应收账款和存货周转总体保持稳定，账上货币资金超过132亿元，研发和并购都不差钱。

今年可以看作广药主动转型的起点。传统业务负责守住基本盘，创新药负责打开未来，海外市场寻找增量，投资并购则帮助公司快速补齐能力。这些变化短期未必全部体现在利润表上，但如果后续研发管线、海外业务和产业投资能够陆续兑现，广药的增长逻辑也将从过去的规模扩张向质量效益转变。

撰稿丨方涛之

编辑丨江芸 贾亭

运营｜李木子

插图｜视觉中国

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