美债“定价之锚”剧烈晃动，全球科技股遭遇重估风暴

美债长端利率的冲击波已从华尔街蔓延至全球。

8月24日，一场席卷亚太、欧洲与美洲的科技股抛售潮同步上演。MSCI亚太股票指数当日下跌1%，三星电子和阿里巴巴成为主要拖累。截至收盘，韩国KOSPI指数暴跌3.12%报6696.96点，权重股三星电子大跌8.7%，SK海力士跌3.41%，韩股科技板块整体承压；日本市场同样未能幸免，日经225指数收跌0.74%报65528.09点。

同日，港股市场一改连日来的反弹，香港恒生指数收跌1.89%，恒生科技指数大跌3.61%。A股市场则延续颓势。上证指数收跌0.59%报3882.01点，创业板指重挫3.21%，科创50收跌3.1%。算力硬件、半导体、CPO概念集体崩塌，中际旭创跌超7%，天孚通信跌超8%，半导体板块指数大跌3%。

这场风暴的源头，在大洋彼岸的债券市场。上周，30年期美债收益率盘中一度飙升至5.337%，创2007年以来新高。纳指、费城半导体指数周跌幅分别为2.05%、5.45%。

尽管美国财政部已出手降温，但5.3%的关口如同一道心理分水岭，上一次站在这个位置，还是20年前的次贷危机时。目前市场仍在观望，远未确认底部，短暂喘息后全球资产定价将何去何从？

科技板块首当其冲

目前，美债长端利率飙升已对科技股展开新一轮的冲击。

当地时间8月18日，美国30年期国债收益率站上5.3%，升至19年以来最高水平，10年期国债收益率创下2025年1月以来新高。

美股半导体板块率先“倒下”。8月19日，存储芯片板块遭遇血洗，闪迪跌9%、SK海力士ADR跌9.2%、美光科技跌7%、西部数据跌7.4%、希捷科技跌9.2%。且业绩爆表与股价暴跌并存，美光第三财季营收创纪录达414.6亿美元，同比暴增346%，股价却单日下跌7%收于940.76美元。市场定价逻辑已从基本面转向宏观利率预期。

更需要警惕的是，美债收益率飙升并非独有的现象。日本30年期国债收益率升至4.1%的历史最高水平；英国30年期国债收益率逼近6%；法国30年期国债收益率接近5%，创2008年以来新高；德国30年期国债收益率创2011年以来新高。G7国家超长端利率正在共振上行，这是一场全球性的主权债务风险溢价重估。

市场人士告诉记者，一方面，长端利率是无风险贴现率的核心锚定，利率越高，远期现金流的现值越低。科技股估值大量建立在数年甚至十年后的盈利预期之上，对贴现率变化高度敏感。

另一方面，AI基建投资依赖大规模债券融资。融资成本的上升也将侵蚀项目回报率，抑制未来算力与存储的采购预算。

“不过，科技股近期的调整不能简单归因于美国长债利率高企。”中信证券分析称，其背后是AI相关股票的远期定价问题，有三个关键叙事变量：商业化的速率和空间是否跟得上预期；算力优势能否带来市场份额和定价权优势；当期的算力差距是否会明显拉开远期的AI模型差距。

资本市场等待全球央行年会信号

面对危急局面，美国财政部长贝森特于8月19日紧急出手，将长债流动性支持回购单次上限从20亿美元翻倍到至少40亿美元。

消息宣布当日，30年期美债收益率一度大跌近9个基点，美股全线反弹。然而药效仅维持了不到24小时。8月21日，30年期美债收益率再度逼近5.3%，10年期美债收益率回升至4.734%。

国信证券表示，回购扩容两天内即告失效，说明美国财政部单独出手压不住长端利率。

市场共识正在形成：美国财政部的干预只是“杯水车薪”。

高盛测算，本季度长端回购将至少增加180亿美元，折合年化720亿美元，使长端债券年度回购总规模达到约1440亿美元，相当于20年期和30年期美债拍卖总量的三分之一。

市场真正担忧的是更深层的结构性困局：美国政府债务的居高不下。

美国财政部8月19日发布的数据显示，美国联邦政府债务总额已突破40万亿美元，截至18日，美国联邦政府未偿还公共债务总额为40.05万亿美元。其中，公众持有的债务和政府部门持有的债务分别为32.27万亿美元和7.78万亿美元。

更棘手的还有政策层面的拉锯，国投证券研究报告提到，关键矛盾在于贝森特需要压低长端利率以缓解财政利息支出压力，而美联储主席沃什则乐见长端利率自发走高来“替美联储完成收紧工作”。

本周，全球资本市场屏息等待新的关键信号。8月27日至29日，全球央行年会将在美国怀俄明州举行，沃什定于28日上午发表就任以来的首次主旨演讲。

交易员急切想捕捉有关美联储“反应函数”的信号。道明证券策略师布鲁克斯（Molly Brooks）认为，如果沃什依然老调重弹，市场会大失所望，这可能加剧目前看到的长端抛售潮。

桥水基金创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）的最新观点认为，美国债务问题正在从一个长期存在的结构性风险，逐渐转变为一个需要政策当局正面处理的现实问题。

达利欧预测，如果美国不想办法改变现状，债务危机“可能在三年内爆发”，要延迟甚至解决债务问题，美国需要“三管齐下”，通过削减开支、增加税收以及降低利率等措施，将目前的预算赤字从约6%降至国内生产总值的3%。