离开了上海家化，丝芙兰如何破解连亏三年的困局？

“丝芙兰不是我们的核心业务，我们做出剥离非核心业务的战略决策。”

日前，上海家化联合股份有限公司发布公告，拟以7000万欧元（以基准日汇率7.93折合约人民币5.55亿元）向Sephora Asia出售其持有的丝芙兰（上海）化妆品销售有限公司19%股权及丝芙兰（北京）化妆品销售有限公司19%股权。上海家化董事长、首席执行官林小海表示，“双方合作已满20年，其实2024年合同就已到期，但因为自己2024年刚入职上海家化，为保障合资公司平稳运行，对合同进行一次延期。”

此次交易完成后，上海家化将彻底退出运营丝芙兰中国的两家合资公司，预计增加税后投资收益约人民币4.74亿元。

此次交易的买方Sephora Asia为LVMH集团全资公司，目前持有两家合资公司各81%股权

公告显示，本次交易不构成关联交易，亦不构成重大资产重组，已经上海家化九届九次董事会审议通过，尚需提交股东会审议并完成国家外汇管理机构外汇登记手续。

上海家化与丝芙兰的合作始于 2004 年。当年，Sephora Asia 与上海家化合资成立丝芙兰上海，上海家化出资 4272.6 万元持股 19%；2006 年，双方再度合资成立丝芙兰北京，上海家化出资 1235.9 万元，同样持股 19%。两家公司共同负责丝芙兰在中国的线上线下业务运营，目前在华开设约 300 多家门店。

在合作早期，上海家化为合资公司提供了本土渠道对接、政策协调与商超网络资源，帮助丝芙兰快速落地中国市场。业绩层面，两家合资公司曾长期处于盈利区间——2019 年至 2021 年，丝芙兰上海与北京合计贡献净利润接近 15 亿元，合计营收在 2021 年达到 108.76 亿元的峰值。

但自 2022 年起，丝芙兰中国业绩开始遇冷。数据显示，2022 年至 2025 年，两家公司共计亏损超 14 亿元。其中 2024 年合计营收收缩至 71.4 亿元，同比下滑约 19%，净亏损 6.46 亿元；2025 年营收 65.36 亿元，同比下降 8.5%，亏损收窄至 4.99 亿元，但仍未走出下行通道。

传导至上海家化报表端，2023 年至 2025 年，公司按权益法确认的投资损益持续为负，分别亏损 2683.53 万元、1.23 亿元、8513.71 万元，累计侵蚀投资收益约 2.35 亿元。

2026 年一季度，盈利状况出现分化：丝芙兰上海实现净利润 2660.81万元，丝芙兰北京则亏损 1683.67 万元，整体仍未完全扭转。

2023年至2025年，上海家化从丝芙兰上海和丝芙兰北京确认的投资损失分别合计约2684万元、1.23亿元和8514万元，三年累计超过2.35亿元。

截至此次交易公告日，上海家化持有的两项长期股权投资账面价值均已减记至零。而随着此次的退出，恰好可以把原本亏损的资产重新变出真金白银。

不再执着于高端的丝芙兰，能否接住新需求？

上海家化的退出意味着丝芙兰中国业务从合资转向独资，也意味着其获得了更灵活的决策自主权。

事实上，面对中国市场的业绩滑坡，丝芙兰近年已启动多轮调整。渠道端，中国大陆门店总数从峰值371家收缩至目前约330家；组织端，2024年8月启动架构精简，裁撤约120个岗位，覆盖电商运营、零售管理及一线销售序列；管理层方面，2025 年3月丝芙兰全球CEO亲自接手中国区业务，核心岗位经历密集更替。

与此同时，丝芙兰中国也在尝试重新调整产品结构和门店模型。选品层面，丝芙兰也开始逐步改变以国际品牌为主的货架结构，向国货品牌“低头”——过去一年已有花西子、酵色、三资堂等26个中国美妆品牌陆续入驻；体验层面，门店也从商品陈列场向美妆体验场转型。据丝芙兰大中华区总经理丁霞透露，线下门店客流已连续21个月保持双位数增长。

不过，客流持续上升的背后，也折射出丝芙兰在中国市场所面临的尴尬局面——虽然越来越多消费者愿意进店体验，但真正转化为下单的比例并未同步提升。在社交平台上，"75折" 已成为丝芙兰的一个显著标签，消费者普遍形成日常逛店试色、等折扣期下单的消费习惯。如何在固定折扣期之外，让消费者为体验与选品能力支付原价，仍是丝芙兰中国独资后面临的核心商业命题。

不过，从全球视角看，过去三年丝芙兰全球业务规模增长了近50亿美元，截至目前已连续22个季度实现业绩增长。而中国市场的渠道竞争烈度、消费决策路径变化，给传统零售体系带去了严峻的挑战。

对上海家化而言，此次交易在财务不仅获得了投资收益，同时还卸下了持续亏损的联营资产包袱；在战略上，资源将进一步向六神、佰草集等自有品牌集中。而对丝芙兰中国而言，独资架构下的决策效率提升、体验升级与选品重构能否真正转化为业绩修复，仍需时间验证。二十年合资终局之后，双方各自的下一段叙事才刚刚开始。（本文首发于钛媒体APP，文 | 消费纵深，作者 | 谢璇，编辑 | 杨林）