告别“普跌”？白酒板块里的结构性改善信号｜财报的秘密

• 行业整体仍处存量竞争，尚未迎来全面复苏，但已显现结构性改善。部分酒企营收利润、现金流出现边际修复，渠道去库存成效显现，核心产品批价逐步企稳。

• 经过去库存、稳价格、抓动销的行业调整，头部及区域名酒率先筑底，中秋国庆旺季表现，或将成为行业能否走向复苏的关键观察窗口。

文｜朱浪

截至8月22日，A股和港股白酒上市公司中，贵州茅台、今世缘、舍得酒业、金徽酒、珍酒李渡、顺鑫农业6家公司已公布半年报。尽管行业营收、利润整体承压，部分公司仍呈现出边际改善。

1—6月，贵州茅台、珍酒李渡、金徽酒3家公司营收正增长，增幅分别为1.5%、2.0%、3.19%。单看第二季度，今世缘、金徽酒、顺鑫农业营收分别增长14.1%、11.12%、4.38%。

也是在近期，包括飞天、酒鬼酒内参、李渡王等产品陆续宣布调价或停货，第八代普五批价回升，渠道商也在调研中表示部分产品去库存效果明显，白酒市场出现局部回暖迹象。

上述迹象表明，经历数年去库存、稳价格、抓动销后，白酒行业虽难言全面复苏，但已出现结构性改善：头部公司经营逐步企稳，部分区域强势品牌有所回升，行业从回撤见底走向休养生息，并为后续复苏蓄力。

营收利润边际改善

分析6家公司2025年年报、2026年一季度以及由半年报推算的第二季度数据可以发现，已公布业绩公司的营收、利润，已呈现降幅收窄或局部回升迹象。

2025年是白酒行业近年来较为艰难的一年。21家A股和港股白酒上市公司中，20家营收下降、19家净利润下降、18家营收与净利润双降，仅山西汾酒1家公司营收正增长。

但进入2026年，部分公司的降幅有所收窄，其中贵州茅台第一季度营收重回正增长，今世缘第二季度营收、利润实现两位数增长，金徽酒第二季度营收实现两位数增长。

数据显示，2026年第一季度，6家公司中仅贵州茅台营收、归母净利润实现同比正增长，增幅分别为6.54%、1.47%。进入第二季度，今世缘营收、归母净利润分别增长14.7%、19.2%；金徽酒营收增长11.12%，若剔除补缴税款影响，利润实现正增长；顺鑫农业营收增长4.38%，亏损收窄。

6家公司中，贵州茅台凭借品牌力和渠道改革率先企稳，i茅台第一季度收入同比增长267%；金徽酒依靠区域深耕和结构升级，300元以上产品第二季度收入同比增长39.8%；今世缘第二季度实现两位数反弹；珍酒李渡1—6月营收和经调整归母净利润分别增长2.0%、2.1%。公司在财报中明确表示：“2026年标志着为期两年的行业下行期导致的业务收缩结束，是本集团业务整体企稳回升的转折点。”

经营现金流&合同负债

结构性筑底已现？

经营现金流和合同负债是观察经营质量的重要指标。在已发布半年报的公司中，部分企业的相关指标出现边际改善。

贵州茅台上半年经营活动产生的现金流量净额为706.91亿元，同比增长438.84%，高于当期净利润；今世缘上半年经营活动产生的现金流量净额为16.16亿元，同比增长50.31%，第二季度营收和净利润均实现两位数增长。

此外，舍得酒业第二季度经营活动产生的现金流量净额为7540.6万元，合同负债为1.61亿元，较第一季度末增加超3000万元。金徽酒期末合同负债为7.37亿元，同比增加1.4亿元。

相较于营收和利润，经营现金流与合同负债可以从另一维度反映经营质量。6家已公布半年报的白酒上市公司中，部分企业的相关指标出现亮点。白酒板块尚未全面复苏，但部分公司已呈现结构性筑底和边际改善迹象。

去库存、稳价格、抓动销

行业呈现结构性改善

近年来，白酒厂商持续推进去库存、稳价格、抓动销，行业呈现结构性改善。

2026年6月，高盛发布《中国白酒最困难的阶段已经过去》专题研究，认为主要次高端白酒品牌经历三、四个季度去库存后，渠道库存更加健康，批价出现企稳迹象。

8月，中国酒类流通协会零售及连锁专业委员会发布《2026酒类零售连锁供应链发展报告》。其中对107家酒类零售连锁企业的调研结果显示，76.1%的企业将库存周转控制在90天以内，59.8%的企业滞销品占比稳定在10%以内，库存“堰塞湖”现象有所缓解。

稳价格，是酒企应对行业调整的重要抓手。

2026年，茅台通过市场化改革与动态调价建立价格调整机制，重塑价格体系。7月18日，飞天i茅台零售价从1539元调整至1639元，销售合同价从1269元调整至1369元，为年内第二次调价；8月8日，公司自营店飞天零售价调整至1753元，形成i茅台线上与线下自营店双价格体系，并探索批价与终端成交价双锚点定价机制。

7月，五粮液通过调整渠道政策、取消部分模糊奖励等方式稳定价格，市场惜售情绪推动调货价变化；截至8月中旬，五粮液普五批价较7月有所回升，高端酒批价整体趋稳，板块预期逐步修复。

抓动销、促开瓶，成为酒企变革的关键。

过去，不少酒企更关注打款与发货，对开瓶动销重视不足；2025年以来，行业开始更加重视开瓶、动销、回款闭环。

以茅台1935为例，公司明确以消费者为中心，将是否真正触达消费者并实现开瓶作为考核标准。2026年渠道商合同执行计划完成近80%，部分经销商提前完成全年计划。

2025年12月11日，五粮液启动第八代五粮液开瓶扫码活动。截至2026年2月6日，活动日均开瓶量较启动之初增长一倍；五粮液39度宴席场次增长一倍以上，五粮液1618宴席场次增长近两倍。

珍酒李渡通过“万商联盟”重构传统销售模式，以利益共同体绑定联盟商，促进开瓶动销，也反映出酒业经营正从依赖渠道推力向增强消费拉力转变。

国家统计局数据显示，2026年1—6月，规模以上企业白酒累计产量167.9万千升，同比下降4.7%，行业整体仍处于存量竞争阶段。

判断白酒行业的改善能否持续，需要观察即将到来的中秋、国庆旺季合同负债变化、核心产品批价走势以及终端动销数据。若三个维度同步向好，白酒有望在2026年下半年至2027年进入更明确的复苏通道。