四川
你刷短视频的时候，大概率刷到过那支被网友叫作“小粉管”的甲硝唑凝胶。不到20块钱，被无数年轻人拿来对付痘痘和泛红，悄悄就成了全网爆款。
背后的江苏知原药业，靠着多款网红皮肤外用药，把营收做到了13个亿，如今正冲击港股IPO，市场已经给它贴上了“祛痘第一股”的标签。
但爆款光环底下，藏着不少让人不安的细节。销量水涨船高，利润却在不断缩水。今年第一季度净利润直接跌了66.7%。一支网红药膏撑起来的IPO故事，到底经不经得起扒？
知原药业的历史能追溯到1999年，但前面20年基本查无此厂。招股书里关于1999到2019年的内容，整个都是空白。
真正的转折点在2019年。这一年公司明确了方向，主攻外用皮肤病药物，从此一脚油门踩到底。
最出圈的产品就是“小粉管”甲硝唑凝胶，主要用于炎症性丘疹、脓疱疮和酒渣鼻。2020年直接登顶阿里健康平台药品全品类销量第一。紧接着2023年又推出了丽芙吡美莫司乳膏，专门对付特应性皮炎，上线当年就按线上销售额拿了全国第一。
靠着这两款爆款，知原药业的营收从2020年的3.88亿猛涨到2025年的13.24亿。
业内人士分析，它主要做对了两件事。
一是赛道选得准。皮肤科外用药本身就是一个大市场，2025年规模约278亿，预计2030年能到451亿。而知原药业80%以上的收入都来自皮肤科产品，垂直度极高。
二是打法差异化。它没有像很多创新药企那样砸钱攻入陌生赛道，而是选择成熟赛道做剂型改良。传统的软膏、乳膏不好涂，它就给改成凝胶或者喷雾，解决“用了不舒服”的痛点。比如克林霉素磷酸酯外用溶液，专门配了个喷头，方便你够到背上的痘痘。
听起来很聪明，但问题也恰恰藏在这里。
爆款卖得好好的，为什么利润反而越来越薄？
2023年还能赚1.46亿，2025年就掉到9451万，今年第一季度更是只剩1262.9万，同比大跌66.7%。
毛利率也在往下走，从之前的70%以上降到了今年一季度的66.1%。招股书解释说是产品结构变化，有些低毛利产品卖得多。但更扎眼的是另一组数字：销售费用高得离谱。
2023年到2025年，销售费用分别是4.07亿、4.56亿、4.75亿。今年一季度又花了1.47亿。其中超过80%是营销及推广费用。线上销售收入占比已经超过60%，说白了就是疯狂烧钱买流量。
更让人捏把汗的是，研发费用少得可怜。2023年到今年一季度，研发费用分别只有4878万、5951万、7097万，占营收比例一直徘徊在5%左右。今年一季度更是降到了3.2%。
卖货花掉4个亿，搞研发只花了不到5000万，这个比例放在一家要上市的药企身上，确实不太好看。
更麻烦的问题在于，知原药业的爆款产品，几乎没有独家性。
说白了，你卖得再好，别人随时可以跟上来。靠的就是剂型改良和营销种草，门槛并不高。你今天在平台砸钱火了一款，明天别人也能砸钱推另一款。
艾媒咨询CEO张毅的分析挺直接，知原药业之所以销售费用居高不下，就是因为产品本身缺乏分子层面的独家专利，只能依赖网络种草和渠道营销，竞争力有限，很容易陷入市场“内卷”。
2023年知原药业第一次冲击A股，结果被交易所连发两份问询函，专门问学术推广费用为啥那么高。折腾了一轮后，2024年10月主动撤回了申请，转战港股。
这次能成吗？招股书显示，募资的主要方向包括推进研发管线，计划未来3到5年推出15到20款新产品。但研发投入不跟上，光靠剂型改良和种草营销，这个故事能讲多久，还真不好说。
各位老铁，你买过这支“小粉管”吗？效果怎么样？你觉得一家靠网红药膏撑起来的药企，值不值得上市？评论区聊聊你的真实体验！
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