内地VS香港：友邦保险32亿美元新业务价值背后的“冷暖不均”

8月20日，友邦保险（01299.HK）发布2026年中期业绩。2026年上半年，友邦保险实现新业务价值约32.12亿美元，同比上涨约10%；股东应占净利润约42.94亿美元，同比增69.46%；拟派发中期股息每股0.539港元，同比增长10%。截至8月20日收盘，友邦保险报72.75港元/股，当日小幅下跌0.34%，总市值7527亿港元。

不过，高盛在业绩发布后随即公开发研报指出，中国香港市场第二季度新业务价值增速已骤降至个位数，较首季21%的增速显著放缓。与此同时，中国内地银保渠道新业务价值下降6%，竞争加剧的压力正在显现。

香港市场二季度增速下降

2026年上半年，友邦保险新业务价值达32.12亿美元，同比增长10%。这一指标虽然创历史新高，但这一增速低于去年同期14%的增幅，也略低于部分市场机构的预期。另外，年化新保费增加12%至56.55亿美元，新业务价值利润率57.1%。税后营运溢利增至41.63亿美元，每股上升13%。

分区域看，上半年，友邦保险总加权保费收入同比增长11%至275.26亿美元，最大的五个经营分部依次是中国香港、中国内地、新加坡、泰国、马来西亚，均取得总加权保费收入增长。

其中，中国香港仍是友邦保险最大的新业务市场，上半年新业务价值为11.68亿美元，同比增长10%，年化新保费为16.15亿美元。

中国内地新业务价值增长20%至9.37亿美元，增速领跑各市场。新加坡及马来西亚均同比增长10%，分别达到2.94亿和2.32亿美元。泰国成为唯一负增长的主要市场，新业务价值下跌6%至5.14亿美元，但第二季度已恢复同比增长13%。

高盛研报指出，友邦保险上半年新业务价值较该行及市场预期轻微低出1%，问题出在中国香港市场——上半年香港新业务价值同比增长10%至11.68亿美元，但第二季增速已放缓至低个位数，较首季21%的增长显著减慢。高盛认为，增速放缓主要源于内地访客（MCV）业务的高基数效应。

多家机构研报也分析指出，香港分部新业务价值增速回落，一方面由于2025年二季度香港因演示利率切换，引发销售激增，形成高基数；另一方面，中国内地访客已是香港保险市场贡献主力之一，此前一些对于跨境炒股和跨境开立银行账户的监管落地后，中国内地访客业务经营过程中需要履行更多合规程序。

分渠道来看，友邦保险的专属代理团队是其最重要的新业务来源，专属代理渠道新业务价值为24.33亿美元，按固定汇率增长6%，占集团新业务价值总额的72%；按实质汇率计算增长10%。撇除泰国业务后，代理新业务价值增长11%。上半年，年化新保费为35.63亿美元，按固定汇率增长12%，渠道新业务价值利润率为68.3%，较上年同期下降4.0个百分点。

友邦保险称，集团拥有超过10万名专属活跃代理人。上半年持续扩充未来人才梯队，带动新代理主管人数增加19%，新入职代理人数增加24%。数据、数码技术及人工智能在代理价值链的各个环节为代理提供支持，涵盖人才甄选、能力培养，以至客户联系及销售成效。

另一伙伴分销渠道是友邦保险增长及业务多元化的重要来源，透过成熟的金融机构及中介机构联系庞大的客户群。上半年，该渠道新业务价值为9.65亿美元，按固定汇率增长18%，按实质汇率增长20%；渠道新业务价值利润率为46.1%，较上年同期增加2.6个百分点；年化新保费为20.92亿美元，按固定汇率增长11%。

此外，友邦保险管理人员酬金及其他开支再度攀升。上半年，该项合计为2893.51万美元，较上年同期的2420.08万美元增加19.56%。其中，薪金及其他短期雇员福利为1402.55万美元，增长4.29%；离职后福利为45.29万美元，增长12.23%；以股份为基础的支付为1445.66万美元，增长39.69%。

内地保费增长新业务价值利润率下降

近年来，友邦保险通过友邦人寿加快内地市场布局。

上半年，友邦人寿新业务价值同比增长20%至9.37亿美元，是友邦保险所有地区中同期增长最快的。

上半年，友邦人寿年化新保费增长30%，但部分被新业务价值利润率下降4.5个百分点至54.1%所抵销。

友邦保险在半年报中称，主要原因是产品组合转向分红储蓄产品。在友邦人寿上半年的代理渠道新业务价值贡献组成中，分红类储蓄产品占比达到57%，保障类产品占比为35%，后者实现15%的增长。

李源祥公开对媒体解释称，虽然目前友邦人寿的新业务价值率较多年前确实有所下降，但这背后反映的是目前的利率环境和多年前的显著不同。

在渠道方面，上半年在活跃代理人数增加14%及活跃新代理人数增加25%的支持下，代理渠道成为其主要动力，新业务价值增长24%。不过，截至二季度末，友邦人寿个人营销员数量为49337人，上半年营销员脱落率达到19.57%。

同时，友邦人寿银行保险渠道的新业务价值下降6%，反映行业内该渠道竞争加剧。

友邦保险公开表示，公司在定价及业务选择方面继续保持严谨纪律，同时增加活跃银行网点数量，并通过聚焦富裕及高净值客户来提升平均保单保费。

自2019年以来，友邦人寿新增设立9家分支机构，目前共在14个区域经营。今年上半年，友邦人寿深化“一城一策”的服务产品体系建设，同时打造标准化、规模化、可复制的运营模式。

半年报数据显示，2026年上半年，这9家新分支机构为友邦人寿的新业务价值贡献11%，新业务价值增速超过40%，并如期推进实现2025年至2030年新业务价值复合年均增长率达40%的目标。

资产扩张但股东权益缩水

近年来，友邦保险持续进行股权回购，上半年也不例外。

2026年3月，友邦保险宣布的新一轮17亿美元股份回购已经在6月8日完成。截至6月30日，公司在香港联交所回购16433.82万股股份，支付代价约136.35亿港元，回购股份随后全部注销。

股东资本比率方面，由2025年末的221%降至210%，主要受到上半年向股东返还36.49亿美元资本的影响。若不计向股东支付的款项，上半年股东资本比率曾升至229%。集团当地资本总和法覆盖率为229%，低于2025年末的233%。

投资组合方面，保单持有人及股东持有的金融投资总额为2950.11亿美元，其中固定收入投资为1882.29亿美元，政府债券和政府机构债券合计1107.56亿美元，占固定收入投资的59%。截至6月30日，固定收入投资组合平均信用评级为A，投资级别以下或无评级债券占全部债券组合的1%，约26亿美元；预期信贷亏损拨备占债券组合的0.1%。

不过，资产规模扩张和股东权益之间却有些“相悖”。

从资产负债表口径看，截至2026年6月30日，友邦保险总资产为3600.30亿美元，较2025年末的3454.23亿美元增长4.23%；总权益却由436.08亿美元降至410.28亿美元，下降5.92%。

而且归属于股东的权益由432.45亿美元降至406.79亿美元，下降5.93%；每股股东权益也由4.12美元降至3.93美元，下降4.61%。

进一步拆解净资产下滑的原因，公允价值损失占大头。据披露，2026年上半年，友邦保险资产公允价值损失达到23.36亿美元，保险合约及所持再保险合约的财务开支净额为4.26亿美元，外币换算调整也带来4.19亿美元的负面影响。叠加公司通过末期股息和股份回购向股东返还。利润增加被其他全面损益、分红和回购等项目抵销后，最终股东权益减少了25.66亿美元。