医疗大模型第一股平台化跃迁进入兑现期

近日，讯飞医疗科技发布2026年中期业绩，今年上半年实现营业收入4.46亿元，同比大增49.4%；毛利2.36亿元，同比增长53.5%，增速跑赢营收；综合毛利率52.9%；归母净亏损5930万元，同比收窄20%。

这不是一份单纯的收入增长财报。在医疗AI赛道普遍面临重研发、弱落地、慢盈利质疑的背景下，讯飞医疗用一组增速跃升、质效齐升、亏损收窄的数据，验证了商业化拐点的到来。更深层的意义在于，公司的估值锚点正从医疗信息化集成商向AI平台型公司迁移，从单次项目建设，转向持续收取AI医疗服务费。

财报发布后，公司股价三个交易日累计涨幅最高超 30%；招银国际上调公司 2026 年营收预测 7.6%，目标价调至 99.58 港元，维持 "买入" 评级。国盛、东北等多家头部券商也给出正面研判，认为本次亮眼表现并非短期业绩反弹，而是公司业务与商业模式迎来结构性改善。

财务解码：淡季跑出旺季增速，AI软件属性凸显

营收增速的跃升最能说明问题。2025年全年，讯飞医疗营收增速为24.7%；到了2026年上半年，这一数字一举跃升至49.4%，接近翻倍。即便与2025年上半年约30%的增速相比，也提升了近20个百分点。

值得强调的是，这一高增速发生在医疗IT传统淡季的上半年。按照行业惯例，下半年才是收入确认的高峰期，这意味着全年业绩弹性更值得期待。据招银国际测算，上半年营收已占其全年预测的40%，显著高于约33%的历史均值，全年兑现的确定性正在增强。

增长不仅有速度，更有质量。上半年毛利增速达到53.5%，高于49.4%的营收增速，综合毛利率52.9%，已进入典型的AI软件公司区间。这说明增长并非依靠低毛利硬件或大规模项目堆砌，而是大模型驱动的软件与解决方案收入在系统性提升收入质量。其中，AI数字基座毛利率同比大幅提升22.7个百分点，成为拉动整体盈利质量改善的关键变量。

利润表改善的同时，现金流也在同步优化。上半年销售回款3.48亿元，同比增长49%，与收入实现同步高增；归母净亏损同比收窄20%，期内亏损更是大幅收窄，打破了市场对AI医疗企业只烧钱不盈利的刻板印象。

业务拆解：三大板块聚焦，ARR运营转型进入兑现期

比财务数字更重要的，是业务结构的战略性重构。讯飞医疗将业务重新聚焦为AI诊疗助理、AI健康助手、AI数字基座三大板块，这不仅是会计口径的变化，更是向资本市场传递的明确信号，公司正在从项目制向ARR运营跃迁。

AI诊疗助理：从外挂工具到工作流Agent。 作为最大收入基本盘，AI诊疗助理上半年实现收入2.02亿元，同比增长47.5%，占总收入45.2%。在基层市场，智医助理已覆盖全国31个省份828个区县、超7.7万家基层医疗机构，在已部署AI辅诊的基层区县中市占率超过80%。在等级医院侧，新一代诊疗助理已服务700余家医院，病历生成采纳率达到91%，率先突破远场多说话人语音识别与病历自动生成技术瓶颈。

更深层的商业价值在于商业模式的跃迁。过去医院为 AI 诊疗助理付费，本质是采购系统的项目制逻辑；如今产品已深度嵌入医生日常工作流，公司正逐步转向按使用量、按服务周期收费的经常性收入模式 —— 这正是企业软件领域最受认可的商业模式之一。

AI健康助手：影像云翻倍增长，运营业务放量。 AI健康助手成为拉动增长的核心引擎，上半年收入1.82亿元，同比大增74.9%，增速位居三大业务之首，收入占比提升至40.9%。这意味着公司的增长引擎正在从G端项目交付，向C端及患者端运营切换。

影像云是其中最具爆发力的业务线。上半年影像云收入同比增幅超过200%，安徽省影像云平台联网机构超过1980家，沉淀影像数据超1.6亿例。广西项目实现90天内达标二级医院全覆盖，2026年7月又新中标宁夏5年期项目。依托现有影像云底座，公司正将业务边界从传统放射影像拓展至检验、病理、心电、超声等泛影像云领域。国家医保局缺数减收机制以价格杠杆倒逼医疗机构数据上云，系统性打开了新的收费空间。

在诊后患者管理方面，该业务已在山东大学齐鲁医院、中科大附属第一医院等头部医院常态化运行，单院运营模式得到验证，付费用户转化率保持较高水平，正快速进入复制放量期。AI数字基座：盈利质量显著改善。 AI数字基座上半年收入0.62亿元，同比增长7.9%，占比13.9%。虽然增速相对较慢，但毛利率同比大幅提升22.7个百分点，盈利质量显著改善。其战略定位并非追求短期收入规模，而是搭建从G端通往C端的业务底座，为长期平台运营权布局。

三大板块中，AI诊疗助理与AI健康助手合计占比超过86%，核心产品化业务的主导地位已经巩固。更值得注意的是，健康助手的高增长主要来自存量客户的价值深挖，客单价提升与续约扩容，而非单纯铺设新点位。这说明产品已经进入客户生命周期价值释放阶段，经常性收入的占比和可预测性正在稳步提升。

政策、技术、出海三重共振，盈利窗口临近

支付端的破局尤为关键，国家医保局已将12项AI辅助诊断项目纳入全国统一医保乙类目录，中国成为全球首个将AI诊断大规模纳入国家医保体系的国家，支付方的明确直接扭转了行业商业逻辑。

在基层强基方面，2026年7月国家卫健委在合肥召开数智赋能基层卫生健康工作推进会，讯飞医疗智医助理、安徽省影像云平台等获国家级认可，明确指示加速全国推广。原定2030年基层诊疗智能辅助应用基本实现全覆盖的目标，有望提前至2028年完成。医保影像云全国一张网建设提速，缺数减收机制形成强制上云推力，政策驱动的市场空间正在系统性打开。

技术壁垒加固，数据飞轮成型。 6月发布的星火医疗大模型V3.5基于全国产算力训练，六大核心能力平均效果提升至92.4%，独创证据对齐—反思校验—专家强化框架，医疗幻觉率从3%降至1.9%；在上海人工智能实验室MedBench智能体评测中以98.9分登顶。

但比模型参数更重要的，是工程化壁垒。公司自研Harness双模式技术架构，将碎片化的医疗行业经验转化为可批量复制、稳定交付、合规可控的工业化AI生产力。在医疗AI赛道，通用模型即使医学知识很强，也不等于可以直接进入医院；从模型能力到临床可用、从临床可用到规模采购，中间隔着大量工程化、合规化、集成化的壁垒，而这正是讯飞医疗过去数年积累的核心护城河。

更具长期价值的是数据飞轮效应。依托每日171万次医生AI辅助反馈、52万次患者端服务反馈，真实场景数据持续反哺模型迭代，技术—场景—数据—技术的正向循环正在加速，先发优势将随时间不断累积。

2026年6月，讯飞医疗与印尼金光集团旗下PT DSST Mas Gemilang签署AI医疗战略合作备忘录，印尼成为公司首个海外重点市场。这一布局的意义不在于短期收入贡献，而在于验证医疗AI能力的跨境可复制性，如果中国市场打磨成熟的产品与运营模式能够在东南亚人口大国落地，将打开远超国内市场的长期增长空间。

更值得关注的是，近期华为、科大讯飞共同参与巴西国家级AI基础设施建设，标志着中国人工智能企业出海正迎来关键跃迁——从单一产品和服务出海，进一步走向海外国家级AI基础设施与大模型生态建设。这一AI超算与葡语大模型共建项目，既印证了讯飞体系在大规模算力工程化和多语言预训练领域的综合实力，也为讯飞医疗的垂类能力延伸筑牢了技术底座、打开了市场入口。基于此，巴西等新兴市场有望成为讯飞医疗继东南亚之后，复制并升维出海范式的下一站。

综合来看，讯飞医疗正在从单次项目建设变成持续收取AI医疗服务费的平台型公司。营收接近翻倍级加速、业务结构向产品化与运营化迁移、技术迭代与工程化能力形成壁垒、海外布局起步，多重信号共振，指向的是医疗AI平台型公司的商业化拐点。

对于资本市场而言，短期看收入增速与亏损收窄节奏，中期看经常性收入占比与医院续费率，长期看平台化运营的网络效应与海外可复制性。三条线索共同构成了讯飞医疗的投资价值框架，也证明了一件事：医疗大模型的故事，终于开始讲赚钱的章节了。