AI只是配角…

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中国

• 中国财政部发布会：全面升级促消费贴息政策，信用卡分期纳入支持，财政支出更多转向“投资于人”

• AI算力红利持续释放，中际旭创上半年净利暴增241.7%，章建平新进成为第九大股东

• 长江存储科创板IPO已受理：1-3月营收470.42亿元，归母净利润333.79亿元

• 贵州茅台陈华回应上半年“增收不增利”：改革转型取得一定成效，业绩阶段性波动亦属正常

• 阿里七年来首次配售新股，将全部投入AI建设，据称800亿港元配股获超额认购

• 银河通用实现全球首次机器人自主网球赛，央视全程直播，“AstraTennis时刻”正式到来

海外

• 美加贸易谈判破裂，美国对部分加商品加征50%关税、8月22日生效，指加方拒绝最后期限前敲定贸易协议；加拿大宣布对美200亿美元等额反制关税9月8日生效，称美方提出苛刻条款损害国家主权及核心产业

• 美国8月综合PMI初值超预期升至逾四年新高，服务业强劲扩张抵消制造业疲软。欧元区8月综合PMI初值创9个月新高，制造业强势反弹成最大推手

• 伊朗：美国经济施压“注定失败”，若美打经济战，霍尔木兹海峡和波斯湾将再无石油出口。中国外交部回应“美国敦促中国配合对伊制裁”：反对非法单边制裁。特朗普称对伊转向“经济战”不意味着美军事选项受限。伊拉克总统：已有部分装载伊拉克石油船只获准通过霍尔木兹

• 特朗普宣布暂时豁免碎牛肉进口关税。特朗普：未指示贝森特干预美国债市，经济增长将自行化解债务问题

• OpenAI全面开源Codex Harness。ChatGPT可以看短信了，AI想从你的App里拿到你的一切

• 报道：Anthropic或需求IPO募资超1000亿美元、公司估值达2万亿；Anthropic招股书可能把美国公众对AI的抵制情绪列为风险因素

• 报道：博通的债务交易预计将达到700亿美元以上；此前，博通违约风险指标CDS创下新高

• 三星公布韩国史上最大股东回报计划，今年拟返还至多790亿美元，占自由现金流五成

• 因存储芯片成本飙升，英伟达高端服务器被曝明年将涨价15%

• 特斯拉官宣：9月3日在美得州奥斯汀举行Cybercab发布会

• 中国出口靠什么支撑？AI只是配角

• AI泡沫警报拉响 美银看空欧股至580点

• 对冲基金与共同基金 策略现分歧

• “贝森特看跌期权”未能稳定市场

AI相关贸易主要通过价格推高名义出口，对实际出口增长贡献有限。AI相关产品（半导体、印刷电路等）占二季度名义出口增长的近一半，但主要由价格上涨驱动，销量同比下滑1.4%。约80%的AI相关出口通过加工贸易或特殊监管区进行，国内附加值低，对贸易平衡影响较小。

实际出口增长仍根植于广泛的制造业基础，“新三样”贡献显著。剔除AI因素后，电气设备和机械仍是实际出口增长的最大贡献者。“新三样”（太阳能电池、电动汽车、锂离子电池）虽仅占名义出口的5%，但在近几个季度为实际出口增长贡献了1.5-2个百分点。对欧盟的电气机械和运输设备实际出口在2026年上半年增长了19%。

新兴市场出口增长主要反映当地最终需求，而非单纯转口。除东盟作为主要转口枢纽外，大多数面向新兴市场的出口增长反映了真实的当地最终需求。亚洲开发银行数据显示，新兴市场吸收了中国增加值的大部分，且消费是主要驱动力。

“新新三样”（AI、机器人、创新药）短期战略意义大于实质贡献。尽管被定位为下一代战略出口产业，但“新新三样”在服务导向和知识产权方面较强，难以在贸易数据中完全体现。目前其体量太小，无法实质性影响整体出口轨迹，但长期有助于提升全球价值链地位。

欧盟贸易摩擦构成下行风险，但影响可控。欧盟针对钢铁、插电式混合动力汽车（PHEV）、机械等领域的措施可能覆盖中国对欧出口的27%。然而，由于中国成本优势、关键材料杠杆及欧洲商业利益，预计实际影响有限，不会引发严重贸易战。

进口增长由黄金主导，底层贸易顺差扩大。2026年进口增长主要由黄金价格和非货币黄金进口推动，能源价格高企抑制了能源进口量。剔除黄金后，过去12个月累计贸易顺差达1.3万亿美元。

实际出口增长集中在高科技制造产品

【美银：AI脆弱性持续存在，看空欧股至580点】

对欧洲股市持负面看法，预测Stoxx 600指数将下跌。市场目前对AI资本支出 boom 的可持续性定价过于乐观，忽略了盈利路径的不确定性及其他宏观风险。美银美林维持对欧洲股市的负面立场，预测Stoxx 600指数将在明年第二季度前下跌10%至580点。

AI盈利能力面临竞争加剧、成本上升及政治阻力三重挑战。尽管共识预期乐观，但AI模型层的竞争正在加剧（尤其是中国开源模型的低价竞争），导致代币价格下降；同时，超大规模云服务商的融资成本因信贷利差扩大和无风险利率上升而增加；此外，电力瓶颈和政治反对（如德州暂停数据中心审批）可能阻碍支出增长。

周期性板块相对于防御性板块仍有下行空间。随着AI驱动的市场动能逆转推高风险溢价，以及债券收益率因美国劳动力市场走弱和通胀放缓而下降，周期性板块相对于防御性板块的表现将进一步恶化。预计未来几个月周期性板块相对于防御性板块还有6%的下行空间。

行业配置：超配食品饮料、制药、电信和软件；低配银行和资本货物。在防御性板块中，超配食品饮料和电信，因为它们与AI代理负相关性最高，且在风险溢价上升时表现优异；超配制药，因其受益于债券收益率下降。在周期性板块中，低配银行和资本货物，因担心风险溢价上升和收益率下降带来的负面影响；同时低配半导体，因担忧AI资本支出叙事出现裂痕。

欧洲股市策略概览

【GS：对冲基金与共同基金在AI上分歧，但在金融股上趋同】

对冲基金与共同基金在金融板块配置上罕见趋同，均大幅超配。对冲基金和共同基金在第二季度均增加了对金融股的配置，目前两者对该板块的超配程度均处于历史高位。这是历史上第三次两个群体同时超配金融股。共同基金对金融股的超配幅度达到2012年以来的最高水平，而对冲基金的净超配幅度也创下全球金融危机前的纪录。

双方在AI交易上存在显著分歧，但部分基础设施股票获共同增持。对冲基金仍深度参与AI交易，而共同基金则整体低配AI相关股票。在第二季度调整中，共同基金买入了AMD、MU和SNDK等股票，而对冲基金则卖出这些股票。然而，双方都买入了包括BE、FLEX和STX在内的12只AI基础设施股票，显示出在AI硬件基础设施层面的共识。

“共同青睐”股票组合表现优异，跑赢大盘。本季度有六只股票同时成为对冲基金和共同基金的“共同青睐”标的：波音(BA)、资本One(COF)、万事达(MA)、SPCX、赛默飞世尔(TMO)和Visa(V)。由这些股票组成的滚动投资组合年初至今回报率达29%，显著跑赢等权重标普500指数（16%）及各群体最受欢迎的持仓组合。

市场情绪与资金流向显示去杠杆迹象。尽管今年至今大型共同基金中有42%跑赢基准，美国股票多空对冲基金回报率为+10%，但最受关注的持仓表现平平。7月出现了过去十年中最急剧的去杠杆事件之一，对冲基金的净杠杆率和总杠杆率目前低于12个月平均水平，但仍高于过去几年的水平。共同基金现金余额占资产的1.2%，虽略高于2025年12月的历史低点1.1%，但仍处于极低水平。

对冲基金和共同基金的股票市场敞口

【野村：失败的“贝森特看跌期权”对日本的启示】

市场对“贝森特看跌期权”失败的反应将持续，预计股市持平、债市走软（收益率曲线陡峭化）、美元走软、日元持平。美国财政部增加国债回购的举措（即“贝森特看跌期权”）未能有效稳定市场，反而引发了对政策制定者落后于曲线的担忧。作者认为，在下一份就业报告发布前，美国宏观经济情绪难有起色，且美国政府不太可能提出有效的财政巩固计划。美联储主席Warsh在杰克逊霍尔会议上可能不会就收益率上升或 Treasury 干预发出明确信号，也不会暗示9月加息。尽管日本央行副大臣冰见野的言论可能暗示9月加息，但不太可能发出未来加速收紧政策的信号。

日本面临类似1997年亚洲金融危机的风险，需警惕政策失误导致的资本外流。当前环境与1990年代IT泡沫及亚洲金融危机时期相似。日本经济中AI相关产业占比虽小于美国，但对全球资本流动更敏感，且政府仍在推行再通胀政策。如果日本政策应对不当，试图通过供需措施抑制收益率，扭曲将转化为日元贬值压力，日本可能从资本流入地变为资本外流源。高市早苗行政当局需明确放弃再通胀政策立场。

AI对经济和通胀的影响被低估，科技公司债券稳定性是关键观察点。财政部长贝森特和美联储主席Warsh可能低估了AI对增长、通胀及资金供需的影响。市场认为相对于经济状况，财政和货币政策过于宽松。美国企业财报确认了AI相关投资的韧性，接下来需关注科技公司债券能否企稳。本周部分超大规模企业的公司债券信用违约互换（CDS）利差创下新高

三大关键市场趋势

看推

通胀降温但仍高于美联储目标

算力成本与AI服务价格的分道扬镳

多重因素缓冲霍尔木兹海峡能源供应冲击

美国短期国债占比远超其他主要国家

美国财政部计划净增发970亿美元长期国债

头部企业AI投入加速增长，差距或将拉大

亚洲非AI出口增速骤升，经济复苏动能正从AI向更广泛的非科技领域扩展