净利润下跌75%，单季烧了677亿，吴泳铭却说阿里AI三年回本

在8月20日晚的财报电话会上，阿里巴巴集团CEO吴泳铭公开给阿里的AI投入算了一笔账：

按当前AI产品的平均毛利水平，资本开支3年之内回本；如果毛利率继续提升，周期可能缩短到2年半甚至2年。

总之就是，AI一定能赚钱。

市场确实需要吴泳铭这颗定心丸，因为阿里刚交出的2027财年第一季度财报（对应自然年2026年二季度），数据确实让外界紧张：

营收2689.53亿元，同比增长9%；净利润却同比下降75%，单季资本开支冲到676.78亿元，同比增长75%，自由现金流净流出446.7亿元。

无论如何，阿里的叙事主体已经换成AI。吴泳铭在电话会上的发言几乎全部围绕AI，电商相关的只简单提了几句话。

“AI已经成为阿里最确定性的增长引擎。”吴泳铭称。但财报发布后，阿里美股盘前一度跌超5%。

阿里的云收入能不能加速？AI的巨额投入和亏损能不能止住？吴泳铭的三年承诺能不能实现？外界对这些答案充满质疑和期待。

电商，承压的现金牛

本季度阿里再次调整财报披露口径，将业务重排为四大板块：阿里巴巴电商集团、AI云与算力服务、AI实验室与应用、所有其他。

其中，中国电商、国际电商与盒马被打包进电商集团，云智能与平头哥合并成AI云与算力服务，模型实验室、千问App和千问办公则组合成AI实验室与应用。

阿里健康、虎鲸文娱、高德业务变成了边缘的“所有其他”，阿里游戏业务灵犀互娱被出售给信宸资本（交易金额预计超15亿美元），这是继高鑫零售、银泰之后又一笔非核心资产剥离。

先来看看依然是阿里现金牛的电商。本季度阿里电商集团收入2058.62亿元，同比增长4%。

增量来自即时零售。本季度即时零售进账532.95亿元，同比增长了45%；同时，UE（单均经济模型，每笔订单赚多少钱）环比持续改善，亏损规模缩小。

蒋凡在电话会议上又给了即时零售一颗定心丸：非餐饮品类交易额下个财年超过餐饮品类，即时零售将在2029财年实现盈利。长期来看，即时零售将贡献平台整体交易额的30%，成为电商板块第二曲线。

但阿里传统电商业务还在收缩。

财报显示，本季度阿里中国电商业务收入同比下降8%；对利润贡献最大的客户管理收入（CMR）报表口径下降7%。

值得注意的是，CMR降低，直接反映了商家投放广告的意愿变弱。财报解释称，这源于新业务拓展计划将平台补贴冲减收入。但剔除后同口径微增1%，也是近三个季度的低点。

“短期宏观环境面临挑战，长期聚焦核心供给，希望通过AI提升电商体验和效率。”阿里管理层这样总结中国电商业务。

告别高速增长后，阿里电商板块的任务变为守住利润、给AI输血。本季度电商集团经调整EBITA为397.49亿元，同比微降1%。

电商依然是阿里的现金牛，但这也是阿里让人担心的地方，相比腾讯游戏业务、字节流量打法的增长，阿里主营业务压力更大。

AI，新的增长引擎

我们再来看阿里的新增长引擎。本季度，阿里AI云与算力服务收入为484.37亿元，总收入及外部客户收入同比增长均加速至45%。

这是22个季度以来的最高增速，主要由公共云业务收入增长所带动，包括AI相关产品采用量的提升。

最有说服力的是云。除了加速增长，根据Omdia的《中国AI云市场份额2025》报告，阿里云以38.1%的最大市场份额位列中国AI云市场第一。

此外，阿里AI相关产品收入继续保持强劲势头，达123.76亿元，实现连续第十二个季度的三位数同比增长。

其次，阿里芯片和模型产品也在加速落地。

财报显示，平头哥已构建自研芯片体系，覆盖GPU、CPU、存储和网络芯片。

其中，真武芯片，包括最新一代的AI处理器真武M890，通过阿里云服务，已经在自动驾驶、互联网、金融服务等20多个行业的超过650家外部客户中实现广泛的商业化应用。

吴泳铭在电话会上披露，平头哥上一代芯片累计出货已超56万片，第二代芯片今年下半年流片。

8月，阿里推出新的旗舰模型Qwen3.8-Max，总参数达2.4万亿，发布后即斩获智能体评测Artificial Analysis Agentic全球第一，在编程竞技场CodeArena中排名全球第三。

截至目前，阿里巴巴已经累计开源460多个模型，Qwen系列模型的全球下载总量超30亿次，衍生模型数超30万个。

在应用层，阿里也推出多个产品。

企业端，阿里推出了整合此前产品，推出智能体千问办公、Qoder等产品；消费端，千问App深度集成淘宝天猫、淘宝闪购等生态核心业务，上线以来已有2.5亿用户通过其智能体功能首次实现AI驱动的购物体验。

阿里的AI账单

“从上季度AI商业化跨越拐点，到本季度我们看到增长在提速、利润率在攀升，AI业务自身的造血和支撑能力变得更强，让我们更有信心持续投入。”吴泳铭总结。

阿里在AI领域的投入还在增长。

2025年2月，阿里公布三年3800亿元的AI基建投资计划，截至本财季末累计投入已达1900亿元，刚好走完一半额度；而本季度676.78亿元的单季资本开支（capex），同比增长75%，已经创下阿里历史新高。

阿里解释，这源于对AI基础设施的持续投入，包括采购周期波动，预期客户持续采用AI智能体带动的CPU算力增加，以及各类芯片组件价格上涨。

值得一提的是，本季度阿里产品开发费用达到225.29亿元，2025年同期为150.01亿元，同比增长50%。

“全栈式AI的平台服务的商业模式，本质上是一个重资产的商业模式。”吴泳铭解释，“重资产商业模式要获得高速增长的前提需要在capex投入上进行前置，所以我们会看到我们从25年开始积极进入硬件投资建设周期，这是我们的商业模式决定的。”

就是在这样的高强度投入下，吴泳铭依然给出阿里AI将三年回本的承诺，并且强调“投资回报确定性非常高”。

吴泳铭认为，行业共识，2030年之前AI算力紧缺不会有根本改观。

他举例，2020年采购的A100，至今仍在数据中心“近乎满载地被客户使用”，并且AI算力资产的实际寿命远长于折旧周期。

同时，阿里在提升AI产品毛利率和投资回报率上有三个重要手段：

1、持续提升AI产品毛利率，比如持续投入推动模型建设拓展高毛利的MaaS业务。

2、平头哥自研芯片替代商业化采购芯片，大幅提高产品竞争力。

3、用多种商业化的手段提升现金流使用效率，比如共建AI算力中心，预付AI算力合同等方式。

通过这三条路径，阿里可以把AI capex回报周期从3年缩减到2.5年甚至接近2年。

吴泳铭还强调，如果按照现在的AI产品毛利水平、capex三年回本的条件下，理论上增速控制在33%以内就可以实现正向的现金流。但阿里选择坚定投入capex，积极建设推动业务高速增长。

言下之意，阿里有能力松油门，让短期财报变得更好看，但阿里主动选择加码。

“阿里在AI上的投入模式跟单一AI公司的区别是，我们在AI全栈技术上饱和投入，尤其在芯片、AI云基础设施和模型侧的饱和投入，保证我们在这三个最重要的技术层面处于行业领先地位。”吴泳铭解释。

这样全栈式、饱和式投入的优势是，无论未来AI行业的核心商业价值是在芯片、云、模型和应用的哪一层，阿里都能保持竞争力和长期增长动能。

因此，无论是2030年前云外部收入1000亿美元的目标，还是MaaS业务年底突破300亿ARR的目标，吴泳铭都信心满满。

但是，吴泳铭的预测是最乐观顺利的情况，阿里AI依然充满挑战。比如电商能否持续成为合格的现金牛，算力紧缺的预测是否能延续，还有就是阿里的全栈AI能力能否实现。

目前阿里在应用层确实有很大不足。财报显示，本季度AI实验室与应用分部本季度收入33.38亿元，经调整EBITA亏损138.61亿元，亏损是收入的四倍多。

用电商的利润养AI的未来，用今天的亏损搏明天盈利， 这是阿里的新赌局。

如今，3800亿元的AI基建计划刚走完一半，阿里已经转换赛道，需要AI的新叙事，也需要AI扛起集团的增长重担。