富国观市丨“萝卜蹲”是牛市中期典型走势

目录

Part 1：A股市场分析

Part 2：港股市场分析

Part 3：下周宏观事件关注

Part 1

A股市场分析

本周A股在美债利率骤升的外部冲击与产业端密集催化的内部支撑之间反复拉锯，科技板块整体承压但结构性热点轮动不止，AI主线内部加速“缩圈”分化，商业航天、人形机器人、创新药等泛科技或非AI方向则多点突围。从宽基指数看，本周上证指数下跌0.56%，创业板指下跌2.23%，沪深300下跌1.01%，中证500下跌1.70%，中证A50下跌0.57%，科创50下跌3.73%。风格上，周期、金融表现相对较好，成长、消费表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是石油石化（5.44%）、有色金属（2.50%）、银行（2.40%）、煤炭（1.93%）、交通运输（1.71%）；表现相对靠后的是传媒（-5.54%）、计算机（-4.95%）、综合（-3.97%）、国防军工（-3.84%）、食品饮料（-3.77%）。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是航运（7.87%）、黄金珠宝（7.09%）、疫苗（5.78%）、反关税（5.19%）、一号文件（4.86%）；表现相对靠后的是AI办公（-9.18%）、玻璃纤维（-7.27%）、IDC(算力租赁)（-6.68%）、东数西算（-6.55%）、太空算力（-6.23%）。

国内方面，本周A股市场虽受美债利率扰动，科技板块整体承压，但产业端催化密集，AI主线内部加速“缩圈”分化，非AI链条多点开花，结构性机会依然活跃。7月我国经济“成绩单”延续结构性分化，总量承压但新动能贡献持续提升。受高温多雨及国际地缘政治扰动等多重因素影响，7月工业增加值同比增长4.5%，社零增速回落至0.6%，1-7月固定资产投资同比下降6.7%，其中房地产开发投资降幅达19.2%，但高技术产业投资逆势增长5%，显示经济结构向新向优的底色并未改变。面对阶段性下行压力，政策端加力提速。财政部明确下半年将加快资金使用、加力扩大内需，并称将根据宏观经济运行及时出台务实管用的增量政策；与此同时，《住房公积金管理条例》迎来重磅修订，租房提取不再设门槛限制，新增装修、物业费提取情形，并允许灵活就业人员自愿缴存，从居民端释放消费潜力。产业层面，①商业航天领域，朱雀三号完成我国首次着陆腿方式陆地可控回收，重复使用火箭技术突破有望降低发射成本70%以上，商业航天产业化正在提速；②具身智能赛道，本周“人形机器人第一股”科创板上市，标志着产业资本化进程取得重大突破，长期发展预期由此获得强势支撑；③创新药领域，随着海外巨头“癌症疫苗”临床突破重磅落地，全球肿瘤疫苗赛道迎来“GPT时刻”，加之国产创新药接连通过价值大考，双重利好共振下，创新药板块应声走强，市场情绪显著升温；④AI产业链则受益于海外强劲映射，光通信、AI服务器等环节迎来修复，国内相关链条在海外龙头业绩超预期及订单指引下获得结构性支撑。

海外方面，流动性再添“坏故事”，美债市场的剧烈震荡成为影响本周全球风险资产定价的核心变量。美国联邦政府债务总额已突破40万亿美元大关，为稳定长端利率水平，美国财政部宣布将针对10至30年期名义附息国债的流动性支持回购操作规模从此前每次最高20亿美元至少翻倍至40亿美元，调整自9月9日起生效。然而，这一举措反而触发了市场对长债供给压力的重新评估，边际买盘的阶段性增加并未从根本上消除美国的财政赤字压力，美债长端收益率重返高位，全球权益市场共振下行，风险偏好显著承压。但是，美债抛售带来的流动性冲击更多是短期情绪层面的波动，而非AI产业基本面发生方向性逆转。①高带宽光模块升级需求持续释放，叠加海外龙头收入超预期并上调业绩指引，国内光模块产业链迎来强劲基本面映射；②CPO量产催化叠加Scale-up架构趋势，交换芯片与AI服务器ODM需求两旺，头部企业订单持续放量；③算力租赁端，龙头企业收入与订单双双上调，利润率亦呈改善态势，量价齐升之下，供给偏紧的格局得到再度确认。短期来看，美债风险释放后的再平衡进程是阶段扰动海外科技股定价的核心变量，产业基本面的改善更可能在情绪企稳后重新主导叙事。

向后看，短期美债抛售带来的流动性冲击虽在情绪层面压制科技板块，但其本质是短期利率波动而非产业逻辑破坏，AI主线的长期叙事依然坚实。当前市场正处于“缩圈”分化与“扩圈”尝试并存的阶段，一方面，AI板块内部资金对上游“卖铲人”等高确定性环节的利好定价敏感度边际收敛；另一方面，商业航天、人形机器人、创新药等赛道密集迎来产业里程碑式催化，行情广度有所拓展。短期来看，9月市场将进入关键观察窗口，外围需紧盯美债收益率能否企稳及9月FOMC会议的政策信号；国内则进入中报披露冲刺期，业绩兑现度将成为科技产业链内部分化的“试金石”，具备真实订单和利润支撑的环节有望率先修复估值。10月即将召开的重要会议或为下半年经济工作注入新的政策预期，改革与稳增长增量有望为市场提供新一轮风险偏好修复的契机。

行业配置：一）AI科技：光通信、PCB、具备自主可控逻辑的国产算力及半导体设备等“量增”逻辑主导、基本面能够持续验证的板块；以及AI应用等相对低位的扩散领域。二）周期资源：受益于 AI 基础设施和电网投资需求+附带战略资源博弈属性+加息压制缓解的涨价主线中供给壁垒真实偏高、中长期供需格局未现松动的算力金属、工业金属等分支。三）出海链：创新药/CXO、电网设备、电池、机械等产业催化相对独立兼顾基本面支撑的景气领域。四）红利资产：调整波段增加时大金融、公用事业等高股息资产绝对收益防御属性突出。

Part 2

港股市场分析

过去一周，港股市场主要宽基指数集体上涨。恒生指数上涨3.55%、恒生中国企业指数上涨3.52%、恒生科技上涨1.24%、恒生港股通上涨3.26%。行业层面，原材料业(9.72%)、能源业(5.33%)、医疗保健业(5.27%)表现相对较好，必需性消费(0.46%)、电讯业(0.58%)、非必需性消费(1.63%)表现相对落后。资金方面，本周南向资金合计净卖出115.84亿港元。本周美债利率高位波动，压制港股科技板块风险偏好，在美元信用弱化与全球资源安全诉求升温等驱动下，黄金及资源品成为市场最为清晰的主线。

本周美债收益率走高压制港股科技板块风险偏好，在美元信用裂痕、全球资源安全诉求升温与产业趋势等催化下，黄金与资源品、创新药板块表现相对活跃。海外流动性方面，8月19日美国财政部宣布对长期国债的流动性支持回购规模将至少扩大一倍，短期缓解市场对于长端美债流动性的担忧，美债收益率一度回落，但提振效应快速消退，收益率随后重回高位。其根源在于市场的交易逻辑已转向更深层次的财政可持续性与美元信用问题，而本次回购措施难以从根本上消除美国的财政赤字及长债供给压力，反而加剧了市场对美元信用体系的担忧。在美元信用弱化、全球资源安全诉求提升以及供需错配等驱动下，黄金与资源品投资价值持续凸显。其一，黄金作为不依赖主权信用的非美元资产，在美元信用担忧升温以及全球央行持续购金的背景下，避险属性与储备资产价值持续提升，推动港股黄金板块走强。其二，铜、铝、锂等工业及能源金属受益于矿端供给约束增强，以及AI数据中心、电网投资等新兴需求增长，供需偏紧格局持续强化，成为资金关注的重要方向。其三，近期美伊地缘冲突反复，霍尔木兹海峡通航仍然受阻，加剧全球对原油供给收缩的担忧，推动国际油价上行；同时，全球能源安全战略持续推进，国家发展改革委、国家能源局印发《石油天然气发展“十五五”规划》，明确“保障能源安全”为核心任务，进一步夯实油气板块的中长期配置逻辑。与此同时，产业突破与政策红利共振下，创新药板块维持较高活跃度。近期海外个性化mRNA癌症疫苗达到 III期临床终点，验证个体化癌症治疗模式的商业化潜力，为创新药行业注入新的增长极。同时，国家医保局正式发布《全民医疗保障“十五五”规划》，提出建立新药自主定价以及“医保+商保”双支付机制等，有望改善创新药商业化环境，提升行业长期盈利预期。

港股市场生态持续改善，IPO募集、互联互通及交易活跃度等指标同步走高，构筑起中长期港股叙事底座。2026年8月19日，港交所披露史上最强半年度业绩，营收与利润均创同期新高，核心业务板块全面回暖。IPO募资方面，优质资产供给扩容有望提升港股长期吸引力。上半年香港位列全球第二大新股募资中心，尽管短期IPO集中发行对二级市场流动性形成一定分流压力，但更多的是市场承接新增供给过程中的阶段性现象。中长期来看，随着硬科技、新经济企业加速登陆港股，优质资产供给扩容有望提升市场吸引力与估值中枢。互联互通方面，制度红利加速释放，增强市场流动性韧性。2026年上半年，沪深港通成交规模持续提升，其中港股通平均每日成交额创半年度新高，占港股现货市场平均每日成交额约22%，南向资金已成为港股重要的增量资金来源。政策层面，7月初人民银行、香港金管局、证监会联合推出11项深化两地金融互联互通措施；8月18日，国家金融监管总局进一步支持内地保险机构通过沪深港通投资香港ETF，多项政策协同推进，有望进一步拓宽资金来源，为港股带来明确的流动性增量预期。市场交投方面，活跃度修复，生态进一步改善。上半年港股现货市场日均成交金额达2830亿港元，创下同期历史新高，反应市场流动性底座持续夯实。同时，港交所于7月初优化市场交易机制，降低中小投资者参与门槛，有望进一步提升市场参与广度和交易活跃度。

国内基本面上，总量层面经济动能放缓，结构层面新旧动能分化加大，增量政策值得期待。7月工业、服务业、社零、固投、出口同比增速均较前值回落，只有地产销售同比略高于前值。外部地缘冲突扰动、高温和强降雨等极端天气频发以及财政支出节奏放缓等，或是经济阶段性承压的重要原因。结构层面，高技术产业的生产、投资和出口维持强劲，新旧动能分化进一步扩大。展望后市，稳增长政策空间有望进一步打开，8月12日财政部表示正在研究制定财政金融协同促内需的新政策新举措，并计划于今年下半年推出。后续需重点关注三季度扩内需政策落地节奏，以及“六张网”、“两重”等重点项目建设推进情况，政策发力有望巩固内需修复基础，为港股盈利预期改善提供支撑。

展望后市，港股或仍在估值修复期，后续行情能否由“超跌反弹” 向“趋势性长牛”切换，关键在于企业盈利的实质性改善和外部流动性环境真正意义上的放松。短期重点关注三方面因素：一是中报披露期剩余企业的业绩兑现情况，二是扩内需政策落地节奏及经济修复预期变化，三是8月底杰克逊霍尔全球央行年会的政策信号及美债收益率走势。若国内基本面修复预期持续改善、海外流动性压力进一步缓解，港股市场中长期修复空间有望打开。

配置方面，可围绕四条主线均衡配置。一）高股息板块：优先配置金融、公用事业等高股息板块作为防御底仓，凭借稳定现金流与高分红属性对冲市场波动，同时把握地缘冲突下大宗商品价格上行的阶段性弹性。二）有色金属：加息压制缓解+资源供给约束+AI/新能源需求扩张，叠加战略资源价值重估，板块具备估值修复与业绩增长的双重驱动力。重点关注黄金、铜、铝以及AI算力相关小金属等方向具备资源壁垒和产量成长性的龙头企业。三）创新药：企业研发管线持续推进和创新药出海进展加快等，基本面改善趋势逐步显现，具备中期配置价值。四）AI产业链：海外云厂商资本开支指引上修、国产算力加速替代以及AI商业化落地加速，AI仍是最具确定性的结构性主线，建议关注具备订单兑现能力、技术壁垒和国产替代逻辑的硬科技龙头，大模型龙头和具备丰富场景优势的互联网龙头。

Part 3

下周宏观事件关注

-# 日富一日 美债利率高企-

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