上海
高盛警告，AI动能裂痕已现，投资者需高度警惕股价与每股盈利之间不断扩大的估值缺口。与此同时，资金开始向此前被忽视的领域流动，欧日银行股、黄金矿商和铜矿股等硬资产标的正逐步成为新的市场热点。
本周的走势被高盛交易员Natasha Tiwana定性为典型的"去杠杆化行情"，其烈度令此前相信7月抛售已成历史的市场措手不及。
高盛高贝塔动量组合（GSPRHIMO）本周下跌12%，其AI对冲组合五日跌幅达10%。
高盛指出，本轮动量策略的崩解与7月的底层逻辑高度一致。尽管AI板块的杠杆水平已从极端高位有所回落，但市场的惯性资金仍在驱动无差别且快速的“逢低买入”行为。
高盛认为，当前的仓位出清叠加依然强劲的AI基本面，为9月份市场重新承担风险奠定了更为健康的基础。
与此同时，AI交易的叙事逻辑正经历快速切换：随着算力成本持续下行，市场的关注焦点已从“谁是大规模资本开支的赢家”转向“谁是AI大规模普及浪潮中的真正受益者”。
AI估值缺口：存储和数据中心最具战术吸引力
高盛认为，AI交易远未终结，但其结构、动能特征和安全边际均在实时重写。
在战术层面，高盛建议围绕"股价与每股盈利大幅背离"的机会进行交易，并指出存储板块（GSTMTMEM）和数据中心板块（GSTMTDAT）的估值缺口最为突出，是目前最具吸引力的战术性机会。
从高盛编制的加权平均净利润预期与加权平均市值对比来看，上述两个板块的盈利修复尚未充分反映在股价之中。
英伟达二季度财报是下一个关键催化剂，此后密集的9月行业会议季也将为市场提供重要支撑。
与此同时，AI应用层正逐步获得市场关注。本周Moderna（MRNA）与默克（MRK）宣布合作开发AI辅助药物，引发市场对医疗健康AI赛道的广泛兴趣。
高盛数据显示，医疗AI受益标的（GSXGHDDD）的盈利修正广度正在提升，专业投资者情绪的改善也开始带动泛型投资者入场布局AI药物研发相关机会。
动量因子悄然换血：软件接棒半导体
高盛指出，动量因子的内部结构正在经历多年来最显著的洗牌。
数据显示，2026年动量因子出现单日跌幅超5%的次数，已超过过去五年的总和。
更值得关注的是，12个月强势股与3个月强势股的重叠度已降至多年低位，而12个月强势股与3个月弱势股的重叠度则接近历史高点——这意味着过去一年的市场赢家正在快速沦为近期的输家。
在因子结构上，软件已取代半导体，成为3个月动量多头组合（GSXUHMO3）的最大权重；而半导体及AI复合体则已转移至空头组合（GSXULMO3）。
短期与长期动量之间的结构分化，折射出投资者对"市场领导力下一阶段"的广泛分歧，也推动了对更精细对冲工具的持续需求。
银行股崛起：欧日金融股迎来结构性机遇
高盛认为，随着市场重新消化美联储更长时间维持高利率的预期，欧洲和日本银行股的战略配置价值正在显现。
利率逻辑之外，高盛还看重欧日银行在非利息收入的基本面改善。强劲的手续费收入增长、更优化的效率比率以及可观的股东回报潜力，共同构成配置吸引力。
日本银行股过去三个月已同时跑赢东证指数和日本半导体板块，且波动率更低，粘性通胀和加息预期为其进一步上涨提供支撑。
在欧洲，整体欧洲银行股相较于美国银行股存在约15%的估值折价。
高盛在区域内最偏好希腊银行，其估值正在向欧元区核心国同业靠拢，但仍有约10%的折价，且存在潜在并购带来的额外上行空间。
值得注意的是，目前欧洲银行股的持仓水平已降至两年来最低点，进一步强化了其配置价值。
硬资产补涨：黄金矿商和铜矿股均存在追赶空间
硬资产类标的正成为这轮市场分化行情中的另一条主线。
高盛此前已看多黄金矿商，理由包括中国需求回暖及美联储降息预期升温。该组合月内已累计上涨32%，但距历史高点仍有约12%的差距，当前估值仅对应11倍远期市盈率，较五年均值折价约20%。
高盛认为，美国财政部债券回购计划的扩大将带来美元走弱，成为黄金矿商下一阶段上涨的主要驱动力。与此同时，持续的地缘政治风险也在推动年底前将黄金多头作为避险对冲工具的需求。
铜方面，铜价本周一度创历史新高，受美国关税风险及美国以外市场供应偏紧的双重支撑。
然而，铜矿股自2月以来持续滞后于铜价及其扎实的盈利基本面，拖累因素主要来自中东局势升级和AI交易的拖累。
高盛指出，从微观层面看，供需偏紧具有支撑性；从宏观层面看，7月FOMC会议纪要显示加息仍缺乏多数支持，任何美联储转鸽的重新定价都将对工业金属形成利好，铜矿股存在明显的股价追赶盈利的空间。
法国政治风险：被低估的潜在尾部风险
高盛还将目光投向一个尚未被市场充分定价的风险——法国国内政治。
今夏以来，看空法国国债的押注持续增加，法德利差（OAT-Bund）已扩大至约85个基点，创阶段性新高。然而，法国国内股票组合此前总体表现淡定，直至近几日才开始出现波动。
高盛认为，法国股票估值已达近五年90%分位的高位。在选举不确定性充分显现前，市场并未计入相应的风险溢价。
接下来的政治事件日历将是重要观察窗口，包括8月27日法国企业主联合会（Medef）夏季年会以及8月30日司法部长Darmanin的夏季聚会。
历史数据显示，法国国内股票组合对国内政治风险的反应远比CAC40指数敏感，在政治不确定时期，其与信用利差的相关性会显著上升，蕴含较大的估值收缩风险。
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