北京
阿里巴巴最新一季财报里，最扎眼的数字不是收入，而是676.78亿元的资本开支（Capex），同比大涨75%，远超市场预期的约360亿。这笔钱砸向了哪里？答案很明确：AI基础设施。
在业绩电话会上，阿里CEO吴泳铭给市场吃了颗定心丸——“算力投入预计三年能回本，甚至可能缩短到两年半、两年”。这也是阿里管理层第一次明确给出AI投入的回报周期。
海外巨头同样在疯狂加注。亚马逊、谷歌、微软、Meta四家2026年合计算力相关资本开支预计超7500亿美元，较2025年接近翻倍。国内阿里、腾讯、字节、百度单季度投向AI基建的资金，基本也逼近两千亿元。一场围绕算力的重资产军备竞赛，正在全球同步上演。
全栈AI，账怎么算？
阿里是国内少数拥有全栈AI能力的玩家之一。这季财报里，组织架构也围绕AI做了大调整：平头哥并入云，组建“AI云与算力服务”板块；模型实验室、千问2C事业部、千问办公独立成“AI实验室与应用”；蒋凡掌舵的电商合并成一个集团（含盒马和菜鸟部分商业）。
全栈AI最容易看懂、最出彩的账本是云和算力。本季度AI云及计算服务收入484.37亿元，同比增长45%；经调整EBITA达到56.28亿元，同比增长133%，利润率从去年同期约7%提升至12%。
同一季度，Google Cloud增长82%，Azure增长43%，AWS增长37%，阿里45%的增速处在中游偏上。盈利改善主要来自高利润率MaaS业务增长、自研芯片渗透率提升及运营效率优化。其中镇武系列芯片已通过阿里云向超过20个行业、650多家外部客户提供服务。
AI相关收入达124亿，同比增长超150%，年化ARR突破495亿元。算力需求之旺盛，可见一斑。
三年回本的底气从哪来？
吴泳铭给出“三年回本”判断的前提是：假设目前AI产品的平均毛利水平可以维持，叠加自研芯片占比提升带来的毛利率改善。他还透露，算力紧缺至少持续到2030年，2020年采购的A100到现在仍“近乎满载地被客户使用”。
摩根大通也算了笔账：假设阿里每投入100元AI Capex，成熟期ROIC约20%，设备按5年直线折旧，税后IRR约22.1%，大约2.95年回本。和吴泳铭的“三年”基本吻合。
不过，回本逻辑成立有个前提——芯片自研持续降低采购成本，模型开源持续拉动云服务需求，AI应用反过来推高算力消耗，三者形成正反馈循环。中间任何一个环节出问题，都会拖累回本周期。
CFO徐宏解释了为什么必须这么干：“无论是AI软件订阅、大模型API推理、GPU租用，还是训练与推理相关的软件服务，AI商业化都建立在算力中心等基础设施之上，必须是Capex先行，才能获得后面的业务增长。”
C端应用还在烧钱，电商是压舱石
面向消费者的下游AI应用，仍处在重投入阶段。AI实验室与应用分部本季度收入33.38亿元，同比增长16%；经调整EBITA从去年同期亏损32.24亿元，扩大到亏损138.61亿元。亏损主要来自模型投入和千问App推理成本——AI应用的商业模式和变现还没跑通。
算力Capex对自由现金流的吞噬已经显现：本季度经营现金流小幅增长约11%，但自由现金流已下探至近-450亿元，去年同期为188.15亿元。
好在阿里还有电商这个基本盘。董事长蔡崇信今年曾披露，阿里核心电商业务每年能产生约250亿美元自由现金流。本季度电商业务整体收入2059亿元，同比增长4%；经调整EBITA为397.49亿元，同比下降1%。
其中淘天客户管理收入同比下降7%，中国即时零售业务同比大涨45%，是电商集团增速最快的业务。蒋凡提到，“即时零售板块预计在2029财年实现整体盈利，长期看有望贡献平台整体交易额的30%”。
盒马2026财年GMV已超1070亿元，连续两年实现全年经调整EBITA为正。速卖通本季度在经营层面实现盈利。
账上还有4700亿，怕什么？
整体看，阿里本季度收入2689.53亿元，同比增长9%；经营利润151.61亿元，同比下降57%；非公认会计准则净利润207.15亿元，同比下降38%。费用端，营业成本同比提高22%，研发费用提高50%，都指向云计算和AI的投入；管理费用提高72%，与欧盟《数字服务法案》5.5亿欧元罚款的计提准备金有关。
676.78亿元的资本开支看着吓人，但阿里账上现金储备还剩4700亿，持有的长鑫存储市值都上千亿了。要是阿里都不花钱，还指望谁花呢？
接下来需要重点盯三个指标：AI云收入/Capex的转化效率、增量利润率，以及成熟资产的ROIC。若“三年回本”的路径能跑通，“芯、云、模型、应用”全栈AI的星辰大海，就近在眼前了。
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