国泰海通的“水逆”

《投资者网》张伟

8月18日，国泰海通（601211.SH）披露2026年半年度报告，报告期实现营收471.63亿元，同比增加98%；录得净利润202.6亿元，同比增加29%。截至报告期末，国泰海通的总资产达2.5万亿元，较去年末的2.11万亿元增加18%。

业绩狂飙的国泰海通，近期却遭遇“水逆”。

8月10日盘后，康尼机电（603111.SH)）发布公告称，收到江苏高院的终审判决，判处其向机构投资者赔偿投资损失近1亿元。作为相关中介机构之一，国泰海通需承担50%连带赔偿责任。

另外在今年3月，国泰海通给予航天宏图(688066.SH)“增持”评级、目标价为32.65元/股。随后该公司股价下滑，并被被*ST、立案调查。国泰海通对航天宏图的研报“吹票”翻车。作为国内券商龙头之一，稳重的国泰海通怎么了？

“踩坑”康尼机电并购

先说说国泰海通“踩坑”康尼机电并购案的来龙去脉。

据悉， 国泰海通与康尼机电的合作历史可以追溯至2014年之前。2014年8月，康尼机电在上交所主板上市时，国泰海通的前身国泰君安就是IPO保荐机构。

时间来到2017年，上市刚三年的康尼机电开展并购，以34亿元的对价收购龙昕科技100%的股权。交易价格超过康尼机电彼时净资产的50%，构成重大资产重组。

这场交易中，国泰海通担任独立财务顾问，对相关事宜尽职调查，并出具报告。

不久龙昕科技却曝出了财务造假丑闻。据证监会《处罚决定书》显示，2015年至2017年，龙昕科技累计虚增收入9.01亿元，虚增净利润3.48亿元，存在虚增收入形成大量虚假应收账款等情形。随后，康尼机电及其高管被警告、罚款。

对于龙昕科技的财务造假，国泰海通没被监管警示，却没能躲过投资者索赔。

据多家媒体报道，从2021年开始，共有17名投资者以证券虚假陈述为由，将康尼机电告上法庭，索赔金额合计3.82亿元。今年8月，江苏高院对其中2名机构投资者的申诉做出最终判决，判定康尼机电赔偿机构投资者投资损失9979.93万元，加上案件受理费合计超过1亿元。

这场判决的亮点在于：与康尼机电并购案相关的中介机构，也要承担连带赔偿责任。其中，作为财务顾问的国泰海通承担50%、作为会计事务所的苏亚金诚承担40%。此外，康尼机电当时的两位高管分别承担2%。

（图1：康尼机电公告）

值得一提的是，国泰海通在此案中承担50%的连带责任，承担比例创纪录。

相关数据显示，以往券商在与虚假陈述相关诉讼中被判承担责任的比例多在10%至30%之间。此次判决中，承担比例被提高，也警示未来其他券商作为财务顾问时，对报告内容的真实性、准确性和完整性更要履行诚实信用、勤勉尽责等义务。

“吹票”航天宏图失败

如果说康尼机电案是投行历史遗留风险的爆发，那么航天宏图研报的“吹票”事件，则把国泰海通的研究能力推上争议漩涡中心。

今年3月13日，国泰海通发布航天宏图首次覆盖报告，给予航天宏图“增持”评级，并给出32.65元/股的目标价。

Wind信息显示，研报发布前一天，航天宏图的股价收于22.66元/股，2026年内累计跌幅超过30%。国泰海通给出的目标价较3月12日收盘价高出约44%。

实际上，就看在国泰海通“看多”多研报出炉之前，航天宏图的风险信号已经通过公告充分暴露。今年2 月27日，航天宏图发布的业绩快报显示，该公司2025年营收大幅下滑，归母净利润预亏11.69 亿元。

业绩预亏的原因，航天宏图在2024年7月公告中已经提及，该公司被暂停军队采购资格三年，核心业务遭受重大冲击，持续经营能力亮起红灯

后续事态发展，背离了国泰海通研报的判断。

年报显示，航天宏图2025年营收4.48亿元，同比下滑72%；归母净利润亏损18.6 亿元，亏损同比扩大34%。该公司近三年连续亏损，分别亏损3.74亿元、13.93亿元、18.6亿元。

5 月 6 日，航天宏图正式被实施*ST风险警示，其证券简称变成*ST航图。

截至8月18日，*ST航图的股价下跌至9元/股附近，较国泰海通研报发布时的22.66元/股下跌近60%，离国泰海通定下32.65元/股的目标价更是遥不可及。

（图2：航天宏图股价走势 来源 Wind）

市场的争议焦点在于：在上市公司已经披露巨亏、业务受限、或将被ST等多重风险的前提下，券商为何依旧给出增持评级。据此也有市场人士质疑国泰海通的评级逻辑是否审慎、内部审核流程是否落实到位，研报是否充分提示重大风险。

加速内部整合应对竞争

资料显示，国泰海通由国泰君安证券与海通证券于2025年4月合并重组设立。此次合并也是2024年新"国九条"发布以来首例头部券商合并重组、中国资本市场史上规模最大的“A+H”双边市场吸收合并和上市券商最大整合案例。

新成立的国泰海通也是行业巨无霸。年报显示，国泰海通2025年期末总资产超2.1万亿元，净资产超3304亿元，均跃居行业首位。2025年国泰海通实现营收631亿元、归母净利润278亿元。同期，国泰海通的经纪业务收入、股基交易额、两融余额、IPO承销及年末在审家数等多项业务指标均位居国内证券行业第一。

（图3：公司形象图 来源 官网）

不过，行业竞争的压力丝毫没有减弱。

目前，中信证券（600030.SH）依旧牢牢守住业绩龙头的位置。2025年该券商的营收为749亿元、规模净利润超过300亿元，从经营业绩上压过国泰海通。另外，中金公司在2026年“三合一”，吸收合并东兴证券、信达证券。交易完成后，中金公司规模也突破万亿，国内券商三巨头将为中信证券、国泰海通、中金公司。

为应对行业挑战，国泰海通也有所动作。8月7日盘后，国泰海通旗下国泰君安国际（01788.HK）发布公告称，国泰海通将按照每股3港元的价格，收购国泰君安国际其他小股东的全部股票，以实现国泰君安国际私有化退市。目前国泰君安持有国泰君安国际73.9%的股权，国泰海通收购剩余股权需支付约75亿港元。

业内人士认为，将国泰君安国际私有化，将提升国泰海通对其管理效率，助力国泰海通整合境外业务资源，提升境外业务整体实力，加快实施国际化战略。但近期在投行、研报业务条线出现的舆论风波，是否会对国泰海通的业务整合、国际化战略甚至品牌形象造成不利影响，还有待观察。（思维财经出品）

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