商品超级周期：未来15年，资源品可能重新成为全球最重要的资产

关于资源周期，我写了很多，因为我相信，一个大的周期正在到来。

因为过去十多年，全球资本市场最成功的投资逻辑是科技、互联网和人工智能，资本不断涌向轻资产、高增长、高估值的科技公司，而传统的矿山、油田、农田和冶炼厂却长期处于资本开支不足的状态。

但现在，一个可能正在发生的巨大变化正在浮出水面：

全球商品可能正在进入新一轮长期上行周期。

有人用“30年商品周期”解释这一轮行情：大宗商品大约经历15年上涨、15年下跌，上一个超级周期顶部出现在2011年前后，那么经过十多年的调整之后，商品周期的底部可能已经出现。

这个周期理论可以作为参考，但真正决定未来商品价格的，并不是日历，而是一个更加硬核的事实：

供给正在越来越难以满足需求。

这可能才是未来十年资源品行情最值得关注的核心。

一、商品超级周期真正的发动机，不是15年还是20年，而是资本开支

过去十年，全球矿业经历了一个非常明显的资本开支低谷。

原因并不难理解。

2011年前后商品价格达到高位以后，全球矿业进行了大规模扩产。随后东大这个龙头经济增速下降、全球经济开始进入低增长阶段，大宗商品价格持续回落。

矿业公司于是开始削减资本开支。

大量新的大型矿山项目被取消或者推迟，勘探投入下降，老矿山逐渐进入品位下降阶段。

但问题在于：矿山不同于芯片工厂。

一家芯片厂可以在几年之内完成扩产，但一座大型铜矿从发现、勘探、审批、融资到建设投产，往往需要十年以上。

这意味着，当需求真正出现爆发的时候，供给很难迅速跟上。

铜就是最典型的案例。

S&P Global预计，到2040年全球铜需求可能达到约4200万吨，相比目前增长约50%；与此同时，全球铜矿产量可能在2030年前后达到峰值，之后供给增长越来越困难。

如果未来需求按照当前趋势增长，而矿山供给无法同步扩张，那么到2040年全球铜市场可能出现接近1000万吨级别的年度供给缺口。

这不是价格周期的问题，而是物理供给能力的问题。

因此，真正值得关注的不是“商品15年涨、15年跌”这个故事，而是：

过去十年的低资本开支，正在为未来十年的供给短缺埋下伏笔。

二、AI可能成为这一轮商品牛市最大的需求催化剂

过去市场普遍认为，AI主要利好英伟达、AMD、博通、光模块、HBM、服务器等科技公司。

但随着AI基础设施规模越来越大，一个新的逻辑开始出现：

AI本质上也是一种极其消耗能源和基础设施的产业。

数据中心需要大量电力。

电网需要大量铜和铝。

变压器、输电线路、储能设备需要大量金属。

服务器需要PCB、CCL、连接器和各种电子材料。

大型数据中心甚至开始直接推动电厂、天然气、核电以及电网投资。

所以AI带来的并不只是芯片需求。

它正在逐渐转化为：

电力需求 → 电网投资 → 铜需求 → 铝需求 → 白银需求 → 能源需求。

这意味着未来十年的商品牛市可能与过去完全不同。

过去的大宗商品超级周期主要由中国房地产、基建和工业化驱动。

下一轮则可能由：

AI + 电气化 + 电网升级 + 新能源 + 国防工业 + 全球再工业化

共同推动。

这也是为什么铜可能成为未来十年最重要的工业金属之一。

三、黄金的上涨，本质上不是“避险”，而是财政信用问题

如果说铜代表实体经济的供需矛盾，那么黄金代表的是另外一条主线：

全球货币信用。

黄金目前已经突破4600美元/盎司附近，本月前三周上涨了15%；

更重要的是，这一轮黄金上涨并不是传统意义上的“战争避险行情”。

真正值得关注的是：

美国财政赤字持续扩大，美债发行量越来越大（本月达到了40万亿美元），而全球投资者对长期美债的需求却没有同步增长，甚至出现了中国、日本同步抛售的情况。

于是出现一个越来越棘手的问题：

谁来购买越来越多的美国国债？

如果市场要求更高的收益率才能购买美国长期国债，那么10年期、30年期美债收益率就会持续上升。

这又会进一步推高美国政府融资成本。

同时，房贷、企业贷款、商业地产融资以及整个金融体系的融资成本都会上升。

最终形成一个循环：

财政赤字扩大 → 美债供应增加 → 长端收益率上升 → 政府融资成本增加 → 金融压力上升。

这也是为什么美国财政部开始增加长期国债回购。

回购规模本身并不大，但它释放出的信号非常重要：

政策层开始越来越重视长端美债市场的稳定。

四、真正让市场兴奋的，是下一步可能发生什么

财政部回购本身并不等于QE。

但市场交易的从来不是今天发生了什么，而是：

如果现在的工具不够怎么办？

如果未来美国长端利率继续大幅上升，传统的债务管理工具无法稳定市场，那么政策层可能需要采取更强的措施。

可能的工具包括：

降息、扩大流动性支持、资产购买，甚至在极端情况下重新讨论收益率曲线控制。

一旦市场开始相信：

美国最终不会允许长期国债收益率无限上涨。

那么金融市场就会提前交易一个新的逻辑：

美国最终可能重新进行金融压制。

所谓金融压制，本质上就是：

让名义利率低于通胀，使政府可以通过通胀逐渐降低实际债务负担。

如果这个逻辑成立，那么黄金的意义就完全不同了。

黄金不再只是避险资产。

它变成了：

对冲财政赤字、货币贬值和主权信用风险的资产。

这也是为什么黄金和比特币最近表现强势，而美元出现走弱压力。

市场交易的可能不是下一次战争，而是：

未来十年全球货币体系的重新定价。

五、黄金、比特币和商品，其实正在交易同一个故事

表面上看，黄金和比特币完全是两种不同的资产。

一个是几千年的传统货币资产，一个是数字资产。

但在当前宏观环境下，两者有一个共同点：

都可以被视为对法币信用体系的对冲工具。

当市场相信美元信用稳定、财政纪律良好、实际利率长期维持高位时，黄金和比特币的估值都会受到压制。

但如果市场开始认为：

美国财政赤字无法真正收缩；

政府无法承受长期高利率；

美联储最终仍然需要提供流动性；

通胀可能长期高于政策目标；

那么黄金和比特币就会得到新的估值逻辑。

这就是所谓的“贬值交易”。

而这可能只是商品超级周期的一半。

另一半，是实体经济的供给短缺。

六、新一代“Mag 7”，可能不再是科技股

如果把未来十年的宏观趋势浓缩成一个资源投资组合，我认为可以把它称为：Commodity Mag 7。

第一：黄金。

核心逻辑是全球财政赤字、央行购金、美元信用和金融压制。

第二：白银。

白银同时具有贵金属和工业金属属性。

它既受益于黄金上涨，也受益于光伏、电气化和电子产业需求。

第三：铜。

这是未来十年最值得关注的工业金属之一。

AI数据中心、电网升级、电动车、能源基础设施和全球再工业化都需要大量铜，而矿山供给增长越来越困难。

第四：铂金。

铂金供给高度集中，矿山投资不足，库存水平和供需结构都值得关注。

第五：石油。

全球能源转型并不意味着石油需求会迅速消失。

相反，未来几年能源安全、地缘政治、上游资本开支和传统能源供给不足，仍然可能带来明显的价格弹性。

第六：小麦。

第七：玉米。

粮食商品与黄金、铜不同，但全球农业同样面临气候变化、水资源、化肥、土地以及极端天气等长期约束。

因此，未来商品牛市并不一定只表现为金属价格上涨。

它可能同时表现为：

能源上涨、金属上涨、粮食上涨。

最终形成一次广泛的全球资源再定价。

七、未来真正稀缺的不是钱，而是资源

过去二十年全球最重要的资产是资本。

只要有足够便宜的钱，就可以投资房地产、股票、互联网和科技公司。

但未来十年可能发生变化。

真正稀缺的东西可能变成：

铜矿、金矿、石油、天然气、电力、土地、水资源和粮食。

这意味着全球资本可能重新进入资源行业。

而资源行业最大的特点就是：

供给反应极慢。

价格上涨以后，矿山公司才开始增加资本开支。

资本开支增加以后，勘探才开始增加。

发现矿以后，还要经过审批、融资、建设。

最终真正增加产量，可能已经是十年以后。

所以商品价格往往会经历：

价格上涨 → 利润暴增 → 资本开支增加 → 供给增加 → 价格见顶。

问题是，这一次全球矿业已经经历了十年以上的低资本开支。

因此，未来几年最值得关注的指标，不应该只是商品价格。

而应该是：

全球矿业资本开支是否开始大幅增加。

如果资本开支迟迟起不来，那么商品牛市可能比市场想象的更加持久。

八、真正的投资机会可能在资源股，而不是商品本身

对于投资者而言，商品价格上涨只是第一层机会。

第二层机会是：

资源公司的利润弹性。

例如黄金价格从3000美元上涨到4000美元，对黄金公司而言，并不是利润增加33%。

如果矿山成本相对稳定，那么黄金价格上涨的部分可能绝大部分直接进入利润。

铜也是如此。

因此：

商品价格上涨 → 资源企业毛利率上升 → 自由现金流增加 → 分红增加 → 资本开支增加 → 资产重估。

这也是为什么商品超级周期一旦真正形成，资源股往往会出现明显的业绩和估值双击。

未来A股真正值得研究的，也许不是简单寻找“黄金概念股”。

而是建立一张完整的资源地图：

黄金 → 铜 → 白银 → 铂族金属 → 石油 → 煤炭 → 铀 → 农业。

然后进一步寻找：

资源储量、产量增长、成本曲线、资本开支和价格弹性

最优秀的公司。

九、这轮商品牛市最大的风险是什么？

当然，商品超级周期并不是没有风险。

最大的风险恰恰是：

资本开支最终会把供给做出来。

如果未来几年矿业资本开支突然大幅增加，新的铜矿、金矿和能源项目集中投产，那么当前的供需缺口可能被逐步修复。

另外，如果全球经济出现严重衰退，需求也可能短期下降。

如果美联储长期维持高实际利率，美元重新进入强势周期，黄金也可能出现阶段性调整。

因此，“商品未来15年只涨不跌”是不现实的。

更合理的判断是：

未来十年商品可能进入一个长期中枢抬升、周期性剧烈波动的大周期。

商品不会直线上涨。

但每一次深度调整，都可能成为新的资本开支周期启动点。

十、真正值得关注的，不是15年，而是未来5个信号

如果要判断这轮商品超级周期是否真正成立，我认为未来几年只需要重点跟踪五个指标：

第一，全球矿业资本开支。

资本开支如果持续不足，商品长期上涨逻辑越来越强。

第二，铜矿供给。

铜可能是判断整个资源超级周期最重要的风向标。

第三，美国30年期国债收益率。

如果长端利率持续高位，而政策层不断增加干预，说明财政问题越来越严重。

第四，美元实际利率。

黄金真正的大趋势，最终仍然与实际利率密切相关。

第五，央行黄金储备。

如果全球央行继续持续增持黄金，那么黄金的金融属性正在发生结构性变化。

新时代的“7巨头”，可能来自地下，而不是云端

过去十年，全球资本追逐的是：

芯片、软件、平台、AI。

未来十年，资本可能重新发现一个非常古老的事实：

任何科技革命最终都需要真实世界的资源作为基础。

AI需要电力。

电力需要电网。

电网需要铜。

新能源需要大量金属。

军工需要能源和矿产。

城市需要粮食。

全球经济需要石油。

而政府越来越庞大的债务，又需要黄金这样的非主权资产进行对冲。

所以未来真正值得关注的可能不是“科技取代资源”，而是：

科技革命正在重新定义资源的价值。

过去，商品价格由经济周期决定。

未来，商品价格可能越来越由：

资本开支 + 地缘政治 + AI基础设施 + 电气化 + 财政赤字 + 货币信用

共同决定。

这也是为什么，如果2011年是上一轮商品超级周期的顶部，那么2020年代可能正在成为下一轮资源周期的起点。

15年周期只是故事。

赤字是事实。

供给瓶颈是事实。

资本开支才是决定未来商品价格的真正时钟。

而一旦全球资本重新开始追逐稀缺资源，那么下一轮全球资产重估的主角，很可能不再只是“云端的AI七巨头”，而是地下的黄金、白银、铜、石油和粮食。

这里是《逻辑与常识》，用逻辑看市场，用常识做投资。

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