给“特变电工”挑刺！

我们的非控股子公司特变电工周五晚上交出了上半年成绩单，不少老朋友都很积极，第一时间就提醒我发布了半年报，问我怎么看。

既然这么重视，那我们就先来挑刺，自己家的孩子不怕上台面。

首先是归母净利润25.5亿，同比下降了近20%，这是怎么搞的，不管什么原因，不接受解释，先打一棍子再说

你看你的那些同学们，中国西电利润增长15%，平高电气利润增长23%，思源电气利润增长13%，神马电力利润增长了34%，许继电气这位同学更惨就不提了，国电南瑞这位学习委员可能工作比较忙，要下周四才交卷。

特变你作为老大，虽然我们知道你情有可原，但是立正挨打也没冤枉你。

首先你看你投资的那些公司，什么华电新能，你看上半年就亏了6个亿吧，虽然二级市场这种短期的波动不算什么，但是，亏了就是亏了。

然后怎么又减值9个亿，这都是我们的家底啊，说没就没了，而且去年上半年减值了4个亿，今年家里又是什么大件东西坏了，还多扔了5个亿。

噢，是因为多晶硅这孩子病了还没好，行吧，看在病得这么严重的份上，就不批评了。

生病不要紧，积极治疗，抓紧时间把还没技改完成的，早日技改完，新特能源是我们看着长大的，从小就底子好，又给他喂了火电站这些营养品，相信他会早日康复，不负青春，不负新能源转型这个好时代。

新特能源上半年也还是有进步的，虽然亏了2.21亿，但去年全年亏13亿，今年半年只亏2.21亿，我们就当少亏就是赚。

而且新能源产品及工程的毛利率从去年同期的负数，转正到了9.73%，涨了13个百分点，那就功过相抵，不批评了。

毛利率能转正，主要是销量上来了，新能源产品收入95亿增长51%，卖得多了固定成本就会被摊薄。

另外第八代XTNY技术的能耗在持续优化，成本在降，也是刚说的技改，还没有把所有产能全部技改完，继续努力。

最后还有套保锁价的原因，在价格相对高位锁住销售价格，对冲了现货价格下跌的损失。

不得不说多晶硅确实很惨，价格上半年一直在跌，N型复投料从1月初的5.92万跌到6月底的3.28万，跌了44%，全行业都在亏损，全国多晶硅产量53.8万吨，同比下降近10%，产能利用率很低。

但是行业惨没关系，坚持就是胜利，某些公司是不可能一直持续巨额亏损的，所以保住产能等行业好转那天，立马可以恢复。

再说你的光伏电站和火电站越来越多，自己发电自己用，加上技改，多晶硅的成本肯定会越来越低，所以再熬一熬。

然后信用减值3.15亿，你看说什么来着，现在这社会，欠钱的是老大，你那么多应收款，从195亿涨到233亿，总有一些老赖不还钱吧。

这里面应收款坏账损失减值2.8亿，这到底是谁欠钱不还，你大胆的说出来，组团要债去，是某个组件公司，还是某个电站老板？

这个应收款真是一年比一年多，今年上半年又涨了近38亿，同比增长19%，营收才增长了17%，你这生意是怎么做的，回款有这么难吗，收不回来就泼油漆啊。

当然最大的责任还是在你特变自己身上，这里面有一部分是电站项目吧，是不是有些电站质量一般般？叫你建之前不好好算账，建的时候不细心一点。

包括存货里面还有不少BT 光伏电站，别放在那减值，价格合适就卖了算了，亏一点也行。

然后营业外支出也多了1个亿，主要是固定资产报废，加上捐赠和赔偿，你这是干什么坏事了？

做坏事心虚了吧，什么事情赔偿了，因为什么罚款了，也不交代清楚。

虽说只有几千万，按考核标准要达到净资产10%以上才需要披露，但是几千万也是钱啊，应该是项目施工的时候没管理好，造成了民事赔偿。

这里亏一点，那里赔一点，还要扔一点，积少成多，差不多9个亿左右的利润就没了，看着都心疼。

好在上半年套期保值团队很给力，期货平仓加上远期结售汇交割，赚了14.33亿。

特变的套保团队用铜、铝、多晶硅、氧化铝这些期货，加上远期外汇，对冲大宗商品价格波动和汇率风险。

铜价上半年均价10.2万，涨了30%，铝价均价2.43万，涨了20%，原材料涨成这样，如果没有套保锁价，电气设备的毛利率不可能稳在19.55%。

所以这必须要给套保团队加鸡腿，但是一定要小心再小心，这个一旦出问题，就会严重侵蚀利润，因为影响太大了，催收团队要罚站。

然后在建工程210亿，比年初增加了29亿。

这个说什么好呢，公司肯定是要发展的，扩张就肯定要建工程，但是你这个工程进度能不能快一点？

现在最大的项目是准东20亿立方米每年的煤制天然气项目，预算170亿，目前进度35%，才建了三分之一，这都建了多久了，虽然这个进度已经比同行快，但是我们自我要求肯定要更高一些才对，要这个项目的负责人写份检讨书和保证书。

要知道后面还要投一百多亿的，而且早点建好早点消耗煤炭，这个项目一旦建成，特变就从单纯卖煤变成卖天然气了，附加值完全不同，低调低调。

然后氧化铝240万吨项目进度90%，不错就快完工了，一条产线已经投产，可恨的台风，要不是前段时间广西刮台风，这个项目应该收尾了才对。

那次台风把几个厂房给吹翻了，看着都心疼。

煤矿扩产和剥离工程也在推进，将一矿进度92%，别拖拖拉拉，早点收尾干净。

2GW新能源风电项目进度80%，也不知道这个项目做之前把账算清楚了没，2GW可不是小项目，千万别建好了又砸手里。

而且这个项目要赶快建完才行，准备给它调峰用的火电站都建好了，而且今年的火力发电机组发电小时数下降，发电量下降，这可不行，要赶快用起来。

然后几内亚水电站项目进度35%，太慢了，这都建了多久了，是不是在人家的地盘上麻烦事多，如果有麻烦就一定要找王主任。

这么多项目都是好项目，但也是花钱如流水的项目。

投资现金流流出了115亿，比去年同期的77亿多了38亿。

花了这么多钱，赚的钱肯定不够，那就只能筹钱了。

筹资现金流流入129亿，增长82%，主要靠子公司引入外部股东和发债，长期借款从372亿猛增到457亿，半年增加了85亿。

你看你弄这么多钱，不了解的人肯定会说你存贷双高，你账上还有328亿的货币资金，比年初多了71亿，不过这里面有一部分钱是不能动的。

花钱我们不反对，发展才是硬道理，我们也知道那么多项目都需要钱，所以借钱储备可以理解，但是咱都这么缺钱了，你还分什么红？

2025年度每股分红0.36元，一共分18亿，你不分红没人怪你的，18亿这点蚊子肉，还不如拿去建项目，你又不是央企，不用响应号召，今年别分了。

再让我想想还有什么刺可以挑没，好像真找不到了，你们要是找到了也可以挑出来。

要注意一下特变电工的部分毛利率降低不是刺，这是他的特点，工程项目在建设前期就是干苦力活，所以毛利率会低一些，等设备进场，毛利率就会上来，所以会波动。

然后就只剩优点了，1、2、3、4、5、6、7、8、9......，都有这些优点，说完了。

为了避免骄傲，优点就用数字和省略号代替了，真要详细说，那就很长很长了。

有一个优点还是要点名表扬一下，2026年上半年公司国际市场产品实现签约16.18亿美元，较上年同期增长44%。

我们不期待特变电工短时间内成为下一个西门子，这不现实，但是路再远，只要一步步走，总归能看到更多的风景。

我对特变电工的看法和平时的深度观点，放在专栏里，公司估值请参考专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表。

欢迎加入黑猫的专栏，一起学习，一起研究，一起赚钱，让投资变得更简单！

#股市分析#