招商宏观 | 财政支出增速或进入上行期

来源：市场资讯

（来源：静观金融）

一般公共预算方面：1）7月一般公共预算收入增速继续上行，税收收入增速升至近三年来高位。7月一般公共预算收入当月同比为11.7%（6月为8.7%），税收收入同比为13.9%（6月为10.8%），增速为2023年7月以来的最高水平。企业所得税、国内增值税、个人所得税、进口环节增值税与消费税、印花税为主要贡献项。2）7月一般公共预算支出增速回落，但支出进度较近年同期均值的差距较上月缩小。7月一般公共预算支出同比为0.5%（6月为4.0%）。7月当月支出进度为6.5%，仍低于过去五年同期平均的6.6%，但好于此前明显低于近年同期均值的情况。

政府性基金方面：1）7月政府性基金收入增速低位回升。7月政府性基金收入同比为-19.2%（6月为-31.1%），地方政府国有土地使用权出让收入当月同比为-27.1%（6月为-42.1%），降幅收窄，持续性有待观察。2）7月政府性基金支出增速出现大幅回升，基数减弱、土地出让相关支出增速回升是主要原因，新增专项债相关支出增速出现小幅放缓。7月政府性基金支出同比为-16.3%（6月为-43.7%），支出进度为5.7%（近五年同期平均为5.7%），同样较此前明显低于近年同期水平的情况有所改善。7月新增专项债发行节奏再度出现放缓，且特殊新增专项债占比仍然偏高，这也对7月投资增速形成了一定拖累。

总结而言，7月财政数据有两大重要信号：第一，7月广义财政支出增速的回升主要源于去年同期基数改善，但当月广义财政支出进度不再显著低于近年同期是一个边际改善的信号。第二，由于税收收入的强劲表现，广义财政收支进度的差距达到近年来的较高水平，从历史数据来看，这一差距往往会在三季度末至四季度逐渐收窄，并带动广义支出增速的显著回升。1）7月一般公共预算支出增速回落、政府性基金支出增速回升，去年同期基数对政府性基金干扰明显减弱是主要原因，但从支出进度看两本账支出进度均基本持平于近年同期水平，与此前连续多月弱于近年同期水平相比仍可以看作是一个边际改善信号。2）由于税收收入增速持续上行，很大程度抵消了土地相关收入的拖累，广义财政收入端完成情况较好，广义财政收入进度与支出进度的差值达到了近三年来的最高水平，收入端为支出端的释放提供了良好条件。从历史数据推断，这一差值应当在下半年收窄，并带动支出增速的显著回升。

我们仍预计广义财政支出增速已逐步转入上行期，这一上行期至少持续到10月份，并在此期间实现支出增速水平的由负转正。第一，7-8月内需的运行情况暂未较二季度出现明显改善，从完成全年经济增长目标的角度出发，基本面的运行情况仍在继续强化财政逆周期调节的必要性。第二，在7月国债发行节奏有所加速后，8月份地方政府债也出现明显的赶进度发行，表明7月政治局会议“加快财政支出和债券资金使用进度”的要求已经得到初步落实，预计9-10月份仍然是政府债的集中供给期。第三，新增专项债中特殊新增专项债的合计发行规模已接近8000亿元，但普通项目专项债和国债发行偏慢是当前影响经济增长的主要矛盾，若后续中央和地方项目落地堵点能够得到打通，配合政策性金融工具、超长期特别国债、财政金融协同政策等，财政支出对内需的拉动效应有明显增强。

一、一般公共预算收入增速继续改善

7月一般公共预算收入增速持续上行，税收收入增速升至近三年来高位，非税收入增速则明显回落。7月一般公共预算收入当月同比为11.7%（6月为8.7%），增速较前三月进一步大幅改善。结构上，税收收入同比为13.9%（6月为10.8%），增速为2023年7月以来的最高水平；非税收入同比增速回降至-5.4%（6月为2.9%）。

7月税收收入增速高位上行，企业所得税、国内增值税、个人所得税、进口环节增值税与消费税、印花税为主要贡献项，前五项合计拉动税收同比增长约13.3个百分点。1）企业所得税当月同比增长21.8%（6月为29.7%），增速回落对应近期工业企业利润增速、服务业营业收入增速回落。但由于工业企业利润增速仍处于较高增速水平，因此企业所得税对总体税收增速的拉动效应仍然较强。2）国内增值税同比增长6.7%（6月为4.9%），7月工业增加值、服务业生产指数同比增速均边际回升，PPI略微下行但维持高位，增值税增速回升一方面反映了生产端的滞后性影响，另一方面表明价格对增值税的托举效应较强。3）个人所得税同比增长25.9%（6月为17.0%），尽管7月股票市场出现回调，但一级市场发行依然活跃，股权转让所得、利息股息红利转让所得、员工股权激励行权等对个税来源的贡献大概率进一步增加。此外，宏观价格水平上行推动下，二季度居民可支配收入增速也较一季度有一定的改善。4）进口环节增值税和消费税同比增长15.3%（6月为18.7%），对应7月进口增速高位回落。5）印花税同比增长28.4%（6月为96.4%），其中证券交易印花税同比增长108.6%（6月为145.3%），对应7月证券市场交易活跃度下降。

对税收增速形成主要拖累的分项包括出口退税、土地增值税、契税等。1）外贸企业出口退税同比增速为-3.7%（6月为-11.9%），对应7月出口增速高位回落。2）契税、土地增值税同比增速分别为-12.9%、-15.1%，均高于6月的-14.6%、-19.8%，反映7月商品房市场与土地交易市场成交情况的边际改善。

二、一般公共预算支出增速有所回落

7月一般公共预算支出增速回落，但支出进度较近年同期均值的差距较上月缩小。7月一般公共预算支出同比为0.5%（6月为4.0%）。其中，中央本级财政支出同比增长4.5%（6月为6.8%），增速小幅回落；地方财政支出同比为-0.4%（6月为3.5%），增速明显下行。从支出进度来看，7月当月支出进度为6.5%，仍低于过去五年同期平均的6.6%，仅略高于2023和2021年同期水平，但较上月明显低于近年同期均值的情况已有所改善。

支出分项来看：

民生为财政支出的重点保障领域，但支出增速跟随总体增速回落。7月社保就业、卫生健康、教育支出分项当月同比增速分别为2.3%、1.7%、1.5%，6月分别为13.2%、8.8%、5.4%，支出增速较上月明显回落。文化旅游体育与传媒支出当月同比增速为-9.9%（6月为-1.1%），增速偏低且较上月也明显回落。

基建相关支出整体增速再度回落。7月仅农林水支出增速明显回升，当月同比增速为4.6%（6月为-1.8%），为基建相关支出中表现较好的分项。城乡社区、交通运输、节能环保支出同比增速分别为-10.7%、-1.4%、-22.6%，6月分别为0.0%、1.7%、-15.7%，增速偏低，较上月不同程度回落。

三、政府性基金收支增速同步上行

7月政府性基金收入增速低位回升。7月政府性基金收入同比为-19.2%（6月为-31.1%），中央政府性基金收入同比为-11.3%（6月为9.2%），增速整体下降；地方政府性基金收入同比为-20.2%（6月为-34.8%），增速小幅回升。7月地方政府国有土地使用权出让收入当月同比为-27.1%（6月为-42.1%），降幅收窄；1-7月累计同比为-30.8%（1-6月为-31.5%）。7月全国成交土地出让金同比增速为-18.8%（6月为-33.6%），增速回升主要源于平均成交价格的改善，但持续性还有待观察。

7月政府性基金支出增速出现大幅回升，基数减弱、土地出让相关支出增速回升是主要原因，新增专项债相关支出增速出现小幅放缓。7月政府性基金支出同比为-16.3%（6月为-43.7%），地方政府性基金支出同比为-13.7%（6月为-16.2%），降幅小幅收窄；中央政府性基金支出同比为-40.1%（6月为-89.2%），增速也有所改善，去年5000亿元大行注资特别国债形成的一次性支出导致6月形成了超高基数，7月基数回落带动中央政府性基金支出增速回归相对正常水平。从支出进度来看，7月政府性基金支出进度为5.7%（近五年同期平均为5.7%），较此前明显低于近年同期水平的情况有所改善。其中国有土地使用权出让金收入安排的支出同比为-20.3%（6月为-27.9%），以新增专项债支出为主的其他部分支出同比为-9.1%（6月为-4.3%）。7月新增专项债发行节奏再度出现放缓，且特殊新增专项债占比仍然偏高，这也对7月投资增速形成了一定拖累。

总结而言，7月财政数据有两大重要信号：第一，7月广义财政支出增速的回升主要源于去年同期基数改善，但当月广义财政支出进度不再显著低于近年同期是一个边际改善的信号。第二，由于税收收入的强劲表现，广义财政收支进度的差距达到近年来的较高水平，从历史数据来看，这一差距往往会在下半年收窄，并带动广义支出增速的显著回升。1）7月一般公共预算支出增速回落、政府性基金 支出增速回升，去年同期基数对政府性基金干扰明显减弱，但从支出进度看两本账支出进度均基本持平于近年同期水平，与此前连续多月弱于近年同期水平相比仍可以看作是一个边际改善信号。2）由于税收收入增速持续上行，很大程度抵消了土地相关收入的拖累，广义财政收入端完成情况较好，广义财政收入进度与支出进度的差值达到了近三年来的最高水平，收入端为支出端的释放提供了良好条件。从历史数据推断，这一差值应当在下半年收窄，并带动支出增速的显著回升。

我们仍预计广义财政支出增速已逐步转入上行期，这一上行期至少持续到10月份，并在此期间实现支出增速水平的由负转正。第一，7-8月内需的运行情况暂未较二季度出现明显改善，从完成全年经济增长目标的角度出发，基本面的运行情况仍在继续强化财政逆周期调节的必要性。第二，在7月国债发行节奏有所加速后，8月份地方政府债也出现明显的赶进度发行，表明7月政治局会议“加快财政支出和债券资金使用进度”的要求已经得到初步落实，预计9-10月份仍然是政府债的集中供给期。第三，新增专项债中特殊新增专项债的合计发行规模已接近8000亿元，但普通项目专项债和国债发行偏慢是当前影响经济增长的主要矛盾，若后续中央和地方项目落地堵点能够得到打通，配合政策性金融工具、超长期特别国债、财政金融协同政策等，财政支出对内需的拉动效应有明显增强。

风险提示：

数据测算有误差；政策实施节奏可能有变化。

以上内容来自于2026年8月22日的《财政支出增速或进入上行期——2026年7月财政数据点评》报告，报告作者张静静、张玉书，执业证号S1090522050003、S1090526060003，详细内容请参考研究报告。

20260728利润增长动能边际放缓

20260723广义财政存量空间释放或将提速

20260721城市更新可能是下半年稳投资的重要抓手之条

20260720中国二手经济空间有多大？

20260719中东局势、AI与内需的想象空条

20260524关键一周：转机还是升级？

20260521财政支出节奏错位下行

20260519“四链”分化下的4月经济

202605191季度货币政策执行报告传递了哪些政策信号

20260517美股还有上行空间吗？

20260515非趋势性扰动导致单月出口增速明显放缓美联储如何缩表？

20260514非银存款大增或受益于权益积极表现

20260414PPI同比回正之后需要关注的问题

20260414企业强、居民弱？

20260412市场计入了什么预期？还有哪些变数？

20260411油价冲击尚未传导至核心通胀

20260411PPI同比顺利转正

20260409美伊冲突后高频数据众生相

20260408出口为帆，旧能源为锚：新能源产业的修复与机遇

20260407全球风险传导的三条路径

20260406出口退税调整的测算与推演：从财政节支到产业升级

20260405一季度经济增速或在政策目标上沿

20260404非农修复，但地缘冲击的影响尚未浮现

20260402企业盈利可能的四条走向

20260401“反内卷”初现成效

20260331“反内卷”与集群化：区域比较优势如何支撑产业升级？

20260330即将进入关键4月

20260328利润修复提速，库存增速回升

20260325大国博弈对人民币定价的新挑战

20260310康波周期、科技革命与货币体系重塑

20260310PPI同比转正提前至4月份概率大幅增加

20260226如何将政策力度化“无形”于“有形”？

20260225两会如何定调？增速目标与结构亮点

20260224“一带一路”对我国出口拉动何时出现拐点？

20260223PPI同比Q2转正概率显著增加

20260214通胀降温支持降息空间

20260214居民存款搬家明显

20260212假如PPI同比提前转正

20260212劳动力市场趋于企稳

20260212春节错月导致CPI显著回落

20260211货币政策的首要任务：推升名义增速

20260210债券配置的窗口期

2025102910月经济数据怎么看？

20250930前瞻“十五五”规划——中央政治局会议点评

20250913八月金融数据怎么看

20250824PPI、人民币汇率与中国资产重估

法律声明

本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

一般声明

本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。