“厨邦”母公司中炬高新发布“华润系”入主后首份半年报，高增长成色几何？

本报（chinatimes.net.cn）记者胡梦然 中山摄影报道

8月19日，“厨邦”母公司中炬高新（600872.SH）披露2026年半年度报告。上半年公司实现营业收入25.42亿元，同比增长19.23%；归母净利润4.14亿元，同比增幅达61.25%，创下近六年同期新高；扣非归母净利润3.66亿元，同比增长39.38%。经营活动产生的现金流量净额为6.19亿元，同比大幅增长129.16%。

分季度来看，第二季度公司营收同比增长约18.54%至12.21亿元，归母净利润同比增长约99.79%至1.51亿元。这一组数据，是“华润系”团队2025年7月入主以来首份完整的半年报答卷。

亮眼的增速数据之下，归母与扣非净利润间22个百分点的增速“温差”，为这份成绩单留下待解的悬念；3月完成四川味滋美55%股权收购后，公司商誉从期初150万元激增至1.16亿元，增幅超77倍，跨界复调赛道的风险定价成为市场焦点；与此同时，经销商数量从2824家精简至2765家。

“华润系”入主首份半年报

从核心指标看，这份半年报确实传递了积极的信号。调味品板块实现收入24.21亿元，同比增长15.4%，占总营收比重达95.25%。酱油、鸡精粉等核心主力产品毛利率均同比提升，推动整体毛利率增至42.79%，同比上升3.74个百分点。净利率为16.51%，较上年同期上升4.44个百分点。

区域结构上，东部区域收入5.38亿元，同比增长23.39%；中西部区域收入5.78亿元，同比增长33.37%。截至报告期末，公司经销商总数2765家，国内区县开发率达到80.23%，地级市开发率达到94.15%。渠道库存方面，经过去年主动推动去库存，经销商库存倍数已控制在“良性区间”。

亚太社会创新研究院院长、香港青源资本股份有限公司董事总经理霍虹屹向《华夏时报》记者分析称，扣非增速接近39%，显著跑赢营收19.23%。这个剪刀差说明经营杠杆确实在释放，大豆、白糖、包材价格处于低位带来毛利改善，加上治理稳定后销售费用率、管理费用率的自然回落。主业盈利能力的修复不是账面游戏。但不可外推的那部分，是归母与扣非之间22个百分点的差距。非经常性损益总额为4769.41万元，占净利润比例为11.51%，其中非流动性资产处置损益金额最高。

另一个值得注意的细节是，公司上半年营收25.42亿元，仍未回到2022年同期水平。这意味着，尽管同比增速亮眼，但营收规模的绝对水位尚未修复至控制权争夺前的水平。

分季度来看，Q2归母净利润1.51亿元，同比增长99.79%，但环比下降42.38%。净利率从Q1的19.9%骤降至Q2的12.74%，单季下滑超7个百分点。霍虹屹认为，味滋美3月1日起并表，B端定制化复调的净利率结构性低于基础调味品，天然摊薄；收购中介费用与评估增值摊销开始计提；“五角星”计划中的内容电商、团餐拓展，都是费用前置、收入后置的投入。

味滋美能否撑起“第二曲线”

2026年3月，中炬高新完成对四川味滋美55%股权的收购，正式切入复合调味品赛道。半年报显示，此次并购形成商誉1.16亿元，较期初150万元激增7723.80%。味滋美主营火锅底料、川式复合调味料，公司在财报中表示，味滋美“未对整体生产经营和业绩产生重大影响”。

中炬高新董事长黎汝雄对《华夏时报》记者表示：“这是公司近两三年来第一个落地且具有相应规模的收购项目。此前考察过很多标的，要么不适合，要么价格太贵，要么产品方向不一致。”谈及为何选择味滋美，他指出，国内调味品市场产品选择极多。我们的思路是，优先升级原料标准、强化品控体系，希望以品质为核心，强化消费者对厨邦的品牌信任。

据透露，目前味滋美旗下品牌“熊猫王子”已联合“厨邦”品牌推出火锅底料、酸菜鱼调料等民用端新品。中炬高新在半年报中表示，未来将继续在技术积累、柔性开发能力等方面继续推进与味滋美的深度融合，逐步形成“基础调味品+复合调味品”共同驱动的业务格局。

北京国际商贸中心研究基地教授、中国商业史学会老字号专业委员会秘书长王春娟对《华夏时报》记者指出，味滋美本身账面资产价值有限，高商誉本质是渠道溢价加团队溢价加复调赛道入场门票。“单纯看账面资产贵，但从中炬切入B端、补齐川式复调短板战略层面来看，具备战略价值。”但她同时警示，商誉减值风险客观存在，若未来2至3年味滋美营收、餐饮客户拓展未达并购业绩承诺，该商誉将计提减值，直接侵蚀当期利润。

上半年公司经销商数量从2824家降至2765家，净减少59家，降幅2.1%。“这一转型既是行业发展到成熟期的必然，也被当下的增长压力提前引爆。”霍虹屹分析称，2010年到2019年是渠道红利期，增加经销商等于覆盖更多网点，做加法就能增长。但当前地级市覆盖率接近饱和，县级渗透也已到高位，再增商只会加剧区域内耗、窜货与价格体系崩坏。餐饮复苏乏力与C端消费降级，进一步加速了这一进程。

王春娟也认为，头部企业精简低效经销商、淘汰窜货与低单产渠道，将资源向优质大商集中，属于渠道精细化运营的必然转型，是主动战略选择而非被动收缩。

在中炬高新召开的半年度会议上，管理层提出将着力补齐战略定力、经营闭环与组织执行等方面的短板，夯实品牌、渠道、产品和组织基础盘，将既有优势转化为可持续的股东回报。

历经股权动荡之后，中炬高新正重回正常经营轨道。而调味品行业的长期竞争，终究落脚于产品力、渠道效率以及并购整合的落地兑现，属于它的主业考验才刚刚开始。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳