上海
黄金本周强势反弹，重新成为市场焦点。美国财政部意外加码长期国债回购操作，令投资者对美国财政可持续性的担忧再度升温，推动黄金价格触及三个月来最高水平，并有望录得本周约5%的周度涨幅。
周四单日黄金ETF持仓增加18吨，为2025年9月以来最大单日增幅，并有望实现连续第五周净流入。从周度来看，目前的资金流入速度已是今年1月那段“狂热期”以来的最快水平，这充分表明市场对黄金反弹的信心正在重新凝聚。
周五，现货黄金上涨2.32%，报每盎司4624美元，为今年5月中旬以来最高。
美国财政部周三宣布出人意料地加大长期国债回购规模，压低了国债收益率与美元汇率，金价随之持续攀升。周四，财政部长Scott Bessent进一步表示，准备扩大回购规模，并预告政府将推出专项财政举措，以应对多年来最高的借贷成本。
财政部直接干预借贷成本的举措，重新唤起市场对美国政策可能削弱美元信用的忧虑，并促使资金流向替代资产——这一逻辑正是推动黄金在2025年累计大涨65%的核心叙事。美元指数周五进一步走低，触及三个月低点。
高盛分析师Lina Thomas表示，目前黄金看涨期权需求激增，金价剧烈波动的风险加大。
“我们仍认为2026年底金价达到每盎司4,900美元的预测面临显著上行风险，但金价涨势也存在更大的双向波动”
财政干预信号提振贵金属
在此轮金价上涨中，机构策略师明确将财政部行动视为关键催化剂。
瑞银集团首席策略师Bhanu Baweja在接受采访时表示，财政部的举措"对黄金而言是非常重要的信号"，黄金将是美国压制借贷成本努力的最大受益者，而"美元将为此付出代价"。
压低收益率通常对黄金构成支撑，因为持有这一无息资产的机会成本随之下降。然而，分析人士注意到，即便30年期美债收益率在回购公告后的大部分涨幅已被抹去，金价仍持续走高。
Saxo Markets首席投资策略师Charu Chanana指出："有意思的是，即便长端美债收益率仍处高位，金价依然保持强势。这表明此轮上涨越来越多地指向美元走弱以及美国财政或货币公信力下滑，而非单纯的低收益率逻辑。"
"货币贬值交易"卷土重来
支撑2025年黄金长牛的核心叙事——"货币贬值交易"——本周再度受到市场广泛关注。
这一逻辑认为，日本、法国和美国等高负债国在新冠疫情后对财政纪律普遍缺乏约束，唯有依靠通胀与货币贬值来维系偿债能力，而贵金属将从中受益。
MKS Pamp金属策略师Nicky Shiels在本周发布的研报中写道：
"货币贬值交易作为一种操作策略和主题叙事双双回归。若非当局撑起市场，当前收益率水平下根本不存在足够的买盘与流动性，唯一的出路是货币稀释。"
资金流向数据印证了这一趋势的转变。此前，黄金ETF——散户与机构投资者获取黄金敞口最主流的工具之一——已连续数月呈现资金净流出态势。
但周四黄金ETF录得了自2025年9月以来的最大单日资金净流入。从周度来看，目前的资金流入速度已是今年1月那段“狂热期”以来的最快水平。
涨势面临能源价格反弹制衡
尽管黄金本月涨幅已达约13%，但能源价格回升带来的通胀风险，可能对这一势头形成一定抑制。
由于特朗普威胁重创伊朗经济，霍尔木兹海峡重启协议的前景进一步黯淡，油价本周大幅反弹。白宫表示将于下周一公布相关计划的具体细节。
油价上涨压力将通胀和加息预期继续留在交易台上，而这与黄金持续上行的路径存在潜在冲突。
金价本轮反弹前，黄金曾经历一段持续回调。新任美联储主席沃什强调货币政策独立性，加之伊朗战争爆发推升加息预期，使得金价自年初高点下跌逾每盎司1000美元。
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