星星人跑出黑马，国内托举海外，泡泡玛特正在换一种方式赚钱

亿欧获悉，8月20日，泡泡玛特国际集团公布其2026年半年度业绩。财报显示，公司上半年实现营收171.73亿元，同比增长23.8%；经调整后净利润51.6亿元，同比增长9.5%；公司拥有人应占溢利50.38亿元，同比增长10.1%。

从盈利指标来看，报告期内泡泡玛特整体毛利率为69.7%，较2025年上半年的70.3%小幅回落。公司解释，一方面高毛利海外业务营收占比下降，另一方面原材料价格上行抬升采购成本，共同压制毛利率水平。

图片来源：泡泡玛特财报

乍看之下，营收增速依然强劲，但利润增速落后于营收。23.8%的营收增长仅换来9.5%的经调整净利润增长，意味着泡泡玛特正在进入一个“增收大于增利”的阶段。

观察整份财报，泡泡玛特增长的故事仍在继续，但增长的含金量正在被重新定义。

IP队列洗牌，星星人暴涨580%

报告期内，泡泡玛特的增长引擎集中在国内市场。具体来看，中国市场营收122.01亿元，同比大幅增长47.3%，占总营收比重升至71%，成为拉动整体业绩的核心支柱；海外市场营收49.72亿元，同比下滑11.1%，占总营收比重29%。

图片来源：泡泡玛特财报

渠道端，国内各条线全线向好。今年上半年，泡泡玛特线下零售店收入60.9亿元，同比增长38.2%，截至6月末国内零售店总数达到455家，通过门店换新升级、精细化运营进一步提升到店转化率；机器人商店收入7.79亿元，同比增长14.8%，通过优化点位排布提升单店运营效率。

线上渠道更是跑出62.7%的增速，总收入达47.79亿元，其中抽盒机收入20.63亿元，同比增长83.3%，抖音平台收入同比增长74%，内容电商的运营效率实现大幅提升。

图片来源：泡泡玛特财报

会员体系仍是业务基本盘，截至6月末内地累计注册会员达8244万人，上半年新增注册会员986万，会员销售额贡献占比达92.9%，复购率维持在51.6%的高位。近千万的新增会员和高复购率，为国内业务的持续增长提供了坚实的用户基础。

IP矩阵层面，梯队格局发生明显迭代。今年上半年，泡泡玛特共有11个艺术家 IP 收入突破亿元。老牌顶流THE MONSTERS（LABUBU）依旧以44.54亿元位居第一，IP借世界杯完成全球化破圈，但收入同比有所回落。

2026年4月，公司推出THE MONSTERS×FIFAWorld Cup 26联名产品，开发LABUBU与全球顶级体育赛事的合作；6月，LABUBU作为特邀嘉宾亮相世界杯开幕式，为世界杯历史上首个受邀的中国原创IP。

值得一提的是，星星人成为最大黑马，实现收入26.5亿元，同比暴涨 580.6%，一跃成为集团第二大IP。2026年上半年公司推出“怦然星动”系列，以千百种爱的表达为创作灵感，将跨越时间与空间的情感化作星光，记录一亿次心动，获得消费者的广泛喜爱。

此外，CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA、HIRONO等实现稳健增长；而迎来二十周年的经 IP MOLLY收入9.01亿元，同比出现下滑，老牌IP步入周期下行阶段。

图片来源：泡泡玛特财报

产品结构上，泡泡玛特正在经历一次重要转换。毛绒产品实现爆发式增长，上半年收入98.25亿元，同比增长60%，占总营收57.2%，超越手办成为公司第一大品类。手办品类收入微增0.3%至51.92亿元，增长近乎停滞。毛绒凭借情绪价值与社交属性打开泛消费市场，但也意味着公司需要警惕单一品类依赖的风险。

图片来源：泡泡玛特财报

需要注意的是，截至6月末，泡泡玛特的存货达到61.02亿元，存货周转天数由去年的123天升至201天。公司表示存货增加主要来自海外扩张前置备货。一边是海外门店持续开店，一边是海外营收承压，拉长的存货周转天数意味着未来海外库存去化将成为重要考验。

主题乐园方面，历时一年，泡泡玛特城市乐园升级改造区域正式向游客开放。在保留原有经典场景的基础上，园区围绕THE MONSTERS和DIMOO两大IP打造并开放云之湖、奇遇森林市集、LABUBU勇士峡湾及LABUBU精灵部落四大全新区域。

伴随新区域开放，园区同步升级演艺内容，在保留经典节目的基础上新增演艺点位，并安排更多明星朋友亮相。同时，乐园推出“星夜奇遇”夜游项目，通过多元演艺节目及主题活动，拓展夜间游园场景。

此外，“POP BAKERY”甜品品牌在中国多个核心城市落地快闪点位，并于阿那亚开设全国首家门店。门店以星星人为核心主题，将IP形象与烘焙产品、空间设计及消费体验相融合，进一步丰富IP的场景化表达。

世界杯带火了LABUBU，却没带热泡泡玛特的海外生意

国内市场以一己之力扛起了整份财报，47.3%的国内增速在当前消费环境下堪称亮眼，但数字的另一面是海外市场的调整阵痛。

内外分化剧烈，在泡泡玛特近年来的财报中尚属首次。

尽管海外持续加码线下网点，美洲门店从去年同期的41家扩张至86家，欧洲门店由去年同期的18家增至45家，亚太区域门店同样稳步增加，但海外多地营收出现下滑。亚太市场（不含中国）营收25.75亿元，同比下降9.7%；美洲市场营收18.92亿元，同比下滑16.5%；欧洲及其他地区营收50.57亿元，小幅增长5.9%。

一个值得注意的现象是，泡泡玛特海外线下收入普遍增长，但线上收入集体缩水。海外线上正从规模扩张转向精细化运营，部分第三方渠道主动收缩，同时IP热度回归常态也带来短期压力。世界杯带火了LABUBU的全球知名度，却没能直接转化为海外营收的高增长，品牌认知度的提升与商业变现之间仍然存在转化时间差。

资本运作方面，泡泡玛特上半年在港交所累计回购1122万股，合计耗资约17.44亿港元，回购股份全部予以注销。在晚些时候的业绩发布会上，泡泡玛特董事会主席王宁表示，公司将在未来6个月内推出不低于20亿元、不高于50亿元的回购计划。大手笔回购向市场传递了管理层对公司长期价值的信心。

与此同时，面对公司此前定下了2026年实现20%的营收增长指引，王宁表示去年公司业绩的高基数为今年带来了一定压力，下半年压力比上半年更大。公司将2026年定位为“经营调整年”，提升销售不是首要目标。

经营调整年或许是理解这份财报的关键，高速扩张的粗放阶段逐渐收尾，海外业务需要从跑马圈地转向精耕细作，国内业务需要从单一爆款驱动业绩增长转向多元的体系化运营。调整期的泡泡玛特，短期增速可能放缓，但长期竞争力取决于调整的深度与效率。

截至发稿时间，泡泡玛特股价报146.3港元/股，跌幅4.81%，总市值1948亿港元。