阿里“All in AI”中期考：AI狂奔 利润阵痛

中经记者 李立 上海报道

阿里巴巴（NYSE：BABA、HKEX：9988）正在经历一场主动选择的阵痛。

8月20日，阿里巴巴发布2027财年第一季度（截至2026年6月30日止）财报。财报显示，本季度营收2689.53亿元，同比增长9%。归母净利润105.37亿元，同比下降76%。

与此同时，阿里AI商业化全面加速。阿里云外部商业化收入加速增长45%，增速创22个季度新高；AI相关产品收入连续第12个季度实现三位数同比增长。

阿里巴巴集团首席执行官吴泳铭在财报发布后表示，从上季度AI商业化跨越拐点，AI业务自身的造血和支撑能力变得更强，AI已经成为阿里最确定性的增长引擎。

市场观察人士认为，阿里巴巴正处在“以短期利润换长期增长”的关键转折期。市场反应体现出从观望到重估的情绪，财报发布后，美股盘前股价一度下跌超4%，开盘后小幅反弹。

AI进入“赚钱模式”

本次财报最核心的亮点在于，AI已不再是纯投入，而开始变成实实在在的增长引擎。

云业务持续创纪录。财报显示，阿里AI云与算力服务收入484.37亿元，较上年同期的334.18亿元增长45%；其中，AI相关产品收入达123.76亿元，连续第12个季度实现三位数同比增长。

利润同步改善。AI云与算力服务收入经调整EBITA（利润）同比大增133%，利润率升至12%。这意味着规模效应和经营杠杆正在释放，AI业务正走向“高增长+高利润”的正循环。

同时，AI能力也在向电商场景加速渗透。例如，淘宝App内的AI购物助手和商家端的自动化运营工具，已经开始提升运营效率。

增长的另一面是短期利润的“剧痛”，这也是市场担忧的焦点。公司本季度调整后净利润为207.2亿元，同比下降38%，低于市场预期的255.8亿元。

核心在于资本开支激增。本季度公司相关投入高达676.78亿元，同比增长75%，主要用于AI基础设施（数据中心、芯片等）建设。这直接导致自由现金流出现446.7亿元的净流出。

重金投入能否如期兑现回报？面对市场疑虑，吴泳铭在电话会上给出明确测算：目前的AI算力投资，基于平均毛利率，大约可以在3年内回本；随着效率提升，有望缩短至2.5年。

值得注意的是，吴泳铭对阿里现阶段的AI全栈能力进行了系统梳理。

在芯片层，自研算力实现规模化商业化。平头哥已建成覆盖GPU、CPU及网络芯片的全栈自研体系，包括最新一代AI处理器真武M890在内的真武芯片，通过阿里云，在自动驾驶、互联网、金融等20多个行业的超650家外部客户中实现广泛的商业化应用。

在模型层，阿里模型发布全面提速，大语言模型、图像模型、语音模型、视频模型和音乐模型均实现重要版本迭代，性能位于国际第一梯队。同时，阿里模型持续开源，最新开源了参数规模2.4万亿的Qwen3.8-Max和Qwen3.8-27B模型。截至目前，Qwen系列模型全球下载总量已超30亿次，衍生模型数超30万个，促进开源模型生态繁荣。

应用层方面，从B端生产力到C端订阅，AI原生应用也成为新增长引擎。在企业端，推出旗舰AI原生生产力智能体千问办公，并深度集成阿里云和钉钉的生态体系，成为触达阿里企业用户的天然入口；在消费端，千问App已带动2.5亿名用户体验AI购物，目前正在增加多元化增值服务。

“我们的AI产品经常性收入覆盖AI算力、模型服务、AI应用等多个层面。这种多层次的AI营收来源和营利模式意味着，客户在算力、模型、应用任何一层的需求增长，都会转化为商业机会。这一结构性优势将支撑AI产品经常性收入的持续高速增长。”吴泳铭表示。

面临“价值重估”

AI逐渐成为增长引擎的同时，作为阿里基本盘的电商业务，尤其是即时零售业务的进展也备受关注。

财报显示，阿里巴巴电商集团业务包括中国电商、中国即时零售、国际电商，以及全球批发。本季度电商集团营收为2058.62亿元，较上年同期的1988.12亿元增长4%。

其中即时零售收入为532.95亿元，较上年同期的367.25亿元增长45%。中国即时零售业务包含淘宝闪购、盒马及其他即时零售业务。

阿里方面表示，淘宝闪购在维持市场份额的同时，单位经济效益环比持续改善，主要得益于笔单价与履约效率提升。阿里改善订单结构，拓展高笔单价的餐饮订单和非餐品类。盒马订单和收入均保持强劲同比增长，得益于向新兴市县拓展业务，及与淘宝闪购深化合作提供具差异化的日用品和生鲜产品。

“中国电商业务呈现出增长放缓、盈利承压特征。”一位阿里巴巴观察人士指出，客户管理收入（CMR）增速接近停滞，财报口径下CMR同比下降7%；剔除营销发展计划带来的会计调整影响后，同口径增速仅为1%。这反映出淘天主站的成交额增长依然乏力，与宏观消费环境相关。

另一方面，核心用户基本盘稳固：88VIP会员规模达到约6400万名，继续保持同比双位数增长。这意味着高购买力用户群体仍在持续沉淀，为后续平台商业化变现留存了“基本面”。

“当前市场对阿里的判断处在一个微妙的平衡点，既对高投入带来的短期利润下滑保持警惕，也愿意为AI业务展现出的高增长潜力给予肯定。”上述观察人士指出。

不过从阿里巴巴“All in AI”的战略看，本财季更像一次中期考试：AI商业化成绩单亮眼，验证了方向的正确性；但高投入带来的短期财务压力也真实存在，考验着市场的耐心。最终成败，取决于高额资本开支能否在预期时间内，转化为持续、健康的盈利回报。

最大的分歧点在于“巨额投入何时能转化为可观回报”。看好的一方认为，阿里正在构建覆盖芯片、模型、云平台的完整AI生态，其模式类似AWS，高投入是必要的战略卡位，长期价值被低估。担忧的一方则指出，国内AI模型竞争激烈，免费策略盛行，投资者正密切关注巨额资本开支能否真正兑现为持续的利润增长。

对于阿里“All in AI”的策略与下阶段面临的竞争，天使投资人、资深人工智能专家郭涛分析认为，与腾讯、字节的竞争，不存在单向碾压，将持续分场景错位竞争。长期竞争维度看，字节占据C端交互入口红利，腾讯依靠社交分发形成差异化分流优势，阿里则掌握产业与算力底层壁垒。

（编辑：吴清 审核：李正豪 校对：颜京宁）