股民心中的陇神戎发，究竟是怎样的？

文 | 名医大典首席观察员 大河

一只西北中药股，7天涨了80%

2026年7月，A股市场最引人注目的行情之一，来自一家偏居西北的中药企业——陇神戎发。

7个交易日累计上涨超过80%，7月20日以20厘米涨停报收12.04元，总市值从不足23亿元飙升至41.86亿元。一只长期在中药板块边缘徘徊的陇药标的，突然成了市场追逐的焦点。

大涨之后，市场总要找原因。有人说政策利好——7月9日国家卫健委等三部委联合印发新版国家基本药物目录，中成药从268种增至318种。有人说基本面拐点——2025年净利润大增近八成。也有人说是纯粹的资金炒作——一只市值不足23亿的小票，游资拉起来成本极低。

三个月后的8月20日，陇神戎发报收18.57元，总市值约56亿元。从7.6元到接近19元，翻了不止一倍。

但问题来了：这家靠两瓶药撑起全部生意的西北国企，到底值不值这个价？

两瓶药撑起一家上市公司

陇神戎发是个典型的地方国有药企。实控人是甘肃省国资委，大股东甘肃药业投资集团持股30.06%。

它的生意特别好懂——就靠两个“独家招牌”吃饭。

一个是元胡止痛滴丸。全国独家产品，连续多年纳入《国家基本药物目录》和医保甲类。治痛经、胃痛、头痛，无成瘾性。2025年已覆盖全国等级医院近3000家。2025年一季度中国公立医疗机构终端中成药胃药产品排名第9。毛利率约77%。

另一个是宣肺止嗽合剂。由子公司普安制药独家生产，中药二级保护品种，保护期至2030年。2025年上半年中国零售药店终端止咳祛痰平喘中成药品牌排名第10。覆盖医院超过2300家。占公司营收的67.62%，是第一大收入来源。

两家核心产品的覆盖面和排名都在上升。2025年，元胡止痛滴丸和宣肺止嗽合剂累计覆盖等级医院2983家、2324家，覆盖率分别提升了6.27%和7.57%。

除此之外，公司还有25个品种的产品矩阵，其中全国独家品种5个。2025年还拿到了三类医疗器械血液透析浓缩液（粉）注册证，成为甘青宁首家。化药改良新药布瑞哌唑口溶膜也在审评中。

听起来不错，对吧？两个独家品种、高毛利、国资背景、新业务在铺。

但真正让投资者纠结的，不是这些“好故事”，而是财报里那些扎心的数字。

营收在跌，利润在涨——这账怎么算？

先看2025年全年。营业总收入8.87亿元，同比下降14.92%。营收跌了将近15%。

但归母净利润4395.08万元，同比增长79.56%。扣非净利润5052.65万元，同比增长7.96%。

营收降了15%，利润涨了80%——这账面上看是“逆势增长”，但拆开看，门道全在细节里。

利润大涨主要靠两件事。第一，省钱了。2025年销售费用大幅压降，2026年一季度更是从去年同期的1.18亿砍到了8605万，光这一项就省了3000多万。第二，卖的东西结构变了。滴丸剂（元胡止痛滴丸）收入约2.01亿元，同比增长31.86%，毛利率77%；合剂类（宣肺止嗽合剂）收入约6.00亿元，同比下降28.59%。高毛利产品占比上升，赚钱效率提高了。

但扣非净利润增速只有7.96%——远低于归母净利润79.56%的增速。意味着非经常性损益对利润贡献不小。

进入2026年，分化还在延续。

一季度营收2.32亿元，同比下降15.69%；归母净利润2466.15万元，同比增长28.18%。一季度归母净利润已经超过2025年全年的一半。

但扣非净利润2294.37万元，同比下降14.78%。刨掉政府补助和省费用这些“非主业”的钱，靠卖药赚的钱其实比去年还少。

更让人捏把汗的是现金流。

2025年经营活动现金流净额为-653.7万元，而上年同期为2.15亿元。营收下滑叠加现金流恶化，利润增长的“含金量”打了个大大的问号。

一个靠“省钱”和“结构优化”撑起来的利润增长，持续性有多强？如果销售费用已经砍到极限了，下一年的利润增长靠什么？

56亿市值，PE超过110倍——市场在交易什么？

2026年8月20日，陇神戎发收盘18.57元，总市值56.33亿元。市盈率（TTM）114.10倍，市盈率（静）128.17倍。

114倍的PE。2025年全年净利润才4395万。

相比之下，云南白药PE约17倍，片仔癀PE约40倍。陇神戎发的估值溢价，是同行龙头的两到三倍。

凭什么？

第一，盘子小。56亿市值在中药板块里属于“小个子”，游资拉个涨停成本不高。8月13日涨停当日，龙虎榜总净买入2.66亿元，机构合计净买入1.64亿元。今年以来已16次登上龙虎榜。

第二，概念多。国企改革、西部大开发、国家基药目录扩容、中医药振兴。每一个政策利好都能讲一段故事。7月那波暴涨，核心催化剂就是新版国家基药目录发布。

第三，新业务故事。血液透析、化药口溶膜、大健康产品——虽然还没贡献实质性收入，但市场愿意给点溢价。

但问题也很明显。

产品结构极度单一，两大核心品种贡献了营收的90%以上。公司业绩几乎完全系于两款产品之上，抗风险能力天然薄弱。营收连续下滑，2025年降15%，2026年一季度再降15%。扣非净利润也在降，一季度同比降14.78%。现金流刚刚转正，一季度经营现金流400万元，但2025年全年还是负的。

经济观察网的评价很直白：“陇神戎发营收连续下滑，产品结构单一问题突出，政策利好驱动的行情缺乏基本面支撑。”

股民心里那杆秤

陇神戎发在股民心中的形象，大概可以概括成这样一句话：一家“小而美”的中药企业，被市场情绪推到了“大而贵”的位置。

它的好，是实实在在的。两个独家品种、国家基药覆盖、国资背景、西北首家医疗器械资质、并购普安制药大获成功。2025年品牌价值5.93亿元。这些都不是编的。

但它的贵，也是明摆着的。营收在降、现金流紧张、产品线单薄、114倍PE。

东方财富千股千评给陇神戎发打了61.65分。这个分数不算低，但也谈不上惊艳。

一位投资者在雪球上的评论或许代表了很多人的心态：“尽管2026年一季度营业总收入同比出现下滑，但归母净利润实现同比增长，显示出一定的盈利韧性。机构近期评价偏向中性偏谨慎，认为公司在医疗器械等新业务上的布局为未来增长奠定了基础；但最新财报显示营收规模萎缩。”

翻译成白话：药是好药，公司是好公司，但现在的股价，可能已经把未来三年的好消息都提前兑现了。

新业务什么时候能真正贡献收入？

陇神戎发是一家什么样的公司？

一家靠两瓶药撑起全部营收的西北中药企业。一家营收在跌、利润在涨、现金流紧巴巴的国企。一家7天涨了80%、PE超过110倍的市场宠儿。

这三个描述，指向的是同一家公司。

股民心里的陇神戎发，大概也分裂成了两半。一半相信政策红利、独家品种、国资背景会持续释放价值；另一半盯着营收下滑、现金流紧张、估值高企，觉得泡沫迟早要破。

两种看法都有道理。但有一点是确定的：当一家年利润不到5000万的公司，市值被推到56亿的时候，市场交易的不再是基本面，而是预期。

预期这东西，来得快，去得也快。

7月的暴涨，靠的是政策催化。但如果下一份财报出来，营收还在跌、扣非利润还在降，市场还会为114倍的PE买单吗？

陇神戎发需要回答的问题很直白：除了“省钱”，你还能靠什么赚钱？新业务什么时候能真正贡献收入？营收下滑的势头什么时候能止住？

这些问题没有现成答案。但在56亿市值、114倍PE的位置上，投资者最好先想清楚再下手。

毕竟，一瓶宣肺止嗽合剂治得了咳嗽，治不了估值泡沫。