合同负债大增23%、二季度营收提速11.12%，金徽酒凭何“逆生长”？

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文丨酒业家团队（ID：jiuyejia360）

策划丨刘丽君 编辑丨一凡

当持续承压成为2026年上半年白酒行业的关键词，金徽酒用一份逆周期半年报，让市场看到了区域名酒的发展成色。

8月19日晚，金徽酒发布2026年半年度报告。今年上半年，金徽酒实现营收18.16亿，同比增长3.19%；合同负债7.37亿元，同比大增23.24%；二季度营收同比增长11.12%，环比明显提速。更亮眼的是，其300元以上高端产品单二季度大增39.82%。省外市场同比增长20.31%，互联网销售同比增长69.94%。

一系列增长指标背后，金徽酒用一份有韧性、有动能、有价值的半年报，为行业提供了穿越周期的区域名酒样本。

营收逆势增长、合同负债增23%，验证韧性底盘

在白酒行业库存去化、消费场景分化的上半年，金徽酒交出的营收答卷并不轻松，却足够扎实。根据财报，上半年公司实现营业收入18.16亿元，同比增长3.19%。单看这一增速或许并不惊艳，但结合行业整体承压的大背景，其含金量在于正增长本身的难得。

更值得关注的是节奏变化，在被视为传统淡季的二季度，金徽酒实现营收7.24亿元，同比增长11.12%，增速环比、同比均明显提升。这也意味着金徽酒经营动能在逐季修复，其上半年并非单纯依靠存量惯性，而是逐步进入提速通道。

与营收增长同步，费用管控的改善为经营韧性提供了另一重支撑。今年上半年，金徽酒销售费用率为18.59%，同比减少0.37个百分点；管理费用率为7.93%，同比减少1.32个百分点。

在行业普遍面临费用刚性的情况下，其通过精益化管理和数字化转型提升组织效能，实现了费用率的双降。从数据看，销售费用率与管理费用率同步下降，而营收仍在增长，意味着其渠道费用的精准投放、组织效率的提升上已见实效，金徽酒在保持战略性市场投入的前提下，让每一分钱花得更有效率，也为后续盈利能力的改善留下了空间。

合同负债则是这份半年报中更具信号意义的指标之一。截至6月30日，金徽酒合同负债达7.37亿元，同比大增23.24%，相当于上半年营收的约四成。合同负债作为白酒企业业绩的蓄水池和渠道信心的晴雨表，其大幅增长不仅锁定了未来一段时间的收入，也验证了公司库存管理、价盘管控的有效性。

信心比黄金更重要。在行业整体渠道信心仍未明显改善的背景下，金徽酒的这一逆势增长所指向的是，其渠道库存处于良性水平，经销商打款意愿强烈，渠道信心充足。

综合上述财务指标来看，韧性底盘正是这份半年度成绩单释放的重要积极信号。金徽酒的基本盘并未松动，而是在为下一阶段蓄力。

高端引领、省外突破、渠道焕新，高质量增长动能强劲

如果说底盘的韧性决定了金徽酒能否站稳，那么增长动能则决定了它能走多远。从半年报数据看，金徽酒产品结构向高、区域市场向外、渠道模式向新的三大增长引擎正在加速形成。

产品端，高端化与大众化并从来不是金徽酒的单选题，在筑牢大众基本盘的同时，推进产品结构向高而行，是金徽酒产品策略的清晰主线。

今年上半年，金徽酒300元以上产品实现营收4.14亿元，同比增长8.89%，占酒类营收比例提升至23.47%；单看二季度，这一价格带同比大增39.82%，占比跃升至27.55%。金徽18、28等年份系列在商务场景中的认可度提升，带动高端产品成为结构升级的主引擎。

与此同时，百元以下产品实现营收4.27亿元，同比增长16.66%，世纪金徽三星、四星等大众产品在佐餐、自饮场景表现亮眼。100-300元产品则以9.23亿元贡献了52.32%的腰部支撑。

综合来看，其百元以上产品合计占比达75.79%，意味着金徽酒的产品结构在行业消费价格带下移时依然保持向上拉升。事实上，拉长周期来看，亦能验证其产品结构的优化。2016年至2025年，金徽酒百元以上产品收入从3.27亿元增长至22.42亿元，年复合增长率达23.8%；吨价年复合增长约8.3%，价格提升已成为营收增长的核心驱动力。

区域端，省外市场已成为增长引擎。得益于“甘青新一体化、陕宁蒙一体化”的持续深耕和华东、北方市场的逐步突破，上半年金徽酒省外市场实现营收4.60亿元，同比增长20.31%。省内市场实现营收13.05亿元，通过“一县一策”精细化运营，根据地市场的基本盘依然稳固。由此，其省内省外双轮驱动、均衡发展的格局也更加清晰。

渠道的变化则是金徽酒最具想象力的增长极。上半年，金徽酒互联网销售渠道实现营收同比增长69.94%；单二季度增速就高达154.92%，占酒类营收比例提升至7.35%。从直播电商到内容营销，从私域运营到线上封坛定制，线上渠道正加速成为公司“第三增长极”。而线上线下协同发力，多元渠道共振，也让金徽酒在传统渠道之外找到了新的增长曲线。

产品、区域、渠道三大增长动能同步发力，金徽酒的增长，有了更立体的注脚。

连续15年分红超15亿，长期主义定力下的价值底色

对金徽酒而言，2026年半年报中更值得关注的，不仅是营收与合同负债等业绩指标的逆势表现，更是其长期主义逻辑的持续兑现。

2026年上半年，在净利润波动的背景下，金徽酒依然拿出了真金白银的分红方案，拟向全体股东每10股派发现金股利2.00元（含税），合计派发现金股利约1.01亿元，占半年度归母净利润的47.37%。

自2012年起，金徽酒坚持每年现金分红，至今已连续15年，累计分红超过15亿元，分红比例始终维持在30%以上。连续、稳定、可预期的回报安排，不仅是对股东信任的回馈，也传递出金徽酒对自身现金流和长期经营能力的信心。

在股东回报之外，金徽酒的长期主义同样体现在战略布局的定力上。2018年以来，金徽酒锚定“跻身中国白酒十强，打造中国知名白酒品牌”的目标，向全体金徽人发出了“二次创业”的号召，实施“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略转型，打造核心大单品，推进渠道精细化运作，开启全国化发展新征程，同时以数智化赋能全产业链，推动智能酿造与数字化营销，积极发展直播电商、圈层营销、酒旅融合等新业态。这种战略定力，在行业变局中尤为稀缺。

在外界看来，金徽酒的长期价值也始终都在。华创证券在不久前首次给予金徽酒“推荐”评级，并指出，金徽酒的独特价值，在于其同时兼具短期确定性与远期成长性。

短期看，金徽团队稳定进取战略清晰，渠道库存健康秩序稳定，甘肃及西北市场份额持续提升，具备逆周期韧性，是当前行业调整周期下稀缺的确定性标的。

长期看，西北白酒市场仍有扩容升级空间，公司逆风深耕加投费用，当前规模不大但市场基础扎实，有望持续提升甘肃及西北市场份额，规模预计有翻倍空间，当品牌形成一定知名度后规模效应有望提升、带动净利率提升，盈利端弹性或更大。在未来白酒行业分化加剧的背景下，这种可预期、可跟踪、可兑现的成长叙事更为稀缺。

短期利润波动不改长期成长底色，高质量发展路径依旧清晰。在行业格局重构的关键窗口期，金徽酒以稳健的营收、优化的结构、高增的省外与线上、充盈的合同负债和持续的分红，展现出区域名酒穿越周期的样本价值。