逆向工程：中信保诚基金固收增强的产品哲学

来源：市场投研资讯

（来源：中信保诚基金）

2026年，一个数据在资管行业被反复提及：数十万亿元居民定期存款集中到期。

这批资金大多是在前几年利率高点存入的，如今到期后却发现，再找同样收益水平的稳健产品已经不容易了。存款利率在下行，纯债产品的收益率中枢也在走低。对这些资金而言，继续持有存款，收益太低；直接进入股票市场，波动又太大。

于是，大量资金开始寻找一个“中间地带”：固收增强产品过去两年的规模迅速膨胀，越来越多从存款和理财产品中迁徙出来的资金涌入了这个品类。

但问题也随之而来。当市场出现剧烈调整时，一些固收增强产品的回撤超出了持有人的预期。他们发现，同样叫“固收增强”，有的产品跌得少，有的产品跌得多，有的收益曲线平滑，有的上蹿下跳——买的时候看名字差不多，持有体验却千差万别。

差异恰恰就藏在产品的设计逻辑里。

不同的基金公司，对固收增强有着不同的理解。有的倾向于做工具型产品，让投资者根据市场风格自行选择；有的侧重于打造旗舰型产品，追求一站式解决方案。

中信保诚基金走了一条带有自身特色的路。

逆向工程

团队负责人曾在内部打过一个比方：以某手表品牌为例，做手表之前，首先问的是目标客群有多少预算。500块、1000块还是1500块——在这个上限之内，把好的产品做出来。而不是先造一块，再去问客户要不要。

这个逻辑被平移到了固收增强的产品设计上——他们称之为“逆向工程”：先深入了解市场的风险偏好、对回撤的容忍度，然后反向推导出产品的风险预算，再综合考量预算约束配置资产、选择策略、设定仓位。

这种产品思路希望达到的效果是：每一只固收增强产品在诞生之初，就有了清晰且锚定的风险收益特征。它不是一个模糊的“固收加一点权益”的概念，而是一个可预期、可量化的投资工具——最大回撤目标是多少、波动率控制在什么范围、收益来源主要靠什么。

当一个产品在设计端就把这些参数想清楚，并在整个运作周期中通过制度化的手段持续守护这些边界时，它就形成了一个相对稳定的产品形态：通过观察产品的历史回撤、波动率、收益分布，就能大致判断该产品是否具备“相对稳定”的风险收益轮廓。

这种“可预期性”，本身就是对持有人的保护。

沿着这条思路，中信保诚固收增强产品线已覆盖市面上主流股债混合产品，形成了完整风险阶梯。

注：以上内容仅用于展示研究思路和当前市场观点，不作为投资承诺。灵活配置产品不必然持有固定收益类资产。基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在基金合同允许的范围内进行调整，具体请以基金法律文件为准。

先划定红线

中信保诚固收增强团队在管理上有一条清晰的逻辑线：先确立风险边界，再匹配合适的工具。

最大回撤被较高权重的纳入了基金经理的KPI考核，每只产品在发行前就设定了明确的回撤控制目标，低波、中波、高波各有对应的标准。

但仅有硬约束还不够。团队建立了一套周度回撤监控机制：每周统计每只产品在同类基金中的回撤百分位，如果连续排在后列，基金经理需要解释原因。

这套机制的设计逻辑是：给基金经理一周的缓冲时间来调整，而不是在回撤发生的瞬间就强制干预。团队内部有一个判断：如果把回撤管得太死，强制要求每天盯住某个净值位置，基金经理很容易放弃主动判断、跟随大流。而每周一次的回顾，既给了压力，也给了纠偏的空间，更重要的是倒逼基金经理去研究市场、跟踪竞品、理解自己在同类产品中的位置。

制度的目标不是束缚人，而是帮助人形成稳定的操作风格。

策略工具箱

风险边界划定之后，才是工具的选择。

中信保诚的固收增强产品线覆盖了四类增强路径。

主动权益增强依托公司内部的研究能力。比如中信保诚增强收益债券（LOF）A采用净利润断层选股框架——基于上市公司发布超预期业绩后股价跳空缺口的信号，在基本面与技术面共振的位置介入。中信保诚三得益债券A则动态选择趋势、反转、高质量、低估值四类方法，视市场环境灵活切换，这只成立于2008年的老牌产品穿越了多轮牛熊成立以来累计净值增长率达129.54%。（中信保诚三得益债券A成立以来同期业绩比较基准业绩：91.85%，数据截至2026.7.31，数据已经托管行复核，基金的过往业绩不代表未来表现，基金净值具有波动性。基金净值增长率不代表投资者实际持有基金收益率。）

量化增强是另一条重要的路径。其中最具特色的是微盘股策略——在全市场市值最小的上市公司群体中，通过逆向投资捕捉估值修复机会。这类策略在固收增强基金中较为稀缺，也与主动权益基金形成低相关性，为组合提供了差异化的收益来。

可转债增强正在经历方法论的重构。过去，可转债常被视为“防守反击”品种——波动打折、下有保底。但随着转债估值持续处于历史相对高位，隐含波动率显著高于正股的实际波动率，可转债或已从一个波动打折的资产，变成了一个波动放大的资产。团队目前的可选方式是“主动选行业、量化挑个券、算法来下单”，将转债作为组合的贝塔放大器来管理。根据过往定期报告显示，中信保诚优质纯债A便曾通过可转债增强来力争弹性。同属一级债基的中信保诚双盈债券（LOF）A则以均衡配置的思路管理转债仓位，近一年净值增长率4.37%，晨星同类排名43/539。（同期业绩比较基准业绩：2.34%，数据截至2026.7.31，数据已经托管行复核，排名来源晨星网，同类基金为中国开放式基金-普通债券，排名数据截至2026.7.31，发布时间2026.8.1，定期报告中显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓，基金投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金法律文件为准。基金的过往业绩和排名不代表未来表现。）

FOF/ETF轮动增强则利用ETF的高流动性和低成本特征，在策略和行业之间灵活配置，既可能是收益来源，也是回撤控制的重要工具——高流动性的含权资产可以快速调整仓位。

四类工具不是各自为战的零件，而是在统一框架下协同运转。每一类都有明确的能力支撑，每一只产品都匹配适合的增强组合。团队核心成员十人，平均从业年限超过十年，覆盖主动权益、量化、转债、FOF四大领域。十个人，十种打法，用人，但不依赖人；靠体系，但不僵化于体系。

功夫在固收

绕了一大圈，回到一个基础问题：固收增强的“增强”到底应该加多少？

答案取决于固收这个底仓能提供多厚的安全垫。如果底仓收益率足够高，组合就有更大空间配置权益、转债等增强资产；如果底仓本身不稳，那么“增强”的部分就必须更加克制。

这个判断背后是一个朴素的数学逻辑：固收增强的功夫，仍然在固收上。

这也是逆向工程在产品端的自然延伸——先确定风险预算，再倒推底仓需要达到什么水平，最后才决定“增强”的仓位和工具。固收做不好，增强做得再好也是空中楼阁；固收底盘扎实，“增强”才有真正的施展空间。

在低利率环境有概率延续、居民存款持续到期的背景下，固收增强所承接的资金体量可能会越来越大。但这个领域，真正能留住客户的，不是短期的业绩弹跳，而是清晰可预期的风险收益特征。

固收增强不是一种资产拼盘，而是一种思考方式。先弄清楚市场需要什么，再来谈产品怎么做。

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优选好文

注：以上内容仅用于展示研究思路和当前市场观点，不作为投资承诺。基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在基金合同允许的范围内进行调整。

中信保诚双盈成立于2015-04-14，业绩比较基准为中证综合债指数收益率。A类历史业绩/基准业绩：2021-2025：5.18%/5.23%，-0.22%/3.32%，3.73%/4.81%、3.19%/ 7.89%、4.64%/0.70%。2024年３月８日新设D类份额，历史业绩/基准业绩：3.43%/5.68%；2025：4.61%/0.70%。2025-03-05新增C类份额，因成立不满半年，故暂不披露。历任及现任基金经理：曾丽琼（2015-04-14至2016-01-20）韩海平（2019-08-27至今）杨立春（2015-04-14至今）。基金管理人对本基金的风险等级评级为R2。

中信保诚三得益，2008-09-27成立，业绩比较基准为中证综合债指数收益率*80%+一年期银行定期存款收益率(税后)*20%。A类历史业绩/基准业绩：2021-2025:2.39%/4.48%，-2.83%/2.96%，-0.09%/4.15%，3.97%/ 6.59%、6.10%/0.86%。B类2021-2025历史业绩/基准业绩：1.92%/4.48%，-3.22%/2.96%，-0.44%/4.15%、3.93%/ 6.59%、6.08%/0.86%。历任及现任基金经理：毛卫文（2008-09-27至2010-03-30）王国强（2008-09-27至2013-10-15）李仆（2012-06-18至2014-02-18）宋海娟（2014-02-11至2023-08-28）韩海平（2019-08-27至2023-08-28）杨立春（2023-08-28至今）吴昊（2023-08-28至今）。基金管理人对本基金的风险等级评级为R2。

以下费率取自最近一期发布的招募说明书等法律文件，具体请以基金管理人或销售机构的公告为准。

风险提示：基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

投资前请认真阅读招募说明书、产品资料概要和基金合同等法律文件和本风险揭示，充分认识该基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，并在了解基金产品情况的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的产品。

根据有关法律法规，基金管理人做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

基金管理人对文中提及的个股/板块/行业仅供参考，不代表基金管理人任何投资建议，不代表基金持仓信息或交易方向，个股涨幅不代表本基金未来业绩表现，不构成任何投资建议或推介。基金管理人所提及观点对市场未来走势不构成任何保证。

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