宇树(688836.SH)上市带动具身智能估值锚再上移 港股机器人赛道分化与价值重估

智通财经APP获悉，8月19日，“人形机器人第一股”宇树科技(688836.SH)登陆科创板，开盘较发行价大涨629.44%，总市值一度突破4400亿元。以2025年16.99亿元营收计算，其盘中静态市销率(PS)触及262倍，再度刷新了国内具身智能赛道的估值天花板。

视线转向港股市场，作为硬科技企业的核心融资阵地之一，港股机器人板块近年来持续扩容，覆盖人形机器人、协作机器人、仓储物流机器人等多条细分赛道，但板块内部的估值分化远超市场预期。同样身处机器人产业浪潮，不同标的的 PS 估值相差数倍乃至数十倍，背后既反映了市场对技术路径与成长阶段的定价差异，也暗藏着认知偏差带来的价值错配。

港股机器人估值图谱：概念与兑现的价差

从当前港股主流机器人标的的财务与估值数据来看，板块呈现出鲜明的 “两头分化” 特征：估值高位的公司普遍绑定具身智能与人形机器人概念，营收规模偏小、尚未实现稳定盈利;而估值低位的公司大多已实现规模化营收与盈利兑现，却被市场赋予了接近传统工业股的定价。

据公开财报数据，主打人形机器人的优必选(09880)2025 年实现营收 20.01 亿元，对应静态 PS 约 19 倍;协作机器人企业越疆科技(02432)同期营收 4.92 亿元，对应静态 PS 约 20 倍。上述公司的估值支撑，更多来自赛道成长预期与具身智能的概念弹性。与之形成对比的是，部分商业化成熟度更高、营收规模更大的极智嘉，估值反而处于板块底部。

极智嘉(02590)2025 年营收达 31.71 亿元，是目前港股营收规模最高的机器人企业，且已实现经调整净利润与经营现金流双转正，但其静态 PS 不足 4 倍，与埃斯顿等传统工业机器人巨头的估值水平基本持平。

这种 “营收规模与估值水平反向背离” 的现象，构成了港股机器人板块一道特殊的风景线。

定价逻辑偏差：成熟场景被低估?

估值分化的背后，是当前市场一套相对固化的定价逻辑：贴上 “人形机器人”“具身智能” 标签的标的，更容易享受成长赛道的高估值溢价。而深耕仓储、制造等成熟自动化场景的极智嘉，则往往被套用传统工业股的低估值框架。

但这套逻辑正在受到产业现实的挑战。一方面，仓储自动化本身仍是高速增长的增量赛道，远未进入成熟期。据 Interact Analysis 统计，全球超 70% 的仓库仍依赖人力作业，其中占运营成本 50% 以上的拣货、理货等柔性环节，长期是自动化渗透的洼地，AMR 技术的替代空间十分广阔。并且AMR 赛道兼具高增速、高确定性，极智嘉理应获得高于成熟工业股的估值溢价。

另一方面，仓储场景恰恰是具身智能技术落地的核心突破口，这一点已成为行业共识。宇树科技在招股书中明确判断，人形机器人将率先在工业制造及仓储物流领域实现商业化落地。原因在于，仓储等场景环境相对结构化，又兼具海量 SKU 与动态作业的复杂度，平衡了模型训练难度与商业落地可行性，是具身智能技术从实验室走向规模化应用的最优训练场。

换言之，市场在给“人形概念”高定价的同时，却忽略了手握真实场景、海量数据与成熟客户的极智嘉，同样具备具身智能的成长弹性，且落地路径更清晰、商业化确定性更强。

极智嘉价值重估的两层逻辑

从产业发展规律看，当具身智能赛道从概念期进入落地期，估值逻辑终将向商业化兑现回归。对港股机器人板块中被低估的龙头标的而言，估值修复的动力来自两个层面。

第一层是成熟AMR主业的估值修复。以极智嘉为例，其已连续七年位居全球 AMR 市占率第一，累计交付机器人超 7.2 万台，客户覆盖全球主流零售、电商、医药企业，2025 年营收同比增长超 30%，规模效应持续释放。在行业渗透率仍处低位、需求持续扩容的背景下，其核心业务的成长性与盈利确定性，远未被不足 4 倍的 PS 所充分反映。

第二层是具身智能的增量价值重估。不同于纯技术型公司从零搭建人形机器人业务，极智嘉的具身智能布局是现有场景的自然延伸：AMR 业务提供稳定现金流与客户入口，仓储场景提供高频、真实的物理交互数据与模型训练场，技术能力可逐步向家庭、商用等场景迁移。2026年世界人工智能大会上，搭载 Gravity 4D 大脑的通用人形机器人 Gino 1 已在真实仓库场景中完成作业验证，证明了技术迁移的可行性。但从当前估值看，这部分具身智能价值几乎未被市场定价。

随着具身智能产业逐步从概念炒作走向落地验证，港股机器人板块的估值分化有望逐步收敛。拥有真实场景、规模化营收与清晰落地路径的企业，终将迎来估值体系的重构，转向“成熟业务安全垫 + 具身智能增长期权” 的综合估值框架。