银行理财权益投资新考题：从“要不要做”到“如何做好”

来源：上海证券报

　　8月19日，宇树科技登陆科创板，开盘报1100元/股，较发行价上涨629.44%。据公开信息，6家银行理财机构旗下53只产品参与宇树科技网下配售，合计获配约14万股，获配金额约2112万元。按宇树科技开盘价测算，不考虑限售安排、交易费用及后续卖出价格，上述产品合计账面浮盈约1.33亿元。

　　明星新股带来的收益，直观展示了银行理财机构参与权益市场的空间。当然，这不能代表“含权”类银行理财产品整体表现——7月权益市场有所调整，部分“固收+”产品净值短期内回撤近5%，多资产FOF出现阶段性负收益，黄金主题产品发行也明显降温。“含权”类银行理财产品正在经历一场关于投研、回撤控制和客户承受能力的压力测试。

　　受访人士认为，银行理财权益投资正在从“要不要做”转向“如何做好”：在获取收益弹性的同时，控制回撤、避免流动性冲击，并把复杂策略向投资者解释清楚，比单纯提升权益仓位更为重要。

　　一轮回撤检验“含权”类产品成色

　　Wind数据显示：7月上证指数最大回撤超过8.4%，区间下跌6.4%；万得混合型基金总指数最大回撤达到12.53%，区间下跌11.48%。权益市场调整传导至“含权”类银行理财产品，有限比例的权益仓位也可能成为短期波动的重要来源。

　　以华夏理财“固收增强周期180天A款（指增+科技）”为例，该产品为R2级开放式净值型产品，固定收益类资产配置比例为80%至100%，权益类资产配置比例为20%以内，同时可将不超过20%的资产投向商品及金融衍生品。

　　数据显示，上述产品单位净值由6月30日的1.2144降至7月30日的1.1560，区间回撤约4.8%；8月18日回升至1.1902，但仍未恢复至6月末的水平。固收底仓之外的指数增强和科技主题策略，在带来收益弹性的同时，放大了阶段性波动。

　　多资配置策略同样不能完全隔绝市场影响。例如，招银理财“多资产FOF平衡日开3A”为R3中风险产品，分散配置股票、债券、市场中性和商品策略。该产品成立以来累计收益率为11.14%，近1年净值上涨5.15%，但近3个月和近6个月净值分别下跌1.06%和0.04%。

　　部分产品则在市场企稳后较快“收复失地”。平安理财披露，截至8月13日，8月以来公司旗下近百只“含权”类产品在5个交易日内完成回撤修复，超过200只产品净值陆续突破前期高点。平安理财相关负责人称，以债券资产搭建安全垫，再配置红利、可转债和量化对冲等低相关性策略，有助于降低单一市场波动的影响。

　　不同“含权”类银行理财产品的表现说明，多资产、多策略可以分散风险，但不能消除底层资产波动。这轮压力测试检验的是：权益收益能否覆盖新增波动；产品回撤是否与风险等级匹配；开放安排能否承受客户赎回。

　　打新“热”、黄金“冷”映射策略取舍

　　此前，5家银行理财机构旗下29只产品参与长鑫科技网下配售，合计获配454.4万股，获配金额为3935.14万元，在长鑫科技上市首日浮盈约1.8亿元。从长鑫科技到宇树科技，打新成为银行理财机构拓展权益投资业务的重要路径。

　　不过，单个项目分摊到每只产品的获配规模有限，对整体净值的拉动通常不大。参与网下配售，还需持有一定的股票底仓，一旦市场调整，底仓亏损可能吞噬打新收益；随着参与者数量增加，获配率下降也会压缩收益空间。打新比拼的将不再只是参与资格，而是新股定价、项目筛选和底仓管理能力。

　　与此同时，黄金主题银行理财产品发行明显降温。数据显示，截至8月19日，今年以来共有26只黄金主题银行理财产品成立，最新一只成立于6月17日。

　　相关银行理财产品发行放缓的背后，是金价由快速上涨转入大幅震荡。1月29日，国际金价一度触及5598.75美元/盎司的历史高位，6月30日则最低下探至3942美元/盎司。二季度，国际金价累计下跌14.14%，为13年来最差季度表现。

　　一位银行理财多资产投资经理表示，打新“热”与黄金“冷”并行，表明银行理财产品拓展收益来源靠的不是对风险资产普遍加码，而是在不同策略之间动态选择：能够控制仓位、保持低相关性的策略更容易进入组合；波动过大、客户理解难度较高的策略，则可能暂缓发行或降低配置比例。

　　“真净值”下权益投资能力成关键

　　银行业理财登记托管中心数据显示，截至2026年6月末，银行理财产品投资资产规模合计36万亿元，其中公募基金配置规模达2.52万亿元，占比较今年初提高1.9个百分点至7.0%。

　　但公募基金配置规模增加，不代表银行理财资金大举进入股市。当前，银行理财产品持有的公募基金仍以债券型基金为主，直接投资权益类资产占比仅为1.9%。

　　深圳市金融稳定发展研究院轮值院长董耀徽表示，公募基金配置规模增加，更多反映的是银行理财产品资产配置方式趋于丰富。预计低风险产品仍将保持较低的权益资产配置比例，固收增强、混合类及期限较长的产品，可根据风险等级逐步增配权益资产。

　　南开大学金融学教授田利辉认为，在“资产荒”背景下，银行理财机构通过多元配置拓展收益来源是大势所趋，但不会一蹴而就。银行理财资金偏短期、开放式的负债结构，与权益资产的中长期属性存在一定矛盾，权益资产配置比例可能会在波动中稳步提升。

　　随着估值整改完成，银行理财行业进入“真净值”阶段，底层资产涨跌将更及时地反映在产品净值中。市场调整时，净值回撤可能会引发客户赎回，管理人为满足流动性需求被迫出售资产，形成“下跌—赎回—卖出”的顺周期链条。

　　业内人士认为，银行理财产品权益投资的“闯关”目标，不是把权益资产配置比例做得越高越好，而是建立覆盖投研定价、风险预算、产品期限和客户沟通的全流程能力。未来，行业竞争也将由单一的收益率比较，转向资产配置、回撤控制和客户服务的综合能力比拼。

　　（文章来源：上海证券报）