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向市场披露了一份"转型阵痛与破局希望"并存的业绩报后，微盟集团（02013.HK）的股价却撑不住了。
8月19日收盘，微盟集团股价大幅下跌9.39%，报1.11港元/股，再创下2024年8月以来新低。而2026年以来，公司股价跌跌不休，至今累计跌幅接近40%。
消息面上，公司于8月18日晚间披露2026年中期业绩。这份半年报，清晰描绘了一家力图拥抱新时代的软件公司的典型画像：用"利润的短期牺牲"（包括一次性账面亏损和传统业务的收缩）去换取"未来的增长空间"（AI业务的高增长）。
公告显示，微盟集团2026年上半年总收入8.69亿元（人民币，下同），同比增长12.1%，其中SaaS及AI收入4.61亿元，同比增5.4%；精准营销收入4.08亿元，同比增20.9%。AI应用业务成为最大亮点，收入同比增89.2%至1.33亿元，已超2025年全年的AI应用总收入。
毛利率则表现不佳，由上年同期的75.1%降至70.4%，下降4.7个百分点，主因SaaS业务毛利率大幅下滑及AI应用低毛利收入占比提升。
微盟集团的造血能力则不尽如人意。期内亏损同比扩大284.7%至1.82亿元，亏损显著放大，直接冲击了市场情绪。但这其中包含1.09亿元的"以股份为基础的补偿"和0.41亿元的税务影响，管理层明确指出这些属于一次性影响。
剔除上述非经营性因素后，更能反映真实主业状况的经调整净利润在2026年上半年为480万元（同比-34.2%），经调整EBITDA为5630万元，已连续两个半年度保持盈利，显示主营业务是健康的，但利润微薄。
从业绩质量看，收入端12.1%的增速主要由精准营销与AI应用共同驱动，但SaaS传统基本盘反而承压。SaaS产品收入同比下降近4000万元，付费商户数减少7.1%至54,970家，每用户平均收入微降3.9%至5,971元，反映宏观逆风中主动削减低质量业务造成的短期阵痛，目的是为了聚焦资源发展高价值客户和AI业务。
毛利率端的下滑幅度是市场最关注的焦点：SaaS及AI业务毛利率由62.6%骤降至49.5%，其中SaaS产品毛利率从71.4%降至64.0%，AI应用毛利率仅13.8%且同比继续下降2.6个百分点。AI业务高增长但低毛利，其占比提升正在拉低综合盈利水平，这是AI转型期的典型特征，也是市场分歧的核心来源。
经调整口径下连续两个半年度盈利，证明主营盈利能力依然健康，但利润率环比承压的趋势需警惕。
2024年至2025年，微盟集团因"AI+SaaS"概念一度被市场热炒，股价一度冲高至3.69港元。但进入2026年后，随着SaaS行业整体景气度下行、商户流失率上升、AI转型投入期利润承压，叠加港股科技板块整体回调，股价持续阴跌。此次中期业绩收入增长但毛利率大幅下滑、亏损扩大，市场选择用脚投票，属于典型的"AI转型阵痛期兑现"格局。
微盟作为港股SaaS龙头之一，其估值体系正从"传统SaaS订阅定价"向"AI驱动的商业服务平台定价"切换，但切换过程中毛利率与利润率的阶段性下滑是市场最大的担忧。与同业相比，公司优势在于AI布局全面（星启/星枢/星拓/星创四大AI原生产品）、微信生态深度绑定、精准营销业务现金流稳健；短板在于SaaS基本盘持续萎缩、AI业务毛利率过低、经营现金流净流出大幅上升。此次业绩落地后股价创出新低，反映市场对其AI转型的投入产出比仍有较大分歧。
值得一提的是，据悉，第十三届港股100强评选活动相关榜单候选申报与招商工作已同步启动，微盟具备SaaS行业龙头与AI转型双重参评特色，公司是中国领先的云端商业及营销解决方案提供商，服务数十万商户，在微信生态SaaS领域占据龙头地位，"AIFirst"战略全面推进且AI应用收入已实现近90%高速增长，经调整层面连续三个半年度盈利，现金储备充裕且净负债率大幅改善，契合港股100强对科技服务企业创新能力与行业地位的评估标准，有望进入到相关榜单候选名单中，但其短板可能会影响其取得较前排名。
作者|遥远
编辑|Danna
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