北京
来源：市场资讯
（来源：于天旭 万联证券研究所）
事件：7月社融存量同比持平于7.4%。新增人民币贷款-3400亿元，同比减少2900亿元。M2同比增速继续下行0.3个百分点至7.7%，M1同比持平于4%。
7月为信贷季节性小月，信贷融资需求偏弱。新增人民币贷款读数转负，低于市场预期，同比减少。央行对于信贷总量要求淡化，逐步转向结构优化，企业债券融资对于信贷的替代趋势仍将持续。7月为信贷投放季节性小月，6月季末银行贷款冲量行为，部分透支了项目储备，生产淡季和极端天气扰动下，用于企业短期周转和投资再生产的资金需求部分受到抑制。
对公长短端信贷同比增长，表内票据融资同比大幅走弱，拖累作用明显。企业中长期信贷规模为负，低基数下同比增加，当前实体融资需求依然偏弱。7月在监管机构规范银行冲量行为，避免票据利率过度下行的政策约束下，月底票据利率在0.5%上方窄幅波动，“以票补贷”行为明显受到制约。8月初以来，票据转贴现利率持平在0.5%，波动率明显降低。
居民中长端信贷表现仍弱，短端信贷同比增长。30大中城市商品房7月销售面积同比增速再度转正，7月为地产销售淡季，低基数带来一定影响，房价企稳仍有待进一步观测，居民地产端加杠杆意愿保持谨慎。
社融同比增速持平，企业债支撑作用持续加强，信贷为主要拖累项，表外票据为非标主要拉动项。政府债同比多增，在社融占比季节性上行，但仍慢于去年同期。政府债发行在三季度边际提速，但仍面临去年同期高基数压力，预期未来政府债对社融同比拉动贡献或相对平稳。非标同比增长，主要受表外票据拉动，票据供应偏紧，银行配置需求下，表内转表外需求旺盛，表外票据替代作用显现。直接融资整体上行，企业债对信贷的替代作用持续，成本优势叠加政策导向下，产业债、科创债发行增加，股权融资同比持续多增。
M1增速维持韧性，M2同比回落，存款季节性回落。上半年财政投放节奏偏慢，居民信贷需求疲弱，货币派生受到一定影响，叠加高基数作用，M2增速有所放缓，资金活化程度有待进一步好转。7月存款读数回落，居民存款同比增加，居民存款搬家行为放缓；7月为缴税大月，带动财政存款上行，叠加政府债发行提速，带动财政存款增加；7月资本市场波动加大，阶段性影响了居民预期，市场避险情绪升温，股市、理财等资管产品赚钱效应减弱，非银存款同比大幅减少。
金融数据结构持续切换，实体融资需求有待好转。7月信贷数据表现偏弱，直接融资占比持续上行，随着经济结构转型推进，融资方式的演变将进一步深化。但地产的拖累作用持续，居民加杠杆意愿偏谨慎，实体融资需求依然尚未修复。7月底政治局会议提及推动存量政策落地提效，后续“六张网”相关项目建设有望加快形成实物工作量，投资端有望边际修复，带动信用需求小幅改善。地方债发行提速，央行仍将呵护流动性保持平稳，短端资金利率预期维持低位窄幅震荡。超长债利率已较前期回落，利率下行空间被压缩。
风险因素：海外央行政策收紧超预期，居民消费、购房不及预期，政策推行和落地不及预期。
特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
