宇树科技上市，机器人板块崩了，这是一件好事

宇树科技上市首日，直奔4000亿市值而去，与此同时，整个A股市场的其他具身智能概念公司，几乎都崩了。现在能买到宇树科技的人是极少数，于是出现了一个新的抱怨：“一鲸起，万物落”，通俗地说就是“宇树一上市，整个机器人板块都现原形了”。

我不太懂具身智能，不过我觉得，这倒是个大好事。过去多年，整个A股的科技板块有一个致命问题：最热门赛道的最优秀公司，一般都不在这里上市。因此，投资者如饥似渴地寻找“类似标的”“产业链公司”乃至“平替”。久而久之就养成了一种习惯：赋予三流公司以一流的估值。这都是因为没见过、也买不到一流的公司。

知道英伟达好吗？知道，但买不到。

知道苹果好吗？知道，但买不到。

知道OpenAI和Anthropic好吗？知道，公允地说，不但我们买不到，现在大部分美国人也买不到。

我还记得十多年前，我刚开始当分析师，正是国产网游行业大崛起之时。腾讯、网易在海外市场呼风唤雨，盛大游戏还没私有化，国内上市的网游标的非常少。找来找去，找到个中青宝——这个公司的奇葩之处，大家可以自行搜索，毋庸赘述。说来惭愧，当年为了混口饭吃，我也写过推荐中青宝的报告。一家大基金的基金经理告诉我：“这公司董事长很有想法，我们很信任。”同样一位董事长，后来干出了让和尚给网游开光的壮举，前无古人，后无来者……

很多人买了中青宝，就必须论证：自研能力弱的不行的中青宝，拿什么去跟武装到牙齿的腾讯、网易、盛大竞争呢？有人开始写小作文（虽然当时没有小作文这个词）：“《魔兽世界》新版本将拿不到版号！《英雄联盟》也不能第一时间在国内上线！”其实不是他们的心理有多阴暗，而是屁股决定脑袋。你的屁股在哪里，你的价值观就在哪里。

2015年，是互联网中概股集体私有化回A之年。但是很遗憾，最大的那几家互联网公司，由于体量太大、估值不低，始终没有回A。我印象最深刻的，是暴风科技董事长冯鑫的那句名言：“海外上市的一二三流互联网公司再不退市回国，就会被国内上市的七八九流互联网公司收购！”

冯鑫现在在坐牢，暴风科技早已退市，他的预言没有任何一个成功案例。他当时这么喊，恐怕不是真以为自己能收购“一二三流互联网公司”，而是想继续炒热资本市场的气氛。冯鑫非常熟稔人心：对于买不到的东西，投资者是不会发自内心歌颂的；已经被买到手的东西，则会被习惯性高估。

再后来，“字节跳动概念”成了A股科技板块的一大显学。某家公司要跟字节跳动合作、跟字节跳动签了约、会被字节跳动投资乃至收购……任何消息都值得写几十篇小作文。绝大部分“字节跳动概念”都十分荒诞不经，但这样的概念能存在，根源在于字节跳动没有上市。不但没有上市，2021年以后还变得十分低调，很少回应外界八卦。一个你买不到的公司，却不愿对你的概念炒作进行辟谣，那你的炒作就变得很安全了，你甚至会发自内心盼望它永不上市。

最近三年，AI概念的炒作也是如此。国内，包括港股通上市公司，有一些比较优秀的AI标的，但它们都不是“最优秀的”。国外最优秀的公司，照例买不到；国内最优秀的公司，要么还处于一级市场，要么被掩埋在互联网大厂内部，相当于买不到。所以从上游的算力、存储，到下游的模型、应用，到处群魔乱舞。摩尔定律平均每个月被推翻一次，Transformer架构平均每个星期被重写一次，至于Scaling Law则已经被默认为不存在……

总而言之，因为买不到龙头，就去炒与龙头沾亲带故的公司，直到发展为炒垃圾，是大中华区资本市场科技板块的常态。俗话说的好，人是会入戏的，演戏演久了，就会把戏台上的事情当真。我觉得习惯了在科技行业捡垃圾的投资者，无论是机构还是个人，最后脑子都会变得不太正常，远离人类社会发展的正确方向。

可是在具身智能这个板块，上述情况好像被打破了。今天上市的宇树科技，就是这个行业的龙头（至少是龙头之一）。虽然还有很多未上市的优秀公司，但它们当中的任何一家都不明显优于宇树。当真正的龙头降临的时候，“与龙头沾亲带故的公司”回到原位，垃圾则重新掉到地上，这不是常理吗？

试想一下，如果英伟达有一天能在国内上市，或者OpenAI有一天能在国内上市，引发的盛况将是……只是想想都觉得惊悚，有多少飞上天的资产会自由落体呢？按照屁股决定脑袋的定律，很多人会立即停止质疑摩尔定律、不再颠覆Scaling Law, 而是老老实实做基本面研究了。很多道德问题，实际上都是利益问题嘛。

再强调一遍，我不太懂具身智能行业，不清楚这个行业的规模与AI相比会如何。我也没有深入研究过任何一家机器人公司（不管是创业公司还是上市公司）。我只是基于过去十多年对科技行业的研究经验，感叹一下：三十年河东，三十年河西，世事万变，但万变不离其宗。

从投资者的利益出发，能买到行业龙头，难道不是一件最好的事情吗？尤其是在高科技这种高成长性、高不确定性的板块，龙头的价值就该远远超过一切小虾米之和。谷歌是全球最大的搜索引擎公司，那么全球第二第三乃至第N的搜索引擎估值加起来，跟它相比如何？英伟达是全球最大的GPU设计公司，那么全球所有高喊“打倒英伟达”的公司估值加起来，能与它相提并论吗？（讽刺的是，其中最值钱的恰好是谷歌的TPU板块）

希望今后，大中华区的投资者，能够在越来越多的行业里，买到最具代表性和成长性的龙头。等到那一天，企业家高兴，一级市场投资人高兴，二级市场投资人也会高兴。过去的状态是一种不正常的状态，改变这样的状态，是营造健康资本市场的一个重要步骤。

本文没有得到宇树科技或其竞争对手的任何资助或背书。

本文作者目前并不持有宇树科技，但不能保证不透过任何基金或资产管理计划持有。