新股前瞻｜热联集团：三大产业驱动，收入稳健但净利率不足1%

收入规模超2700亿元，净利率却不到1%，大宗商品交易产业服务头部提供商热联集团再次递表。

智通财经APP了解到，近日热联集团再次向港交所主板递交上市申请，中金公司为其独家保荐人。该公司是位于中国的大宗商品产业服务商及交易商，根据弗若斯特沙利文，按2025年贸易量及销售收入计，公司是中国第五大大宗商品产业服务商及交易商，市场份额分别为0.9%及0.8%。

该公司主要采购及分销大宗商品，包括黑色金属及原材料、化工品类、有色金属及其他品类逾294种实物商品。该公司收入规模较大，2023-2025年，收入从2521.32亿元增至2704.8亿元，复合增速3.64%，2026年前五个月收入1104.9亿元，同比增长0.9%，不过利润率很低，上述周期净利率分别为0.4%、0.5%、0.6%及0.5%。

热联集团体量较大，但是贸易类企业，利润率较低，现金流的健康非常重要，该公司经营现金流处于持续净流入出状态，截止2026年6月，拥有现金及等价物48.53亿元。此次为二次向港交所递表，主要是一方面为补充现金流，另一方面也为融资计划带来便利，上市成为必选项。

三大产业驱动，收入稳健但利润率低

智通财经APP了解到，热联集团成立于2001年，最初专注于钢铁相关大宗商品的进口业务，2003年加大扩展出口业务，2009年深化在黑色金属价值链的布局，并成功向上游拓展至炼钢原材料，目前公司业务覆盖黑色金属及原材料、化工品类以及有色金属三大产业体系，2025年收入规模超过2700亿元。

从收入端看，黑色金属及原材料为收入大头，增长较为稳健，收入贡献呈上升趋势，2026年前五月提升至58.5%；化工品类为第二大收入，2024年收入放量后持续下滑，前五月收入贡献下降至35.9%；而有色金属收入下降趋势明显，使得收入贡献从2023年的14.9%降至今年前五月的4%。

图片来源：公司聆讯资料

从产品来看，黑色金属及原材料包括钢材、铁矿石、煤炭、热轧卷板、钢筋、特种钢和不锈钢制品，其中钢材和铁矿石为核心产品，钢材收入贡献相对稳定，铁矿石有走高的趋势，2026年前5月铁矿石收入增长33.3%，收入贡献提升至15%；化工品类包括烯烃、芳烃、聚酯、橡胶、纸浆和液化石油气，核心产品为聚酯和芳烃，2023-2025年收入趋势上升，但2026年前五月收入均下滑，收入贡献分别为9.3%及10.9%。

热联集团主要透过四种贸易模式开展大宗商品贸易业务，包括国内贸易、进口贸易、出口贸易以及涵盖不同商品类别的三国贸易，主要向中国及海外的贸易公司销售商品。2023年至2026年前5月，该公司贸易公司客户分别为13334个、14964个、15215个及8364个，向贸易公司销售收入占比76.2%、75.7%、72.7%及66.5%。

该公司客户数量较多，集中度低，客户依赖风险小，2023年至2026年前5月，前五大客户收入贡献分别为8.3%、8.6%、9.8%及11.7%，其中最大客户分别为2.1%、2.4%、3.1%及4.9%。此外，该公司供应商主要包括总部位于中国的大型钢铁厂、采矿公司、焦化厂、化工制造商及主要大宗商品贸易公司，前五大供应商占比稳定也不高，2026年前5月为13%，采购风险相对也较低。

由于贸易业务性质，热联集团利润率较低，2023年至2026年前5月，毛利率分别为0.9%、0.7%、0.6%及1.9%，不过规模经济下，利润还是较为可观的，且各项费用也很稳定，销售费用率0.2%-0.4%，行政费用率稳定在0.3%，财务费用率0.3%-0.4%。在上述周期，该公司净利率表现稳定，分别为0.4%、0.5%、0.6%及0.5%。

行业增速缓慢，多项风险点削弱竞争力

从行业来看，根据弗若斯特沙利文，中国大宗商品产业服务及交易行业市场规模增长较为缓慢，按交易量看，2025年市场规模为166亿吨，占比亚洲市场60%，过去五年复合增速仅为低单位数，其中黑色金属、化工品类及有色金属分别占比38%、19.9%、7.8%，复合增速分别为0.6%、3.9%及8.8%。

大宗商品产业正在产生结构性变化，在“双碳”目标的背景下，新能源产业发展带动锂、钴等绿色金属需求爆发，钢铁行业降碳转型拉动废钢等再生资源贸易规模持续扩容。而行业竞争激烈，在中国市场，按商品贸易量计算，中国大宗商品产业服务及交易行业前五大参与者市场份额仅为6.2%。

热联集团体量超过2700亿元，但按销售额计市场份额仅为0.8%，位居行业第五。该公司多款产品位居行业前五，比如按钢材贸易量计，该公司以2.4%的市占率位居第四；按铁矿砂贸易量计，该公司以2.9%市占率位居第二；按橡胶贸易量计，该公司以6%市占率位居第三；按乙二醇贸易量计，该公司以8.6%市占率位居第四。

此外，该公司全球化战略，采取“国际化－属地化－全球化”三个递进阶段，目前已建立全球化的业务版图，截至2026年8月2日，在17个国家及地区设有附属公司及办事处，逾80个国家及地区开展贸易活动。其海外收入主要集中在东亚、东南亚以及西亚，收入相对稳定，2026年前五个月海外收入贡献14.7%。

但需要注意的是，该公司有息债占比很高，截止2026年6月12日，在流动负债中，计息贷款及其他借款高达311.95亿元，占比流动负债51.57%，而其现金等价物仅有48.53亿元，另外其公允价值计量的金融资产主要为理财产品，有40亿元，合计88.53亿元，占比流动有息债不到30%。该公司有231.98亿元的存货，出货可缓解部分流动资金需求。

综合看来，热联集团作为中国大宗商品产业服务及交易的头部梯队，黑色系、化工系以及有色金属三大产业类别共同驱动，收入增长较为稳健，公司全球化战略持续推进，海外市场稳定，有望带来增长贡献。不过行业增长前景不高，且竞争激烈，此外，该公司盈利能力较弱，净利率低，有息债高，现金覆盖率低，这些风险点或削弱其在行业的竞争力以及投资吸引力。