宇树开盘上涨629%，红杉详解投资王兴兴始末

红杉对王兴兴的评价是：典型的Outlier（异类），四足机器人在中国的布道者。王兴兴身上还有几大特质，比如很强的原则性、保持高频的连续创新、一切以客户为中心、凝聚核心团队等

文｜《财经》研究员 康国亮

编辑｜杨秀红

8月19日，备受瞩目的A股“人形机器人第一股”宇树科技（688836.SH）正式上市。

当日，其股价大幅高开629.44%至1100元/股，中一签（500股）宇树科技新股，打新浮盈约47.46万元，其总市值则达到4449.1亿元，静态市盈率达到1599.19倍，滚动市盈率则达到761.53倍，超过上市前大部分机构的预测。

（数据来源：Wind）

这家因2025年央视春晚“扭秧歌”出圈的明星机器人公司，代表了想象空间达百万亿级的具身智能赛道，其背后更是汇聚了中国众多知名VC/PE（风险投资/私募股权）机构、头部互联网产业资本、政府引导基金等。

在一众投资方中，红杉中国是布局最早、加注频次最高的市场化机构。据红杉中国介绍，红杉中国董事总经理李彦男在2019年初开始与宇树科技创始人王兴兴接触，在第一次见面的现场，王兴兴展示了四足机器人AlienGo。后来，王兴兴还亲自带着该产品到红杉中国北京办公室路演。彼时，因为高铁不能携带高能量电池，王兴兴抱着产品乘坐十多个小时的车，才来到红杉北京办公室，在路演过程中表明了“未来希望能实现用机器人造机器人”的梦想。

因此，在宇树创业第三年的2019年，红杉中国就在Pre-A轮入局初创期的宇树，彼时宇树还是一家默默无闻的机器人创业企业。其后，2020年、2024年以及2025年，红杉中国多次加注宇树科技，几乎贯穿了宇树的成长全周期。

截至IPO（首次公开募股）前，红杉中国通过宁波红杉和厦门雅恒，分别持有宇树科技2260.54万股、329.41万股，其中，宁波红杉为宇树第四大股东。二者合计持有股份达2589.95万股，持股比例达7.1149%，是宇树科技持股最多的市场化VC/PE机构，也是仅次于美团系的第二大外部机构股东。

时间回溯至2019年，当时四足机器人仍是冷门小众赛道，这家中国知名创投机构如何与宇树结缘？在内部争议贯穿决策全程中，红杉为何执意选择这场“非共识投资”？如何定义王兴兴这类行业罕见的Outlier（异类）创业者？未来具身智能行业的真正拐点在哪？在宇树科技上市前夕，红杉中国董事总经理李彦男向《财经》还原了红杉早期投资宇树的决策细节，拆解这家头部机构布局具身智能机器人赛道的底层逻辑。

通过QQ邮箱找到王兴兴

《财经》：红杉中国早在2019年就投资了宇树，截至IPO前，是宇树持股最多的市场化创投机构，也是第二大外部机构股东，能否介绍下红杉是怎样与宇树结缘的？

李彦男：2019年7月，我通过一位浙江大学的学长听说了宇树。虽然当时王兴兴还不为大众所知，但在机器人极客圈子里已经小有名气。他在上海大学读研期间做的xdog机器人，以及创业后打造的Laikago、AlienGo等产品，已经让他在四足机器人领域里建立了不错的口碑和影响力。

我通过王兴兴当时在宇树官网上留的QQ邮箱，获得微信号和他取得了联系，并约好去他的公司看一眼产品，当时他的办公室还在杭州的金绣国际科技中心。

《财经》：你对宇树的第一印象是什么？

李彦男：在产品上，对比市面上其他的同类产品，甚至波士顿动力，宇树的产品表现不相上下，甚至更好一些；商业化上，当时宇树已经有了一些高校、实验室和互联网公司的客户，开始有营收，先驱于行业；创始人方面，能感受到王兴兴对技术和产品很热情，对自己做的产品足够自信，而且对机器人的发展有很多前沿思考，极致专注，热衷钻研，学习能力也强。我当时被王兴兴这些特质打动，判断对宇树的投资值得尽快推一推，于是把宇树推荐到合伙人那里，并着手做一些尽职调查，上投资决策委员会（投决会）讨论。

内部经过激烈讨论

《财经》：投资宇树是个很容易做的投资决策吗？

李彦男：早期阶段的宇树是一个长板和短板都很明显的企业，所以这不是一个no-brainer（无需动脑）的决策。我们内部有很多激烈讨论，不同意见的交锋。当时对宇树以及机器人行业的判断，不像今天有这么多共识。

宇树当时的产品主要是高性能机器狗产品，大家那时普遍觉得这样的产品是个偏极客风的小众方向，甚至都称不上一个“赛道”，而且机器狗这类产品，又和仓储、快递、清洁、特种等垂直领域的机器人不一样，它当时没有明显的需求场景，我们只能猜测它未来能用到一些领域，诸如安防、短途送货、教育培训、家居陪伴等。

但是，市场空间是一个动态变化的过程，在宇树产品越发夯实和AI（人工智能）模型的突破后，产品进化的速度和应用程度也在突破提升。无人机曾经也是非常小众极客的领域，但最后变成一个很大的消费市场，诞生了大疆这样的企业，但机器狗产品是否能走同样的道路，当时我们对此还是有一个很大的问号。

《财经》：红杉最终是如何下定决心投资宇树的？

李彦男：从理性的、商业的角度来看，宇树在当时是一个非常有争议的投资项目；但从感性的、对未来技术期待的角度去判断，宇树和王兴兴又代表着很多可能性。红杉种子基金在一些非共识方向上的整个决策流程和投资风格与venture（风险投资）、growth（成长投资）阶段的投资不一样，它更倾向于后者：第一，在事情还不成熟的时候，我们主动把对人的判断放在更重要的位置；第二，我们相信创业者的长板在早期阶段更加重要，我们在做出投资决策前，会重点考量创业者如何发挥长板到极致，而不是更多地去考虑他短期怎么解决短板的问题。

王兴兴是典型的Outlier

《财经》：你们看中了王兴兴的什么特质？

李彦男：我们在投资意见书里是这样评价王兴兴的：典型的Outlier，四足机器人在中国的布道者。并且在红杉的打分体系里，当时，我们在Outlier和Vision（战略远见）两个维度上就给了9分（满分10）。现在回头看，我们认为这个评价是准确的。

王兴兴严重偏科，没有顶尖名校的求学经历，几乎没有过工作经验，又选择了一个当时比较冷门的行业，可以说“debuff（不利因素）叠满”，所以在早期融资的过程中，有过很多次因为所谓“背景不好”而被投资机构拒绝的情况。不过对于我们来说，这些并不是决定因素。对于早期项目，红杉更重视创业者“人事匹配”的程度。

《财经》：王兴兴是如何达到红杉对于创业者“人事匹配”的标准的？

李彦男：第一，王兴兴从本科阶段就开始研究和制造机器人，到他真正开始创业，已经积累了非常丰富的产品和技术经验，而且还取得了很不错的成绩。另外，我们在尽职调查过程中发现，他在大疆有过一段非常短暂的实习，给当时的大疆CTO（首席技术官）留下了很深刻的印象，后来我们在Ref-Check（第三方背调）中也找到了这位CTO，他给予了王兴兴很高的评价，这也说明他在技术和产品方面的能力是拔尖的，丝毫不逊于其他背景更好的创业者。

第二，通过一些直接接触和背调，我们判断王兴兴对机器人创业的conviction（信念）很高，他几乎是All in（全力以赴）在这件事上，而且在面对质疑和挑战的时候，他也有很强的韧性。特别是在2023年至2024年左右，机器人行业开始普遍转向人形，外界对宇树的发展路线和转型有不少挑战，认为机器狗到机器人的技术路线并不适用，宇树没有第一时间去占领这块高地等等。但王兴兴在当时坚持认为技术路线是通用的，而且宇树很快能成为第一梯队。事实也证明了凭借深厚的技术积累和超强的执行力，宇树的确实现了后来居上。

第三，作为创业者，王兴兴有几个特质是很明显的，比如很强的原则性、保持高频的连续创新、一切以客户为中心、凝聚核心团队等。

《财经》：他的这几个特质具体体现在哪些方面？

李彦男：王兴兴的原则性体现在融资文件的修改中。此前，在融资的时候，他对各种文件和沟通都亲力亲为，我记得我们的TS（Term Sheet，投资意向书）和NDA（Non-Disclosure Agreement，保密协议），他都改了很多稿，来回往复快两个月时间，word（办公文档）上面密密麻麻全是来自他的批注，这在现在这些年的融资交易里很难遇到了。后来几轮融资的每次文件和条款沟通，他都会细扣每个字眼的措辞，那个时代没有GPT这样的AI产品可以帮忙，是很大的工作量。

王兴兴保持高频的连续创新体现在产品迭代方面。宇树从创业开始，平均每半年会做一些新产品的突破，并且底层的技术创新是连续的，这也带来了从机械狗到机器人的路径演进，并且宇树团队有超高效的执行力，做什么事都很快，在快速的执行力驱动下带来了高频迭代。

一切以客户为中心体现在，宇树产品的很多决策，比如从机器狗扩展到机器人，宇树不是业内第一个去做的——我们很多时候希望创业者能预判趋势，提前布局，但王兴兴很多次强调：我的客户需要什么，我才会去做什么。这种高度聚焦在客户需求上的产品逻辑，可以让他极致专注，更快地把产品打磨到最好，把后发变为优势，从一众机器人公司中脱颖而出。

凝聚核心团队体现在，他现在的核心高管团队和他刚创业的时候是同一批人，没有一个人离开。几年前他和我说“要做一家让年轻时候的自己都会想加入的公司”。我们在尽职调查的过程中发现他在早期招聘阶段，会让每一位应聘者去笔答一套有12道题的试题，甚至包括前台，有的问题非常发散，以此来筛选出在文化理念上更具认同感的员工，因此他这些年能把一群优秀的人才稳定地团结在公司里，产生同频共振。

具身智能的未来

《财经》：除宇树外，红杉在具身智能行业还有哪些投资布局？

李彦男：红杉是国内最早投资机器人行业的投资机构之一。如果从广泛的行业分类上来看，红杉早在2013年-2014年左右就投资了大疆、九号机器人等公司，从无人机、智能移动等领域入手布局。到2018年以后，机器人创业在形态、供应链和垂直应用上都有更显著的分化，比如往四足、AI视觉、仓储、运输、医疗等方向发展，2019年-2022年前后，红杉相继投资了宇树、思灵、梅卡曼德、海柔、普渡、松灵、傅利叶等多家代表企业。

这两年，具身智能领域的创业更加细分，从人形、大脑、灵巧手和关节，再到传感器、数据、物理模拟等等，红杉投资了智元、自变量、千寻、穹彻、它石智航、Genesis、Sharpa、舞肌、灵心巧手等多家企业，基本实现了整条产业链的完整覆盖。

《财经》：红杉对具身智能行业趋势有何判断？

李彦男：机器人、具身智能这两年的发展进入了快车道，也成为了创投行业共识度很高的方向。一方面，因为机器人本体和智能化程度在技术、产品和场景应用方面，比之前有了明显的进步，这很像20世纪80年代手机刚出现的时候，虽然还是砖头样的形态，但已经可以给大家提供很多想象空间；另一方面，AI 模型的智能涌现让市场看到了具身智能未来的发展前景，也愿意为这个愿景投入更多的资金和信心。

《财经》：宇树上市对具身智能行业有哪些意义？

李彦男：宇树的成功上市，从企业成长的角度来看，是一个阶段性的重要成果和里程碑，但从具身智能的发展看，这仅仅是一个起点。具身智能整体还处在一个比较初级的阶段，如何scale（规模扩张）到千家万户和在千行百业通用泛化，还有许多难题需要解决，所以还需要像宇树这样的公司去往更多的“无人区”探索。任何一个改变世界的创造，背后不仅有创业者的聪明才智，更需要整个社会的共识。

责编 | 要琢

题图来源｜视觉中国