小米: 又双叒原地久跪，增程车能当大救星吗？

小米集团（1810.HK）于北京时间2026年8月18日晚的港股盘后发布了2026年第二季度财报（截止2026年6月），要点如下：

1.整体业绩：小米本季度收入1089亿，同比下滑6%，主要是受手机等传统业务的拖累，其中本季度传统业务（手机x AIoT）收入同比下滑11%。

本季度毛利率为20%，同比下滑2.5pct，主要是受手机和汽车毛利率双双回落的影响。

2.汽车业务：本季度汽车相关收入249亿元，略低于市场预期（255亿）。其中公司本季度汽车出货量10.4万台，单车均价回落至22.9万元（不及预期的主因），受ASP较低的SU7改款销售增加的影响。

本季度汽车业务毛利率下滑至19.2%，同比-7.2pct，低于市场预期（20.5%），主要是受均价持续下滑的影响，其中SU7改款的起售价格是所有车型中最低的，结构性拉低了整体均价。由于毛利率再次回落，海豚君测算本季度小米汽车业务核心经营利润再度陷入亏损26亿元。

3.手机：421亿，同比下滑7.5%，达到市场预期413亿。其中小米手机本季度出货量同比下滑26%，而小米手机均价同比增长25%，很明显贯彻了公司之前定下的战略“先保价格、而不是保量”。

分市场来看，小米手机本季度在国内市场的出货量同比下滑21%，海外市场的出货量更是同比下滑28%，小米手机业务在海内外市场都面临份额丢失的情况。

小米手机本季度均价上涨，主要是因为①在存储紧张的情况下，公司优先将存储分配给高价机型；②在成本压力的推动下，公司被动对手机产品进行提价。

即便公司的手机ASP在本季度同比提升25%的情况下，公司毛利率仍旧维持在8.5%的相对低位，表明存储问题对公司的压力是“非常大的”。

4.IoT：313亿，同比下滑19%，基本符合市场预期309亿。在补贴退坡和存储紧缺等因素影响下，公司IoT业务连续三个季度同比下滑幅度在20%附近。

5.互联网服务90亿，同比下滑0.6%，略低于市场预期92亿，主要是受互联网增值业务等下滑的拖累。其中MIUI用户数同比增长5%，而ARPU值同比下滑5%。

分地区来看：本季度海外互联网收入29亿元，而国内互联网收入约为61.4亿元。虽然用户数在海内外都是增加的，但两市场的ARPU在本季度都出现了一定的下滑。

6.利润端：核心利润22.5亿，调整后净利润62亿。其中小米公司传统业务的核心利润约为48.6亿元，同比下滑47%；汽车业务本季度亏损26亿元，受毛利率下滑的影响。

海豚君整体观点：主业失速汽车降温，全等“澎程”翻盘

小米财报大部分数据都与市场预期基本相近。公司本季度收入的同比下滑，主要来自于传统业务中的手机和IoT业务的拖累。至于其中不及预期的核心利润表现，主要是受汽车业务均价/毛利率再度下滑的拖累。

当小米股价从61港元一路下滑至30港元以下时，其实公司在业务上面临的逆风，已经被市场充分认知：包括存储紧张、国补退坡和汽车“积压订单的消化”。

在当前公司股价在低位趴着的情况下，市场更关注的是：

①传统业务会不会“更差”：手机毛利率会不会跌破8%以及IoT业务何时重回增长；

②汽车业务55万辆目标：在前7个月仅交付21.6万辆的情况下，管理层在财报后是否下调全年目标；

③其他看点（小米汽车出海、AI与机器人等）：短期贡献不大，超预期的进展会提升市场对公司的中长期期待。

结合本次财报来看，小米传统业务在二季度还“没止住”下滑的颓势，其中手机毛利率维持在8.5%的相对低位，IoT业务延续着将近20%+的同比下滑。汽车业务方面，SU7和YU7的“高光表现已经过去”，两者合计月销量回落至3万辆左右，市场只能期待接下来澎程系列增程款车型的表现。

在本次财报之外，市场关注的以下核心业务进展情况：

a）手机业务：本季度依然出现了较大下滑，依然受到存储涨价、国补收紧等因素的影响。

小米手机本季度在中国市场出货量大幅下滑21%，主要是受存储紧缺、市场竞争加剧等多项不利因素的影响，同期苹果手机在中国市场的出货量同比增长24%（市场同比下滑4.3%）。

在出货量之外，市场最关心的本季度手机毛利率为8.5%，同比下降3pct。存储涨价依然对公司带来明显压力，即便在公司手机已经提价的情况下，毛利率仍在10%以下。市场当前关注点已经不在于“会不会回升”，更多的在于“毛利率是否进一步恶化”。

b）汽车业务：全年55万辆目标？

小米汽车在2026年第二季度交出了10.4万台的销售量，环比回升28%。上季度销量的大幅回落，主要是受SU7“焕新”过渡的影响。即便在新SU7的带动下，公司5-7月份的销量也只是维持在3-3.5万辆左右，远低于此前月度峰值的5万辆。

从当前小米官网的“交付周期”来看，SU7和YU7的全车型交付周期都下降到了“4-7周”，这也印证了海豚君在上次财报中提出的“大量积压的订单基本已经消化”。

在没有积压订单的带动下，“SU7和YU7的产品周期”基本已经过去，两款车型的合计月销量维持在3万辆左右。汽车业务的后续看点，主要在于澎程系列增程款SUV的表现。公司在7月末发布了澎程两款车，公布了部分参数，预计将在9月开始正式出货。其中即将发售的澎程N70 Max和澎程N90 Max分别定价25.99万元和29.99万元。

将小米澎程新车与竞品对比来看，澎程N70是大五座SUV的定位，与理想L7相近；小米N90 Max则是对标理想L9，用的是欣旺达/中创新航的电池，定价低了30%左右。

值得注意的是，不同于YU7、SU7改款公司在1小时内就宣布锁单数据，澎程系列在财报前并未公布锁单情况，而20-30万级的SUV本身就是中国“最卷”的市场（其中有比亚迪、零跑、小鹏、向上还有理想和问界）。

公司此前给出了全年55万辆出货的指引，从前七个月的表现来看，完成的“难度很大”。如果SU7和YU7继续维持3万辆的月度交付量，预计全年销量37万辆左右，这意味着澎程系列需要在后面4个月内交付18万辆（对应月均4.5万辆，太难了）。

当前主流机构普遍将公司全年销量预期下调至46-50万辆，如果管理层在电话会中“明确下调预期”，倒也是一个“利空落地”的信号。

小米公司当前业绩主要来自于传统业务和汽车业务两部分，由于两部分具有明显不同的特点（前者平稳、后者成长），因而对公司不直接采用单一PE估值，通过SOTP的方式更为合理。

①传统业务部分：是相对确定的底部参考

假定手机业务全年下滑7%、IoT同比小幅下滑、手机全年毛利率9%的情况下，公司2026年传统业务税后核心经营利润约为170-180亿元。

此前存储行业大幅回调的同时，公司股价出现了明显上涨，两者直接存在明显的“跷跷板”效应。

②汽车业务：不确定的“盲盒”弹性空间

小米汽车销量在前七个月的销量合计为21.6万辆，假定后续5个月（SU7+YU7出货量保持稳定的3万辆左右），意味着这两款车的全年销量37万辆左右。

相对不确定的因素，主要是9月即将发售的澎程系列，分别从同类型的竞品表现来看：澎程N70对标车型的月均销量（1-3万辆）、澎程M90 Max对标车型的月均销量（0.5-1.5万辆），预估澎程系列未来4个月的销量（6-18万辆）。

假定小米汽车全年ASP回升至24.5万，那么小米汽车业务2026年收入对应为1050-1350亿元。

综合两部分业务来看，在传统业务不再下行的情况下，传统部分将给公司奠定底部价格。由于新车发售有不确定性，SU7和YU7的表现已经趋于平稳，汽车业务本身也有一定的底部价值（对应全年出货43万辆）。如果澎程表现出色的，依然完成了55万辆指引，那么汽车业务对股价也将有更大的贡献。

整体来看，在传统业务还未出现明显回暖的情况下，小米的股价仍有可能继续震荡。至于汽车出海、AI与机器人是公司未来的看点，但短期内不会有较大贡献。

由于公司与存储行业是“跷跷板”的，在存储价格还没出现“实质性”下行信号的情况下，还是将公司压制在当前股价区间内，在区间的高位持有可能会承受时间成本。

以下是海豚君对小米财报的具体数据：

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