营收微增、利润下滑34.6%，中国联通正在押注算力新周期

当传统通信业务增长触到天花板，运营商的增长故事，已经彻底切换到算力赛道。

8月18日，中国联通在港交所发布2026年中期业绩，财报显示，2026上半年营业收入人民币2014亿元，同比提升0.6%；服务收入人民币1780亿元，同比下降0.2%；归母净利润94.68亿元，同比下滑34.6%；上半年经营活动现金净流入329亿元，同比上涨13.6%，算力投资额同比增幅超80%。

从财报中不难看出，营收稳住基本盘，但净利润大幅下滑；现金流创下近年新高，资本开支重心大规模向算力倾斜。但算力属于重资产赛道，大规模基建投入，必然会在短期压制利润。

联通正在经历的，正是运营商向算力服务商转型的现实阵痛。这份半年报，也为整个通信行业投射出一个共同命题：用短期盈利换未来增长，这场转型，代价究竟有多大。

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利润阶段性下探，现金流依旧扎实

从财务账面看，中国联通上半年实现营业收入2014亿元，同比增长0.6%；服务收入1779.56亿元，同比小幅下降0.2%；公司权益持有者应占盈利94.68亿元，同比下滑34.6%。

利润大幅回落，并非业务崩盘。中国联通在财报中解释，受增值税及人工成本投入节奏变化影响，盈利短期承压，预计全年利润降幅将明显收窄。

比利润更值得关注的，是现金流质量。上半年，中国联通经营活动现金净流入329.4亿元，同比增长13.6%，创下近年新高，自由现金流88.6亿元。充沛的经营现金流，是联通敢于加大算力资本投入的底层底气。同时公告披露，报告期内应收账款的同比增速较去年同期显著放缓，资产周转情况有所改善。

传统连接业务作为压舱石，体量保持稳定，但增长空间已经被锁死。截至6月末，联通移动连接总规模13.11亿户，5G用户2.49亿户，物联网终端连接数7.73亿户。家庭融合经营持续推进，融合套餐渗透率超过78%，融合套餐ARPU维持百元以上，新增用户价值优于存量用户价值，存量经营质量保持稳定。

网络基础设施层面，4G/5G基站累计建成480万座，5GA基站已经覆盖超过330座城市，10GPON端口占比达到87%，家庭宽带网络底座完成升级；天通手机直连、北斗短报文等卫星通信服务实现全国上线，传统通信网络已经从单纯的地面移动通信，延伸到天地一体的连接体系。

客观来看，传统语音、宽带、移动流量业务，已经很难再贡献大规模增量。它的任务不再是拉动高增长，而是提供稳定现金流，反哺算力、政企数字化等新业务。对于运营商而言，存量连接业务已经进入“守盘时代”。

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37%资金砸向算力，重投入换增长曲线

整个财报最核心的变化，体现在资本开支结构的改写。2026上半年中国联通资本开支合计240.8亿元，其中算力相关投资占比达到37%，算力板块投资额同比增幅超过80%。

简单理解，联通每投入100块资本开支，就有37块投向算力基建。对比公司此前对外披露的全年规划，2026年整体资本开支计划约500亿元，算力投资占比目标超过35%，上半年实际占比已经高于全年目标，算力建设节奏明显提速。

真金白银投入之下，算力板块成为整张财报为数不多的高增长曲线。公告显示，上半年算力业务整体收入419亿元，同比增长13%；细分板块中，智算中心收入同比增长11%，智能计算收入同比增长9%。

硬件资源层面，智算总算力规模超过45 EFLOPS，全网标准机架规模突破115万架，机架资源利用率超过74%，基础设施的使用效率维持在较高水平。

客户侧，云智产品付费用户规模突破1.16亿户，政企客户数接近49.1万户，业务覆盖智算中心、智能计算、数智应用、云智服务等多层环节，从底层算力硬件，向上延伸到面向政企、个人的数字化应用服务。

除算力之外，国际业务成为另一处高增长板块，上半年国际业务收入77亿元，同比增长14%，成为新的增长极。

但重资产模式的矛盾在此显现：算力业务实现双位数收入增长，却暂时无法对冲基建、研发、人力带来的成本上涨。算力属于资本密集型业务，服务器、机房建设前期投入巨大，产能释放、毛利改善存在时间差。短期看，收入上涨，但成本上涨更快，直接挤压整体利润空间。

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算力故事，如何跨过盈利的考验

一边是低增长、高现金流的传统连接业务；另一边是高投入、高增速，但尚未完全跑通盈利模型的算力业务。

放在三大运营商的行业大背景下，这不是联通一家的困境。话音、宽带等传统连接业务增长空间已经见顶，算力网络、智算中心属于重资产赛道，要抢占市场，就要忍受短期利润牺牲。

过去几年，运营商集体从“通信管道”向“算力服务商”转身，但是转型的代价正在财报上显现出来。短期看，利润会被资本投入侵蚀；长期看，算力业务能否持续保持双位数增长，对冲传统业务的疲软，才是决定算力未来价值的核心命题。

这份半年报也留下了接下来待解的考题：大规模算力投入之后，投资回报周期到底多长；算力业务毛利率何时能够迎来拐点；面向工业、政务的政企数字化业务，如何平衡规模扩张与回款质量。

对于资本市场而言，现在的中国联通，正处在“牺牲短期利润，换取长期产业卡位”的关键窗口。

充沛的经营现金流给转型提供安全垫，但高增长的算力业务还没有完成盈利闭环。这份2026中期业绩，既是一份成绩单，也是一张待答的考卷。联通已经把筹码压在了算力之上，接下来，就要看这些巨额投入，什么时候转化成实实在在的盈利。

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