中国联通利润暴跌35%，这份财报藏着什么信号？

2026年上半年，中国联通营收2014亿，只涨了0.6%。

但净利润95亿，直接跌了34.6%。

营收几乎没动，利润却砍掉了三分之一。

这份财报，乍一看很吓人。但仔细看下去，你会发现事情没那么简单。

利润去哪了？

先说清楚，这95亿净利润是怎么没的。

两个大头：一个是税，一个是人。

2026年1月开始，国家调整增值税政策——手机流量、短信、宽带这些业务，税率从6%直接提到9%。别小看这3个点，对联通这种体量的公司来说，这就是几十亿的利润没了。

这不是经营问题，是政策调整。

另一个大头是人工成本。上半年雇员薪酬及福利开支341.4亿，同比暴增19.3%，占营收比重从14.3%跳到了17%。

为什么突然加这么多人、发这么多钱？

联通自己解释是”统筹优化人工成本投入节奏”，预计全年会保持平稳。翻译一下：上半年多花了，下半年可能少花点，全年拉平。

但问题是，上半年多花的这50多亿，直接从利润里扣掉了。

所以利润暴跌，不是业务崩了，是外部政策+内部节奏叠加的结果。把这两个因素剔除，联通的基本盘并没有那么难看。

现金流为什么反而创了新高？

利润跌了，但经营现金流净流入329亿，同比涨了13.6%，创了近年新高。

这很反常，但也很说明问题。

现金流比利润更诚实。利润可以调节，现金流是真金白银的进出。329亿的净流入说明什么？说明联通的回款能力在增强，应收账款增速明显放缓。

换句话说：钱收回来了，而且收得比以前快。

在通信行业整体增长乏力的背景下，能把现金流做到这个水平，说明联通的经营质量在提升，不是那种”账面好看、兜里没钱”的虚胖。

241亿资本开支，算力占了37%——这是一场豪赌

上半年资本开支241亿，算力投资占比直接拉到37%，投资额同比暴涨80%以上。

这是什么概念？

联通正在把所有能腾出来的钱，往算力上砸。

智算规模超45EFLOPS，标准机架超115万架，资源利用率74%。“联通星罗”调度平台完成全栈升级，还拿了国家科学技术进步奖一等奖。

联通的意图很明显：传统连接业务的天花板已经摸到了，必须在新赛道上押重注。

但豪赌总有代价。241亿的资本开支，折旧和摊销就是400亿（上半年），网络运维成本329亿，这些刚性支出只会越来越大。

算力投资能不能在短期看到回报？不好说。智算中心收入涨了11%，智能计算收入涨了9%，增速不算慢，但跟80%以上的投资额增速比起来，还是显得”投入大、产出慢”。

这是一场和时间赛跑的游戏。

连接基本盘：守住了，但也在变

联通的连接规模突破了13亿，480万座4G/5G基站，人口覆盖率超99%。5G-A覆盖330多座城市，万兆光网在百余城试点，还上线了天通手机直连、北斗短报文。

基本盘是稳的。

但”稳”的代价是增长乏力。服务收入1780亿，同比还跌了0.2%。新增用户价值高于存量用户，融合渗透率超78%，ARPU保持百元以上——说明联通在”提质”，但”增量”的空间越来越窄。

国内通信市场已经从”跑马圈地”进入”精耕细作”时代。用户就那么多，流量就那么多，你再怎么优化套餐，天花板就在那里。

所以联通推出了”联通魔方”，上市三个多月销量破150万，用”自助餐”“点餐”模式把选择权交给用户。这是在用产品差异化破解同质化竞争。

还有Token运营——汇聚200多款大模型，500TB高质量数据集，搞”Token超市”，推Token Plan个人版和企业版。

这些新玩法能不能成？现在还不好说，但至少说明联通在想办法跳出传统运营商的框架。

国际业务和隐忧

国际业务收入77亿，同比涨14%。增速不算惊艳，但在”打造新增长极”的定位下，算是稳中有进。

真正的隐忧在哪里？

第一，利润修复的不确定性。

联通说”预计全年利润降幅明显收窄”，但前提是下半年人工成本真的如预期回落，且算力收入能加速释放。如果这两个条件有一个没满足，全年利润压力依然很大。

第二，算力投资的回报周期。

37%的资本开支砸向算力，这是战略级的重注。但智算中心建起来容易，客户从哪里来？能不能跟阿里云、华为云、腾讯云正面竞争？联通的”云智服务”差异化优势在哪里？

这些问题，财报里没有答案。

第三，中期股息为零。

董事会决定不派发中期股息。对股东来说，这不是好消息。虽然可以用”保现金流、保投资”来解释，但连续砍分红，市场信心会不会受影响？

中国联通这份中报，是一份”分裂”的财报：

营收稳、利润崩、现金流强、投资狂。

四个指标指向四个不同的方向，说明联通正处于一个剧烈的转型期——传统业务在守，新兴业务在攻，短期利润在让路，长期布局在加速。

我的判断是：

联通的方向是对的，但阵痛期还没结束。

241亿砸向算力，是在为五年后的自己修路。但路修好了，上面跑不跑得了车、收不收得上费，是另一回事。

利润跌了35%，不是末日；现金流创新高，也不是高枕无忧。

真正的考验，是算力投资能不能在两年内看到规模化回报。

如果看到了，联通就完成了一次漂亮的转身。

如果看不到，这241亿，就会变成沉重的负担。

时间会给出答案。