铜市出现奇特景象：一头库存告急，一头持续累库，后市怎么走？｜大宗风云

本报（chinatimes.net.cn）记者叶青 北京报道

三季度以来，全球铜市场开启一轮强势上行行情，LME铜3个月期货自7月1日走出震荡抬升走势，在外盘带动下国内沪铜同步走强，大宗商品有色板块关注度快速升温。截至8月17日，外盘价格已经创下阶段新高，内外盘铜价形成联动上涨格局，沪铜期货盘中一度冲至109780元/吨，市场围绕本轮上涨驱动、后续持续性展开激烈讨论。

“本轮伦铜大涨是供给端扰动、低库存、资金做多等因素共振的结果，核心驱动在供给。在价格表现上，LME铜3个月期货自7月1日13370.5美元/吨的价位持续攀升，8月17日收盘报14130美元/吨，区间涨幅约5.36%，盘中最高触及14396美元/吨的历史高位。同期沪铜主力（CU2609）收盘报109540元/吨，逼近5月前高。”南华研究院高级总监傅小燕接受《华夏时报》记者采访时表示。

海外供给多重扰动

近期伦铜大幅上涨，与国际供应端发生重大变化有关。对此，傅小燕表示，首先是智利铜矿大幅减产，2026年二季度智利铜产量同比下降7.7%，创2007年以来二季度最低值。Codelco过去七年产量目标从未兑现，2026年产量指引较此前目标存在超30万吨缺口。

“其次是刚果（金）宣布铜精矿出口禁令，8月6日宣布立即实施，下半年受影响出口量约9.6万吨，市场情绪冲击显著。此外，印尼Grasberg配套冶炼厂故障，Freeport旗下Gresik冶炼厂8月8日起因锅炉泄漏停产，预计本季度修复，印尼铜出口面临延误。”傅小燕称。

傅小燕表示，最后是全球铜精矿市场紧缺，2026年全球铜精矿市场缺口约75.1万吨，铜精矿加工费TC深陷负值（-159.67美元/吨）。全球库存持续去化，LME铜库存从7月17日的296,625吨降至8月17日的207,825吨，一个月降幅达30%。上期所铜库存从3月峰值315,488吨骤降至8月14日的33,676吨，降幅高达89%。

此外，西安交大客座教授景川在接受《华夏时报》记者采访时表示，进入三季度，美国再度举起关税大旗，与其相关的品种引发市场关注，这进一步促使贸易商提前抢运精炼铜流入美国，造成LME可交割库存快速下降，现货升水走高，放大价格弹性。需求端新能源、AI算力用铜提供中长期支撑，多重因素共振推动伦铜上行。

值得关注的是，伦铜持仓也出现变化，从LME持仓报告看，本轮上涨过程中，投资基金净多头头寸阶段性抬升，出现明显资金做多行为，投机资金入场助推价格上行。大型投机机构增持多头，商业套保盘增加空头对冲实物风险，多空博弈加剧。

不过，景川表示，持仓结构并非单边无限做多，价格冲高后，部分多头出现获利了结，多头减仓现象，短期资金分歧加大。现货市场出现深度反向结构，现货远高于三月期货，更多来自实物库存紧缺，不完全由投机资金主导。资金属于放大器，底层驱动仍是矿端供给紧张。后续需要持续跟踪基金净多头变化，若多头集中平仓，会带来价格回调压力。

“LME铜近月合约呈现深度Back结构，现货升水显著扩大，可交割货源偏紧，资金与基本面形成正反馈。LME铜库存已连续‌42个交易日‌下降，创下自2014年以来的最长连降纪录。库存已降至约‌20.5万吨‌，较年初水平几近腰斩。”一德期货交易咨询部总经理王伟伟接受《华夏时报》记者采访时表示。

王伟伟表示，在剩余20.5万吨LME库存当中，近半数（约50%）已被标记为“注销仓单”，意味着这部分铜已被预订提取，实际可供新买家交易的流通货源极其有限。‌‌LME现货升水飙升，升水突破400美元/吨，创2021年以来最大水平。而美国COMEX库存高达66.72万吨，占三大交易所总库存比例近70.8%，关税预期驱动铜持续流向美国，形成“COMEX累库、LME去库”的极端分化。

铜价走强传导产业链

随着铜价持续上涨，国内有色金属冶炼企业产量是否发生变化，引发外界关注。对此，王伟伟表示，国内冶炼端正面临“原料不足+加工费深度负值”双重挤压，减产已从预期变为现实。‌尤其是加工费倒挂方面，‌由于进口铜精矿现货TC连续19个月为负，8月跌至‌-175.7美元/吨‌的历史极值。这意味着，冶炼厂每处理一吨现货矿需倒贴约175美元，传统盈利模式被彻底颠覆。

与此同时，傅小燕也表示，电解铜产量出现变化，2026年7月国内电解铜产量112.68万吨，环比下滑1.59%，较预估值116.6万吨减少3.92万吨。2026年减产的冶炼厂达到7家，较2025年增加1家，减产的主要因素是铜精矿供应紧张。

“冶炼企业也有相应应对措施，利用硫酸副产品利润对冲，硫酸价格从年初925元/吨涨至1,835元/吨，冶炼厂硫酸利润大幅增厚，增强了对负TC的阶段性承受能力。与此同时，长协定价模式变革，2026年年中，智利矿商安托法加斯塔与国内核心铜冶炼厂完成年中长协谈判，首次采用与现货市场指数挂钩、附带最低保障价格的‘备用定价协议’。”傅小燕称。

此外，傅小燕表示，产能扩张与减产并行，2026年19家主要冶炼厂合计计划生产1,230.19万吨，增量61.29万吨，但受原料紧缺影响，增速已放缓。原料结构也发生调整，粗铜加工费降至历史低位（南方900元/吨、北方800元/吨），废铜产粗铜产量受限。

不过，铜价持续上涨对有色板块上市公司呈现明显分化。对此，景川表示，上游资源型企业受益最大，拥有铜矿资源的企业实现量价齐升，营收与净利润显著增厚，业绩弹性较强，市场估值也随之抬升。然而，单纯冶炼企业，受铜精矿紧缺、加工费下行挤压，利润更多依靠硫酸、贵金属等副产品，盈利弹性弱于矿山企业。

此外，景川表示，铜加工企业压力偏大，原材料成本抬升，下游接受涨价有限，挤压加工环节利润。二级市场上，板块会跟随铜价出现脉冲行情，但高位容易出现利好兑现后的回调。整体看，铜价上行利好资源占比高的标的，对中下游加工制造企业偏利空，选股需要区分资源、冶炼、加工不同业务结构，不能简单认为铜价上涨有色就全部上涨。

高位交易风险不容忽视

随着铜价持续上涨，影响后续铜价走势的核心因素也引发外界关注。对此，景川表示，首先需要关注多重核心变量：智利、刚果（金）等主产国的矿山政策、天气、出口管制，铜精矿加工费TC波动，全球冶炼厂检修减产情况、硫磺及能源成本扰动、新矿山投产进度等。

其次是需求端，国内地产、电网、新能源、AI算力实际用铜需求；美国关税政策带来的全球铜库存迁移，美国实物采购力度。宏观层面需要关注美联储利率与美元走势，中东地缘局势变化。库存层面需要关注LME、上期所、社会库存变化，现货升贴水结构。

针对伦铜后期走势，傅小燕表示，短期内伦铜维持偏强震荡，运行区间14000—14500美元/吨。低库存叠加供给扰动，以及美元走弱支撑价格，但下游开工率三连降构成上方压力。中期整体维持偏多判断，目标看14500—15000美元/吨。针对能否突破去年高位，2026年1月伦铜高位约14500美元/吨，当前价格14160美元/吨，仅相差约2.4%，突破概率较大。

针对沪铜期货，傅小燕表示，短期内沪铜价格或将在107000—110000元/吨区间震荡，现货价109863元/吨对期货形成升水支撑。中期来看，沪铜有望突破5月前高108500元/吨，目标看110000—115000元/吨。套利策略方面，关注内外盘反套机会（买伦铜抛沪铜），LME库存去化速度快于SHFE，伦铜相对偏强。

此外，还可以关注跨期正套，近月合约受低库存支撑，近远月价差有走阔空间。不过，傅小燕表示，当前铜价已处于历史高位区间，波动率显著放大，建议严格仓位管理；关注8月底至9月初的中国PMI数据和美国通胀数据，可能成为方向选择的催化剂；建议设置移动止盈，防范冲高回落风险。

景川也表示，短期内铜价受供应紧张支撑，伦铜距离去年历史高位空间有限，存在冲击前高可能性，但同时高铜价抑制下游消费，行情并非单边上行，冲高后随时会出现回调震荡风险。若矿山扰动持续、库存继续去化，有机会突破前高。

“如果铜供给缓和、需求走弱，则会转入高位回落。沪铜跟随伦铜运行，同时受国内现货、人民币汇率影响。交易上，普通投资者不建议追高，期货交易风险极高，不提供具体开平仓点位策略。产业客户可利用套期保值锁定原料或成品价格。普通投资者要警惕高位大幅波动风险，做好仓位管理。”景川称。

责任编辑：帅可聪 主编：夏申茶