昂跑狂奔的B面：亚太撑起的利润，遮不住北美的收缩

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瑞士运动品牌昂跑最新发布的财报成绩单有些“两极分化”：2026财年二季度，毛利率65.4%，创历史新高，净利润1.05亿瑞士法郎，同比扭亏为盈；但净销售额不及预期，增速较去年同期腰斩。财报发布当日，其股价暴跌超20%，创52周新低。

冰火两重天的财报业绩背后，是昂跑两位联合创始人David Allemann与Caspar Coppetti正式出任联席CEO之后，交出的首份财报。

这份具有撕裂感的财报，揭开了昂跑华丽数据背后的战略取舍：在亚太市场以54.7%的固定汇率增速一路狂奔的同时，曾经的基本盘美洲正在经历一场主动而痛苦的渠道收缩。联合创始人回归、新高管密集任命、全年指引下调——这一系列动作背后，昂跑正在进行一场豪赌：宁可牺牲规模，也要守住价格的护城河。但这场豪赌能否赢得资本市场的长期耐心，答案远未明朗。

利润新高与增长失速的撕裂

瑞士起家的运动品牌昂跑以lululemon 三分之一的营收规模，市值达到后者近83%的水平，早已成为近年来新生运动品牌中的佼佼者，但其最新披露的季报呈现出一组罕见的数据矛盾：盈利能力站上行业之巅，增长动能却跌至近年谷底。

从利润端看，这份财报足以让任何竞争对手侧目。2026财年第二季度，昂跑毛利率攀升至65.4%，不仅远超耐克、阿迪达斯等传统巨头，甚至将同样定位高端的lululemon甩在身后；净利润更是从去年同期的亏损4090万瑞士法郎跃升至1.05亿瑞士法郎，同比增幅高达356.5%。

然而，资本市场从来不是为过去喝彩。财报发布当天，昂跑股价暴跌超过20%，市值大幅缩水。市场担忧的焦点只有一个：增长正在失速——昂跑二季度实现的净销售额8.503亿瑞士法郎，同比增长13.5%，增速创近两年新低。

将时间轴拉长，这一趋势更加触目惊心。2025财年四个季度的固定汇率收入增速分别为43.0%、32.0%、24.9%、22.6%，呈现逐季下行态势。进入2026财年，一季度进一步回落至14.5%，二季度仅录得13.5%。更令市场不安的是，管理层将全年固定汇率收入增长指引从“至少23%”下调至“20%低段区间”——这是昂跑上市以来首次在年中下调全年预期。

库存数据同样值得警惕。截至二季度末，昂跑库存同比增加30%至4.73亿瑞士法郎。虽然管理层强调库存质量良好，且现有库存中约有一半为满足未来直营渠道需求，但库存增速远超销售增速的事实，仍然引发了市场对供需匹配度的担忧。

北美“控货”，亚太冲锋

从财报及电话会议披露的内容来看，昂跑二季度营收增速放缓是公司主动策略调整所致。

受策略调整影响，作为昂跑最大的基本盘——北美市场二季度净销售额增速已从去年同期的24.3%骤降至3.8%。

昂跑联席CEO David Allemann解释这是“主动为之”的结果：美国运动鞋服市场正面临库存积压和恶性折扣的行业性挑战，大量品牌通过打折消化旧款库存，导致渠道价格体系混乱。对此，昂跑的选择是：主动削减北美批发渠道的出货量，严格控制产品流向，避免旧款大量流入折扣渠道破坏品牌的高端形象。

昂跑在财报电话会议上表示，公司在北美市场的策略是为了保护全价策略，确保库存处于适当水平，让创新产品能在年底和2027年顺利落地。如今代价已然清晰：二季度批发渠道增速被压制在5%左右，北美市场整体增速随之承压。

联合创始人Caspar Coppetti还直言：“降价从来不是昂跑的策略。”昂跑打算继续抬升价格上限，未来产品将划分三档定价，高端系列冲击300美元以上。

但华尔街显然没有全盘接受这个解释。Raymond James认为昂跑北美批发业务承压，加上对未来增长步伐及持续性的能见度有限，令市场对其短期上行空间的信心有所动摇，将其评级由“强力买入”下调至“跑赢大市”。

与北美的收缩形成鲜明对比，二季度亚太净销售额达1.705亿瑞士法郎，固定汇率同比增幅高达54.7%，占全球总净销售额的比重连续多个季度突破20%。大中华区各渠道表现均高于预期，天猫渠道在昂跑“从不打折”的严格控价策略下，依然保持强劲销售动能。

令人关注的是，北美市场的“控货保价”策略并不会复制到亚太。昂跑管理层在电话会上明确表示“美国市场面临库存与恶性折扣问题，中国市场并没有出现类似局面。”这意味着昂跑在亚太市场仍将保持进攻姿态。

创始人回归与高管换血

与二季报业绩同样需要注意的是，昂跑高管层密集调整。

2026年5月，昂跑宣布重大管理层变动：原CEO Martin Hoffmann离任，联合创始人David Allemann和Caspar Coppetti共同出任联合首席执行官。公司对外表示，此举旨在将“创始人主导的战略意图与运营核心更紧密地联系起来”，以便更果断、更敏捷地推动全球扩张战略。

紧随其后还有两项关键任命。2026年7月，昂跑宣布现任亚太区总经理蔡以佳升任首席全球市场官，自9月起统筹亚太、EMEA及美洲三大区域市场。在她执掌亚太期间，该区域业务规模实现数倍增长，此次晋升既是对其业绩的肯定，也体现了公司对全球区域市场协同发展的重视。另外，昂跑从外部聘请的Alice Delahunt也将于9月正式出任首席客户官，其将负责线上直销和线下零售等全渠道消费者业务。Delahunt此前拥有丰富的零售和数字化营销经验，她的加入被视为昂跑强化DTC（直面消费者）能力和消费者体验管理的关键举措。

作为昂跑近年来最重要的战略之一，DTC已成长为昂跑利润率的命脉。二季度，昂跑DTC渠道营收占比已达45.7%，固定汇率增速34.3%，远高于批发渠道12.7%的增速。

昂跑管理层在财报电话会议中披露：“如今我们三分之一的消费者年龄在34岁以下。这也代表着新一代消费者正选择我们。他们视我们为高端品牌而来，并非追求价格，而是寻求创新和文化共鸣。”这成为昂跑加码直营渠道的主要驱动力。

昂跑正走在一条豪赌的路上：宁可牺牲短期的规模增速，也要死守高端品牌的价格护城河。65.4%的毛利率是这场赌局当前最好的筹码，但库存高企、增速放缓、资本市场耐心消耗的现实，同样不容忽视。至于成果如何，2026年下半年的业绩表现，将成为检验这场豪赌成败的第一块试金石。

新京报贝壳财经记者 王真真

编辑 杨娟娟

校对 刘军