手握超一亿玩家的《三国志·战略版》，阿里为何出售灵犀互娱？

界面新闻记者 | 李姝瑶
界面新闻编辑 | 文姝琪

2026年8月17日，灵犀互娱CEO周炳枢发布内部全员信，宣布阿里巴巴集团与信宸资本已正式达成交易协议。根据协议安排，阿里巴巴将出让所持有的灵犀互娱全部股份，信宸资本将成为灵犀互娱的新任股东。

周炳枢在内部信中表示，整个交易“全程在友好、平稳、共赢的氛围中顺利达成”。无论是原股东阿里巴巴集团还是新股东信宸资本，都充分肯定灵犀的价值与团队的努力。周炳枢表示他与管理团队将继续留任，带领公司开启独立发展的新篇章。内部信还提到，信宸资本拥有丰富的产业资源和专业的赋能经验，未来将为公司发展注入全新动能。

灵犀互娱的历史可追溯至2017年阿里对广州简悦的收购。2017年，阿里巴巴以约10亿元收购由网易前COO詹钟晖创办的广州简悦，广州简悦后并入阿里大文娱。2020年，阿里互娱正式升级为灵犀互娱品牌。

如今，灵犀互娱团队规模在千人左右，下辖平平无奇工作室、南瓜工作室、星辰工作室、鸢工作室、创新工作室五个研发团队和运营九游、交易猫两大平台业务。主要产品包括SLG（策略类）游戏《三国志·战略版》、卡牌类游戏《三国志幻想大陆》、女性向游戏《如鸢》、MMORPG游戏《风之大陆》等，在买断制游戏方面，也有像《灵魂面甲》这样的生存建造类游戏产品。近期，灵犀互娱也放出了一款由UE5打造的3A开放世界三国SLG项目的招聘公告。

虽然产品类型较为丰富，但灵犀互娱的营收来源却相对单一。

灵犀互娱旗下的《三国志·战略版》迄今在全球拥有了超过一亿的用户量，贡献了灵犀互娱约七成的收入。但《三国志·战略版》上线于2019年，迄今已经持续运营了七年时间，虽然如今游戏的现金流依旧强势，但游戏流水随着上线时间而滑落是自然现象，《三国志·战略版》最终也无法避免这一规律。

有游戏从业者对界面新闻表示，作为一款上线多年的老牌SLG产品，灵犀互娱旗下的《三国志·战略版》营收表现相对稳定。从灵犀的产品矩阵来看，公司在多个游戏品类都进行过尝试，但均很难取得类似《三战》的市场成绩。这一结果或使其在战略资源分配上更倾向于向《三战》倾斜，也让灵犀在产品布局上对三国题材形成更深的路径依赖。

目前，灵犀互娱未能复制出与《三国志·战略版》同等级别的爆款产品。

2023年，灵犀互娱从独立事业群降级，划归阿里大文娱体系。2025年8月，其汇报线从阿里大文娱董事长樊路远调整至集团CFO徐宏。有游戏公司从业者对界面新闻说，这一变动当时在业内普遍被视为出售的前兆。

阿里巴巴此次出售灵犀互娱的目的，可能是持续剥离非核心资产、聚焦核心战略的延续。

2025年2月，吴泳铭宣布未来三年投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施。2026年5月，吴泳铭在致股东信中表示，将“持续加大AI基础设施建设和自研芯片的投入”。

近年来，阿里已陆续完成银泰、高鑫零售等非核心资产的出售。2024年底，阿里以74亿元出售银泰百货全部股权；2025年1月，以最高约131.38亿港元出售所持高鑫零售全部78.7%股权。灵犀互娱的剥离符合其聚焦AI与核心电商的整体逻辑。周炳枢在内部信中也提及，阿里出售灵犀互娱是“基于自身战略聚焦的整体布局”。

接盘方信宸资本是中信资本控股有限公司旗下的私募股权投资业务平台。据公开信息，信宸资本管理资金总额约100亿美元。信宸资本专注于控股型收购，迄今已在中国、日本、美国和欧洲等地完成超过100项投资。这也并非信宸资本首次涉足游戏行业，中信资本曾作为共同投资者之一，参与腾讯牵头收购芬兰游戏公司Supercell，旗下拥有《部落冲突：皇室战争》《卡通农场》等热门产品。

对于此次收购的原因，一位游戏行业从业者对界面新闻说，信宸资本收购灵犀互娱的核心逻辑在于看好后者的稳定现金流。根据Sensor Tower提供的产品收入推算，灵犀互娱年收入稳定在30亿至40亿元，净利润接近20亿元。信宸资本更希望的，可能是直接买入一个已跑通、客群稳定、可依靠精细化运营提高利润率的生意，而非赌下一个爆款。

有游戏行业从业者分析认为，股东变更后，灵犀互娱在发行节奏、买量预算及长线投入强度等方面或将出现调整。财务层面，新资本方可能更关注整体回报率；买量层面，投放策略预计将更侧重 ROI（投资回报率）、整体趋于保守。交易完成后的最初数月仍将以维稳为主，实质性变化或需在第一个完整预算周期与绩效考核周期结束后方能显现。此外，灵犀旗下的中长尾产品与在研项目也可能面临一定的资源压力。

关于收购后的走向，有观点认为私募股权机构收购资产后通常会寻求在合适的时机退出以实现投资回报。信宸资本此前确有收购后出售资产的先例，2023年8月，信宸资本将光学技术企业茉丽特株式会社出售给康耐视；2024年1月，信宸资本完成向MARK STYLER株式会社管理层出售公司股份的交易。

不过，转售的另一个前提则是有合适的买家愿意接手。游戏资产二次转手需考虑的因素之一则是政策和版号环境。灵犀互娱的未来走向，仍受后续市场环境、信宸资本策略等多方面的影响。