人民币汇率背后的“华尔街魅影”

记者 陈植

8月17日，美元兑离岸人民币汇率徘徊在6.7420附近，盘中一度触及6.7376。

反常的是，过去一周境内美元兑人民币即期汇率较中间价持续偏强逾400个基点。

“当外汇市场看涨人民币情绪高企时，才会出现这种状况。”郭皓杰告诉记者。

作为中国香港地区一家银行的外汇交易员，他有着逾6年人民币汇率交易经验。他感慨，在过去6年期间，上述情况并不多见。

这背后，人民币多头阵营正陆续出现众多“新面孔”。

8月以来，郭皓杰协助多家华尔街对冲基金建立离岸人民币多头头寸，日均净买入规模约在2500万美元。他注意到，这些对冲基金一改以往热衷短线交易的操作习惯，纷纷坚定持有离岸人民币多头头寸。

郭皓杰分析说，这些对冲基金的投资算盘也不复杂——押注美联储年内降息将使得人民币汇率走升。有三家对冲基金已对美联储年内不同降息假设进行模拟测算，结果均显示，在其设定的情景下，人民币可能成为主要受益者之一。因此，他们决定提前布局离岸人民币多头头寸，静待美联储“扣动降息扳机”获利。

郭皓杰最没想到的是，过去一周，两家以往未曾涉足人民币汇率投资的华尔街资管机构，也向他咨询买入远期人民币看涨期权等外汇衍生品的操作流程。

提前布局

作为一家华尔街多策略对冲基金的基金经理，张刚感受到同行对人民币的投资兴趣正在升温。

“在华尔街，以往涉足人民币投资的主要是外汇策略、新兴市场策略等对冲基金。7月下旬起，套利策略、宏观策略等对冲基金也将目光瞄向人民币。”他告诉记者。

8月11日，在张刚参加的一场对冲基金会议上，有多位以前较少关注人民币的宏观策略对冲基金经理在热议人民币的升值潜力。

在他们看来，一旦美联储扣动降息扳机，大量华尔街资金将纷纷重返新兴市场，人民币有望成为最大受益者之一。究其原因，主要包括中国出口高景气度所积累的较高贸易顺差，中国国债的避险属性，中国科技产业竞争力持续增强，人民币国际化带来的跨境使用需求不断增加，以及全球资本对中国股票的配置意愿有所回升。此外，他们认为，在油价高启的环境下，中国经济仍展现出一定韧性，因此人民币相比其他新兴市场货币具备更大的升值潜力。

两家与会宏观策略型对冲基金经理表示，8月以来，他们已逐步建仓离岸人民币多头头寸，原因是基于美国最新公布的就业、通胀等经济数据，华尔街将美联储9月加息概率调降至40%。两位基金经理认为，这意味着美联储进一步收紧货币政策的可能性正在下降，美元利率继续上行的压力随之减弱，资金提前布局人民币升值交易的吸引力正在上升。

8月上旬，两家华尔街套利策略对冲基金经理找到张刚，咨询建仓远期人民币看涨期权的交易策略。张刚原以为他们会“三思而后行”，没想到，8月11日，他们就已斥资数万美元期权费，在新加坡、中国香港的外汇市场买入年底到期、执行价格在6.63附近的场外离岸人民币看涨期权。

面对华尔街看涨人民币的情绪趋于高涨，张刚也相当心动。

不过，与这些对冲基金“激进”建仓不同，张刚投资相对谨慎——他先将百万美元兑换成离岸人民币，再买入多只以人民币计价的点心债，等待人民币升值获利。

在他看来，当前美元兑人民币6个月期远期价格已明显低于即期汇率。按照当时的掉期点计算，6个月期美元兑人民币远期价格约在6.65—6.66附近，而上述对冲基金买入的人民币看涨期权执行价约为6.63。

“我曾提醒这些套利策略对冲基金经理，不要高估人民币升值幅度，否则场外外汇期权投资策略将面临难以行权、权利金损失的风险。”张刚说，但他们对此不以为然。

变数之下

8月12日，央行发布的《2026年第二季度中国货币政策执行报告》（下称《报告》）提出，做好跨境资金流动的监测分析，坚持底线思维，综合施策，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

“部分华尔街对冲基金经理开始选择观望。”郭皓杰告诉记者。在《报告》发布后的两个交易日（8月13—14日）内，他接到四家华尔街对冲基金经理的电话，咨询未来中国相关部门有多大概率再度上调外汇存款准备金率、下调企业和金融机构跨境融资宏观审慎调节参数、重启中间价逆周期调节因子。

在他们看来，一旦中国相关部门决定采取这些遏制人民币汇率过快大幅升值的举措，将使得人民币汇率短期明显回调，导致买涨人民币套利策略遭遇风险。两家华尔街对冲基金经理明确告诉郭皓杰，只有通过综合评估并确认买涨人民币套利策略胜算明显高于赔率，他们才会跟风建仓离岸人民币多头头寸。

郭皓杰发现，8月13—14日，建仓离岸人民币多头头寸的华尔街对冲基金较以往减少约20%，日均净买入资金相应缩水至1800万美元。同期，已建仓离岸人民币多头头寸的对冲基金，则依然保留逾90%的离岸人民币多头头寸。他们相信全球资本持续加仓中国股票资产所带来的人民币汇率稳健升值动能，足以对冲人民币短期明显回调风险。

7月20日，花旗集团发布投研报告，将中国股市在新兴市场资产配置领域的评级由“战术性中性”上调至“超配”。不久前，渣打银行维持中国股票的超配评级，理由是当前中国股市相较全球主要股票市场具备显著的估值优势，且中国人工智能产业升级势头持续深化，带来更广泛的投资获利机会。

这些投行报告进一步强化了上述华尔街对冲基金的判断：如果全球资本继续增加中国股票资产配置，由此带来的跨境资金流入可能为人民币汇率提供额外支撑。

作为一家华尔街宏观经济型对冲基金的亚太地区投资总监，孙超在8月14日说服该基金投资委员会继续持有逾300万美元的人民币多头投资组合。他给出的理由是：监管举措可能会令人民币汇率短期承压，但就中长期而言，基金投资委员会应关注全球资本加仓中国股票与美联储降息触发中美利差倒挂幅度收窄，对人民币汇率持续升值的双重利好。

“尤其是中美利差倒挂幅度收窄对人民币汇率超预期升值的驱动效应，却被金融市场忽视。”孙超坦言，受中美利差倒挂幅度（10年期中美国债收益率之差）达到-302个基点影响，全球量化策略投资机构总计建立逾3亿美元离岸人民币空头头寸。一旦美联储年内开启降息周期令中美利差倒挂幅度收窄，这些离岸人民币空头头寸将陆续平仓离场，触发人民币汇率爆发更强的升值动能。

这个观点迅速赢得基金投资委员会多数成员的认可，孙超也因此得以继续维持离岸人民币多头头寸，等待未来美联储货币政策转向可能带来的交易机会。