券商和监管玩“躲猫猫”，整治“变相返佣”接连重拳

文 | 中国金融网CFN 大河

图 | 微摄

一笔藏了7年的“咨询服务费”

2026年8月，北京证监局的一纸罚单，撕开了券商“变相返佣”的一个典型样本。

东方证券北京学院路证券营业部，因向机构客户违规返佣，被出具警示函。调查发现，该营业部通过虚列“咨询服务费”的方式，将佣金以变相形式返还给客户——这一操作，持续了长达7年。

7年。不是一次“操作失误”，是一套运行了7年的“灰色打法”。

就在一个月前，东方证券长春同志街证券营业部的经纪人闫静茹，因在任职期间长期将佣金提成转移至特定关系人，被吉林证监局采取出具警示函的行政监管措施。同一个券商，一个月内，两个营业部，同一类问题。

这不是个案。自2026年7月以来，多地证监局密集发布变相返佣罚单。券商营业部通过经纪人违规提取佣金、提成转移、虚列咨询服务费、向客户介绍人支付报酬——变相返佣的手法五花八门，但本质只有一个：用“合规的外衣”包裹“违规的内核”。

监管的“手术刀”：从个案到制度，层层收网

证券交易佣金实行“上限控制、向下浮动”制度——券商向投资者收取的佣金不得高于成交金额的3‰，也不得低于代收的证券交易监管费和证券交易所手续费等。但在激烈的市场竞争中，部分券商以“低价抢客”为名，以“返佣”为手段，把佣金战打成了“无底线战”。

2026年5月，河北证监局发布通知，再次重申证券交易佣金的监管要求，明确划定佣金收取底线——佣金不得低于代收的证券交易监管费和证券交易所手续费等综合成本。严禁采用现金返佣、赠送实物、提供非证券业务服务等不正当手段吸引客户。

不止河北。多地证监局同步跟进。监管的逻辑很清楚：佣金可以降，但不能低于成本线；竞争可以做，但不能用“返佣”破坏公平。

更大的动作来自制度层面。2026年4月1日，中国证券业协会发布《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》，明确禁止“直接或变相向客户返还佣金、赠送礼品礼券，或者提供其他非证券业务性质的服务”。

违规的代价也在加码。从警示函到责令改正，从记入诚信档案到影响分类评级——每一次处罚都不是“罚酒三杯”。金元证券福州祥坂街证券营业部因“通过返还部分客户佣金方式向利益关系人输送不正当利益”，被出具警示函。长江证券北京万柳东路证券营业部因“向第三方返还佣金、销售提成，赠送礼品并以其他费用名目予以报销”，被责令增加内部合规检查次数。

华林证券自2025年以来已收到9张罚单，其中就包括“与第三方机构分佣、营销方案激励与开户数直接挂钩”等经纪业务违规。光大证券南宁金浦路证券营业部因“向客户介绍人支付报酬”，被广西证监局出具警示函。

“躲猫猫”的游戏：花样翻新的操作手法

券商为什么敢跟监管玩“躲猫猫”？因为“变相返佣”的手法一直在“进化”。

手法一：虚列咨询服务费。东方证券北京学院路营业部的操作堪称教科书式的“技术性合规”——表面上支付的是“咨询服务费”，实际上就是佣金返现。监管看的是“实质”，不是“形式”。一旦穿透，7年的账都要算。

手法二：经纪人提成转移。闫静茹的案例揭示了一条完整的利益输送链——经纪人将佣金提成转移至特定关系人。钱没进自己口袋，但进了“自己人”的口袋。监管认定的逻辑很清楚：谁实际控制了这笔钱，谁就在违规。

手法三：向介绍人支付报酬。光大证券南宁金浦路营业部在开展融资融券业务过程中，向客户介绍人支付报酬，甚至为客户“绕标套现”提供便利。一个介绍人带来一个客户，券商支付一笔报酬——表面上是“营销费用”，实际上就是“变相返佣”。

手法四：与第三方机构分佣。华林证券在经纪业务中与第三方机构分佣，营销方案激励与开户数直接挂钩。开户数越多，分佣越高——这种模式实质上是把佣金收入的一部分“转移”给了第三方，再由第三方以各种名义“返还”给客户。

这些操作手法，归根结底都是同一个逻辑：用“合规的名义”做违规的事。但监管的逻辑同样清晰：不管手法怎么翻新，只要实质是“返佣”，就在打击范围之内。

“微利时代”的生存焦虑

券商的“变相返佣”不是孤立现象，它是行业竞争白热化的必然产物。

2026年5月，上海A股平均佣金率首次跌破万分之一1.8。量升价跌，逼近成本红线。在佣金价格战的挤压下，券商的通道费收入被压到极致。

“微利时代”来了——单纯依靠价格战抢占市场的粗放式发展模式已然行不通。但很多券商的转型还没跟上。一方面，佣金收入在缩水；另一方面，客户争夺的压力在加大。于是，“返佣”就成了部分券商维系客户的“秘密武器”——用“给好处”的方式留住客户，用“打擦边球”的方式维持份额。

业内专家指出，行业要摆脱对通道费的依赖，摒弃“低价获客，忽视服务”的模式，实现从“价格竞争”向“服务竞争”的转型。监管接连重拳整治“变相返佣”，正是在倒逼券商告别“价格战”的旧思维，走向“价值战”的新赛道。

当佣金价格战打到无利可图，当“返佣”成为不可触碰的红线，券商唯一的选择就是——用真正的服务能力赢得客户。那些还在“躲猫猫”的券商，迟早要面对一个现实：监管的“手术刀”不会因为手法翻新就手下留情。当“咨询服务费”被穿透、7年的账被清算、经纪人的提成转移被锁定，游戏就结束了。下一个被罚的，会是谁？