权益规模缩水，万亿汇添富，有什么隐忧？

被誉为“选股专家”的汇添富基金，正在经历一轮密集调整。

8月12日，汇添富基金接连发布两条权益产品基金经理变更公告：中证国企一带一路ETF联接基金由孙浩移交狄则徐管理；乐无穹不再管理汇添富恒生生物科技ETF发起式联接基金。

在此之前，核心基金经理过蓓蓓在36天内分5次陆续卸任16只产品，在管规模从481.47亿元清零；乐无穹自7月以来卸任6只ETF及其联接产品；孙浩等基金经理管理的产品也迎来不同幅度调整。

汇添富为何集中调整基金经理管理产品？背后与权益投资线持续承压的业绩表现存在关联。

数据显示，截至2026年二季度末，汇添富基金管理总规模突破1.2万亿元，行业排名第7，稳居头部公募行列。但从2021年至2026年二季度末，汇添富权益类产品累计亏损高达248亿元。在同期权益利润超500亿元的9家头部公募中，它是唯一一家长达五年半权益累计利润未能实现扭亏的机构。

管理规模站上历史高位，权益投资业绩却迟迟未能走出亏损泥潭，显而易见，汇添富正逐渐远离市场赋予的“选股专家”标签。

“选股专家”的诞生

汇添富基金成立于2005年2月，由东方证券、文汇新民联合报业集团、东航金控共同发起设立。

资料显示，汇添富创始团队包含林利军、李文、张晖等人。林利军出任首任总经理时年仅32岁，是当时业内较为年轻的基金公司总经理。公司首只产品汇添富优势精选混合发行于2005年6月，彼时上证指数跌破1000点，创下2000年以来新低，这只基金首募规模依旧达到10.3亿元，创下同期新发基金募资新高。

而“选股专家”的定位，正是在林利军任职时期确立。任职期间，林利军对外提出，汇添富要打造“中国证券市场的选股专家”，将权益投资能力视作公司核心竞争力与护城河。汇添富的投资理念就此成型：立足深度企业基本面分析，筛选优质标的，顺应市场趋势，坚持中长期布局。

这一定位收获大量投资者认可。成立第二年，汇添富管理规模突破100亿元；第三年攀升至760亿元；2014年规模首次跨越千亿元关口。根据银河证券基金研究中心统计，截至2015年末，汇添富旗下权益基金近1年、3年、5年平均业绩，位居行业前十五大基金公司前列。

2015年4月，林利军离开汇添富，创始团队成员张晖接任总经理。

公开资料显示，张晖1997年自上海财经大学毕业，先后任职申银万国研究所分析师、富国基金研究主管与基金经理，2005年参与创办汇添富，在创始团队中主要负责投研体系搭建。

张晖掌舵的十年间，“选股专家”成为汇添富辨识度最高的对外标签。这份标签并非凭空塑造，背后依托一套完整的制度设计，第一层便是汇添富在行业内率先搭建的“垂直一体化”投研体系。

从组织架构来看，这套体系横向统一统筹研究团队，纵向按照行业划分多个投研小组，由行业总监、基金经理、研究员逐级衔接，医药、消费、TMT等长期成长赛道，各自组建独立投研团队。

以医药赛道为例，汇添富医药投研团队拥有十余名成员，既有资深行业总监、基金经理，也有校招引进的青年研究员，管理产品覆盖业内早期医药行业基金、全球医疗QDII、医药专户以及股权投资项目。张晖曾清晰地阐述这套体系的目标：依托平台力量而非依靠个人，把具备长期增长潜力的赛道打造为主动权益特色，构筑竞争壁垒。

这套架构的核心逻辑，是让研究能力沉淀在组织平台，而非依附于个体。独立行业小组能够持续深耕细分领域，即便出现人员流动，也尽可能降低赛道研究能力断层风险。

投研体系稳定运转后，人才培养思路随之重塑：行业小组需要深耕单一赛道的专业研究者，这类人才难以直接从外部市场大量招募，内部培养成为重要路径，这也是整套制度的第二层支撑。

自2005年成立以来，汇添富坚持从海内外顶尖高校招收应届生，以自主培养为主。劳杰男、胡昕炜、杨瑨等人，均是毕业后直接入职汇添富，由公司一步步培养为市场熟知的基金经理。培养机制同样形成规范：新人入职前期不施加短期业绩压力，经过较长周期积累后再开展考核。投研体系把“选股专家”转化为组织能力，人才培养机制再将组织能力落地到投研人员身上，两套制度相辅相成，共同筑牢标签根基。

依托这套体系，汇添富在2021年迎来发展顶峰。

2021年二季度末，汇添富混合型基金规模达到3413.36亿元，创下历史峰值；2020至2021年，公司密集在消费、医药、科技赛道发行新产品，劳杰男、胡昕炜等基金经理管理规模大幅扩张，主动权益规模稳居行业第一梯队。

迅速跌落神坛

回头来看，成就“选股专家”的这套模式，在市场上行阶段是重要支撑，行情调整阶段则逐步显现内在约束。

2021年下半年，市场风格切换，赛道股估值开启长期回调，模式潜藏的约束逐一显现。

第一个约束根植于垂直一体化架构：研究资源深度集中在各个行业小组，医药、消费、TMT团队独立运作、独立输出产品，产品天然绑定赛道。研究越深入，投资组合在单一行业的风险暴露越高。汇添富主动权益产品以行业主题基金为主，基金经理能力圈高度绑定赛道景气度，体系带来的研究深度，直接演变为投资风格的高度集中。

第二个约束体现在规模扩张路径，进一步放大集中持仓带来的冲击。

2020至2021年赛道行情持续走强，基金净值不断走高吸引大量资金申购，持续推升管理规模。汇添富规模最高点，恰好对应赛道估值相对高位。规模依靠净值上涨催生，一旦净值出现调整，赎回压力同样会快速显现。从这个角度而言，“选股专家”巅峰时期的规模底盘，建立在对市场行情高度依赖的基础之上。

第三个约束落在人才层面。垂直一体化体系培养出的基金经理，研究员阶段长期深耕单一赛道，能力圈与赛道深度绑定。行业景气下行时，汇添富调整空间十分有限：更换基金经理，新任人员同样出自同一套培养体系，赛道能力特征相近；调整产品，不少产品本身定位就是行业主题基金。

各类约束集中显现后，汇添富开始承受模式带来的压力。

冲击最先体现在业绩层面。2021年至2023年，汇添富权益类产品连续三年出现亏损，累计亏损规模达到1400亿元。亏损发生在主动权益规模顶峰阶段，庞大的规模基数进一步放大回撤带来的亏损总额。

业绩持续走弱，很快传导至管理规模。汇添富混合型基金规模，从2021年二季度末3413.36亿元回落至2026年二季度末2037.41亿元，降幅超过四成。规模收缩让基金净值修复难度加大：2024年和2025年，公司权益类产品连续两个年度实现盈利，但截至2026年二季度末，五年半累计亏损仍有248亿元尚未抹平。

规模缩水后，汇添富的业务结构随之调整，资源布局方向逐步向主动权益以外品类倾斜。

数据显示，汇添富指数型基金规模从2022年的1022.43亿元增至2025年的2211.18亿元，仅2025年一年就增长近900亿元；截至2026年6月末，股票型与混合型基金合计规模约3957.6亿元，仅比债券型基金高出296.65亿元，固收业务已经成为公司规模基本盘的重要组成。规模结构变化一部分源于主动权益产品遭遇赎回，公司借助指数、固收产品补齐规模缺口；长期演变之下，资源分配、产品布局重心，逐步和过去“选股专家”发展路径形成分化。

结语

2025年，汇添富基金迎来成立20周年。

对外公开表述中，汇添富仍延续“选股专家”相关定位，表示持续深耕主动权益投资领域。

至少从官方口径来看，“选股专家”这一标签仍被持续提及。但是承载这一定位的相关条件，正在持续发生变化。规模结构调整、产品布局调整、人才岗位调整，曾经支撑“选股专家”发展的主动权益条线，正在经历持续演变。

汇添富面临的问题，不宜简单归结为选股能力失效，核心矛盾在于，公司现有经营形态，和市场认知里“选股专家”所需的发展土壤逐渐出现错位。投研体系与人才培养机制仍在持续运转，但承载这套制度的主动权益业务规模持续收缩、资源分配重心发生转移。

综合来看，被市场誉为“选股专家”的汇添富基金，正在逐步远离市场赋予的这一标签。