国补退坡后，小熊电器业绩半年就“变脸”

8月14日晚，小熊电器披露的2026年半年度报告显示，公司上半年实现营收23.49亿元，同比下滑7.34%；归母净利润为1.20亿元，同比下降41.30%；扣非净利润为1.09亿元，同比下降41.59%。

在几个月前披露的2025年年报中，小熊电器曾交出营收52.30亿元、归母净利润3.93亿元的双增成绩单。然而进入2026年上半年，公司净利润降幅接近营业收入降幅的六倍，盈利水平出现了阶段性回调。

从早期的线上电商红利与创意爆款单品起步，小熊电器曾凭借细分品类的快速拓维成长为A股小家电板块的代表企业。但在消费需求回归理性、产业政策调整以及跨界并购整合进入深水区的当下，小熊电器2026年上半年的财务数据，展现出这家小家电企业在存量市场博弈中所面对的经营考题。

营收净利双降背后

拆解小熊电器的收入构成，基本盘的收缩是其上半年营收下滑的主要来源。

2026年上半年，小熊电器国内销售收入为19.30亿元，同比下降9.12%，占公司总营收的82.15%。海外市场虽实现营收4.19亿元，同比增长1.82%，但由于海外收入占比不足两成，其增量难以平抑国内业务的下行压力。

在细分品类中，主营业务呈现普遍承压态势。厨房小家电上半年实现收入15.15亿元，同比下降9.47%，占总营收比重为64.50%，是拖累整体收入规模的核心板块；母婴小家电实现收入1.12亿元，同比下滑22.88%，成为报告期内跌幅最大的业务类别；个护小家电实现收入2.87亿元，同比下滑11.28%；仅有生活小家电（2.21亿元，同比增长7.48%）与其他小家电（0.67亿元，同比增长7.04%）保持正向增长，但二者合计营收占比仅在12%左右，对整体盘面拉动有限。

厨房小家电与母婴小家电收入的下滑，与国内小家电终端市场的宏观供需变化密切相关。

政策层面，2026年新一轮家电以旧换新补贴政策调整了补贴范围，品类主要聚焦于冰箱、洗衣机、空调、电视、热水器及电脑等大件耐用品，绝大多数厨房及个护小家电未被纳入本次国家补贴目录。政策倾斜度的变化，使得前期依靠消费刺激释放的需求节奏出现放缓。

奥维云网（AVC）全渠道推广数据显示，2026年上半年，国内厨房小家电全渠道零售额为302.6亿元，同比下降4.8%；零售量为1.16亿台，同比下降14.6%。行业整体呈现出销量下滑幅度大于销额下滑幅度的情况。

面对行业需求收缩，小熊电器净利润降幅远超营收降幅的直接诱因，在于成本费用的刚性支出放大了经营杠杆。

财务数据显示，2026年上半年，小熊电器整体毛利率为36.68%，同比微降0.51个百分点。但在收入规模缩减之下，期间费用合计达到7.07亿元，同比增长7.22%，期间费用率同比提升了3.8个百分点。

对比同行业可比公司，苏泊尔上半年营收同比微降0.59%，归母净利润下降7.70%；北鼎股份营收逆势增长14.68%；代工为主的新宝股份预计净利润下降超七成；爱仕达则处于亏损区间。数据差异表明，在全行业进入存量更新周期的背景下，不同企业在产品定位、渠道结构与费用控制上的差异，正在利润端产生分化。

第二曲线承诺承压

主业增长放缓促使小熊电器加速寻找新的业务支点，但外延并购业务的波动与资金配置的选择，给其经营带来了新的变量。

2024年7月，小熊电器出资约1.54亿元收购广东罗曼智能科技有限公司（下称“罗曼智能”）61.78%的股权，尝试通过切入电动牙刷、高速吹风机等个护小家电的代工及自有业务，打造第二增长曲线。

为了保障并购成效，交易双方设置了业绩对赌条款：罗曼智能原股东承诺，2024年、2025年和2026年实现的扣非净利润分别不低于1500万元、2500万元和4000万元，三年累计不低于8000万元。若累计净利润低于6400万元，则需以股权形式进行补偿。

在并购初期，罗曼智能展现了较强的利润贡献，2024年和2025年分别实现净利润6883万元和6534万元，超额完成了当期业绩承诺。

然而，2026年上半年，罗曼智能的经营业绩出现反转。半年报披露，罗曼智能上半年实现业绩为-271.31万元，由盈转亏，相对于全年4000万元的利润承诺目标，上半年完成率为-6.78%。

罗曼智能业绩的回落，直接拖累了小熊电器个护板块的盈利水平。2026年上半年，小熊电器个护小家电业务毛利率为23.64%，同比下降9.79个百分点。同时，收购罗曼智能形成的4148万元商誉目前尚未计提减值，若下半年其盈利状况未能改善，商誉减值将对全年的财报形成潜在压力。

在实体业务面临结构调整的时期，小熊电器的资产负债表与现金流表现显露出防御性特征。

截至2026年6月末，公司经营活动产生的现金流量净额为2.04亿元，同比增长43.32%，销售收现比达110.93%。期末应收账款余额降至3.03亿元，较期初下降28.37%，资产负债率为44.16%，流动比率为2.04，整体财务杠杆处于稳健区间。

在资金配置上，小熊电器加大了对理财产品的配置力度。财报显示，上半年公司支付其他与投资活动有关的现金为9.85亿元，同比增加32.30%，新增投资主要用于购买银行理财产品，导致投资活动产生的现金流量净流出1.56亿元。但由于市场利率下行及理财产品收益波动，上半年公司取得的投资收益仅为160.63万元，同比下降了66.08%。

在资本市场运作方面，小熊电器于2026年4月审议通过了7500万元至1.5亿元的股份回购方案，截至上半年末已累计回购1399.88万元。此外，公司将2022年回购方案中原定用于员工持股的145.30万股变更为注销减资。

然而，二级市场的估值走势保持了谨慎预期。截至2026年8月14日收盘，小熊电器股价报收33.89元/股，总市值52.81亿元，较此前历史高点出现了明显回调。截至2026年7月，公司整体股权质押比例为4.77%，部分重要股东在年内实施了存量质押或家庭内部股权调整。

面对主业需求见顶与第二曲线波动的双重环境，小熊电器在经营策略上也在调整。公司在财报中指出，将推进产品结构向中高端和健康品类升级，提升电饭煲、电压力锅等核心品类在高价格段的市场份额，同时加快母婴等小家电品类的海外布局。

从成立初期的长尾爆款模式，到如今拥有超70个品类、上千款产品型号的综合性企业，小熊电器经历了一个完整的扩张周期。在存量市场竞争加剧的阶段，如何平衡刚性营销开支与底层技术研发，妥善处置并购资产的业绩承诺兑现，并把高SKU的规模优势转化为稳定的产品溢价，是小熊电器在后续经营中需要解决的课题。