中报观察 | 上半年增收快于增利 锅圈1.2万家门店的规模叙事

观点网 锅圈创立于2015年，2023年在港交所上市，是行业内率先跑通“供应链+加盟”模式的火锅烧烤食材连锁品牌。

公司以“好吃方便还不贵”为定位，通过“销供产一体化”向上游整合工厂与原料，向下游输出标准化门店与产品，逐步把业务从火锅食材延伸到烧烤、预制菜、即时零售等场景。

过去十年，锅圈的门店规模从零起步，建立起超1.2万家的全国性即时零售门店网络。

8月17日，锅圈发布截至2026年6月30日止六个月的中期业绩公告。数据显示，该公司期内实现收入约39.47亿元，同比增加21.8%；毛利8.49亿元，同比增加18.3%；净利润2.13亿元，同比增加12.1%；核心经营利润2.25亿元，同比增加18.3%。

尽管多项核心指标均取得显著增长，但收入增速接近利润增速的两倍，“增收快于增利”的背后是规模扩张与盈利质量之间的落差，也成为这家“火锅食材第一股”中报的核心矛盾。

而这一落差，既与上年同期净利润的高基数有关，也与门店扩张带来的费用前置密不可分。

多店型支撑的规模扩张

锅圈的收入结构依然高度集中于商品销售。据公司中期报告披露，上半年商品销售收入38.49亿元，占总收入的97.5%。

其中，面向加盟商的销售收入31.7亿元，占比80.3%，其他销售收入6.79亿元，占比17.2%；服务收入0.98亿元，占比2.5%。商品销售收入同比增长22%，是收入增长的主要来源。

事实上，锅圈的此轮增长，建立在2025年全年业绩创新高的基础上。数据显示，该公司2025年实现收入78.1亿元、净利润4.54亿元，净利润同比大增88.2%，门店总数达11，566家，乡镇门店占比超过四分之一，单店店效提升7.6%。

进入2026年，增长惯性仍在延续，今年业绩有望续创新高。而支撑锅圈收入持续攀升的，恰恰是门店基本盘。

据悉，锅圈致力于打造多层级的线下销售网络，提升已覆盖地区的市场渗透率及将门店网络扩展至新地区。在门店布局上，坚定推进乡镇大店、社区大店、锅圈露营、锅圈小炒四大店型协同发展战略，夯实线下渠道生态建设，提升门店品质。

截至今年中期，锅圈在全国拥有的门店总数达12，198家，较上年同期的10，400家净增约1，798家。其中加盟门店12，190家，自营门店仅8家，加盟占比维持在99.9%的高位。

这些门店已覆盖全国31个省份及中国香港地区，乡镇门店达3377家，较2025年同期增加1101家，下沉市场的渗透力进一步增强。

在保持扩张节奏的同时，锅圈也在同步推进门店结构的动态优化。数据显示，截至2025年末，锅圈门店数量为11，566家，包含乡镇门店数量3，010家。

在今年上半年，锅圈新增门店997家，减少营业门店365家，期内净增乡镇市场门店367家。以此计算，上半年闭店率约为3%。

此外，乡镇门店的战略权重正在持续提升，其门店数量占比由2025年末的26.02%，增至2026年中期的27.68%。锅圈指出，新乡镇门店在产品结构和门店陈列等方面均有别于标准的社区门店，更好地满足了乡镇市场的消费者需求。

而在店型创新方面，锅圈亦在不断拓宽场景边界，除了24小时无人零售门店以外，于2026年上半年完成684家门店的大店模式升级，升级后的门店，依托丰富的产品组合呈现与全时段消费场景打造，有效拉动了门店销售额的增长。

同期，锅圈还实现了96家露营网点的营业，覆盖户外聚餐、郊野休闲等新兴消费场景，实现家庭居家场景与户外休闲场景的全维度覆盖。

增收快于增利

规模扩张之外，锅圈还试图在“线下门店、线上即时零售、食品产业”三驾马车上打开第二增长曲线。

遍布全国的万店网络，为即时零售提供了天然的社区履约节点。锅圈闪购进一步缩短消费者从产生用餐需求到商品到家的时间，让线下“离消费者近”的物理优势，转化为线上“更快到家”的履约优势。

直播、短视频和抖音矩阵，则进一步提高万店网络的线上获客与交易转化效率。

锅圈指出，公司成立至今，一直围绕“家庭吃饭”这件事，把产品、场景、供应链和社区门店重新组织。锅圈食汇解决的是“在家吃一顿饭”，锅圈小炒解决的是“在家吃中餐现炒”，锅圈露营解决的是“户外场景用餐”。

每个新业态，都在补一块场景拼图。锅圈农场则进一步把经营边界从“一顿饭”延伸到家庭日常食材消费，从餐桌走向灶台，覆盖水果、地标农产品、节令食材等更广泛的家庭需求。

数据显示，截至6月底，锅圈注册会员达约8，200万名，同比增长63%，会员消费金额占比达到73.2%，较去年同期提升12个百分点。

在今年上半年，锅圈门店通过抖音渠道实现GMV9.1亿元，同比增长97.2%。锅圈农场实现全渠道已付GMV 2.4亿元，同比增长超过600%。

与收入增长形成对比的是，利润增速明显偏慢。据中期报告披露，锅圈在今年上半年实现毛利8.49亿元，同比增长18.3%，毛利率由上年同期的22.1%降至21.5%。

对此，公司解释主要由于推出的部分非传统火锅烧烤产品，诸如“金枕榴莲果肉”，拉低了集团毛利率，加之部分产品的原料价格上涨所致。与2025年下半年的毛利率21.2%相比略有上升，主要由于集团供应链效率提升所致。

期内利润2.13亿元，同比增长12.1%，净利率由5.9%降至5.4%；母公司拥有人应占利润2.11亿元。经调整净利润2.25亿元，同比增长18.3%；每股基本盈利0.0807元，同比增长18.0%。

利润增速的回落，部分源于上年同期的高基数。据公司2025年中期业绩公告，锅圈2025年上半年实现收入32.4亿元、期内利润1.9亿元，净利润同比大增122.5%。高基数之下，2026年上半年净利润同比增速回落至12.1%或在意料之内，但毛利率与净利率同步下滑，仍值得留意。

此外，成本与费用端的压力也影响到利润表现。中期业绩公告显示，锅圈期内销售成本同比增长22.8%至30.98亿元，略快于收入增速；销售及分销开支同比增长24.6%至3.84亿元，行政开支同比增长17.7%至2.46亿元。

销售及分销开支增速显著高于收入增速，也反映出新店扩张、会员运营与数字化投入的前置，正在阶段性挤压利润空间。

回到“增收快于增利”这一核心问题，锅圈上半年给出了清晰的阶段性答案：门店扩张驱动的规模增长仍在上半场，而新店爬坡与费用前置使利润率持续承压。

下半年及更长期，单店盈利模型能否随门店成熟逐步改善、销售及分销开支能否随规模效应摊薄，将是判断锅圈增长质量的关键变量。

对于2026年全年经营，锅圈进一步给出了展望，预计门店总数超过13，100家，即全年净新增超1，534家，下半年新增加门店将以大店模式为主，预计关店率预计低于4%。

同时，该公司预计门店的店效实现高单位数增长，预计注册会员数量超过9500万名，年度核心经营利润实现增长。

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