监管新规发布后，财通福鑫LOF为何溢价飙升？

征求意见稿发布后，LOF市场呈现出最初恐慌踩踏、随后剧烈分化、近期震荡企稳的走势

文｜《财经》记者 黄慧玲 实习生 冯洲玥

编辑｜郭楠

LOF（上市开放式基金）退市新规征求意见稿落地已逾一周，QDII（合格境内机构投资者）及商品类LOF高溢价行情快速退潮，部分品种溢价率已从高点收敛超过25个百分点。

然而，不在退市范围的国内权益LOF炒作势头不减，财通多策略福鑫在8月17日收盘时溢价率超过46%，市场资金博弈仍在持续。

天相投顾基金评价中心提出，QDII额度紧张、基金限购等背景下炒作现象难以根除，建议对高溢价品种引入额外风险提示及强制赎回等机制，进一步遏制投机行为。

晨星（中国）基金研究中心总监孙珩对《财经》表示，完善LOF退市机制，对投资者而言有助于降低风险、提升投资体验；对基金公司而言，将更加重视产品全生命周期管理。“这也体现出行业从重发行向重运营、重回报转变，未来基金公司在产品布局上也将更加关注长期投资价值和投资者需求。”

QDII及商品LOF溢价率回落

征求意见稿中明确，商品期货LOF和QDII LOF须于2027年底前终止上市，连续60个交易日场内资产净值低于1000万元的迷你LOF也将触发退市情形。

《财经》根据Wind（万得）数据统计，按品种强制退市类产品共34只，场内资产净值合计约246亿元，占全部LOF场内规模约45%。按规模强制退市口径统计，相关LOF约112只，场内规模合计约4.58亿元。这部分产品数量占全部LOF近三成，但场内体量极其有限，单只产品场内规模中位数仅约300万元。

总的来看，按品种强制退市LOF规模显著大于小规模LOF。就场内资金体量而言，意见稿的影响更集中于QDII与商品期货类产品。

征求意见稿发布后，LOF市场亦反映了这种结构性影响，呈现出初始恐慌踩踏、随后剧烈分化、近期震荡企稳的走势。

Wind数据显示，截至8月17日收盘，此前备受资金追捧的QDII及商品类LOF溢价率大幅回落，部分品种随行情有所回升，但溢价率也都比此前高位有所下降。全球芯片LOF此前一度跌停，最新溢价率回落至23%；国投白银LOF盘中一度重挫逾8%，最新溢价率为6%；南方原油LOF、易方达原油溢价率回落至3%以内。

市场剧烈波动的背后，是监管新规动摇了高溢价LOF被市场炒作的底层根基。过去，QDII额度稀缺与申购限购切断了套利供给，而LOF转托管机制存在的时间滞后，导致其无法像ETF那样实现瞬时套利，高溢价由此长期反复出现。新规拟直接关闭这些品种的场内交易通道，意味着此前以高溢价买入的份额，最终只能按基金净值进行赎回或清算。

针对新规落地带来的生态重塑，各方预期与诉求也在产生明显分化。在雪球、集思录等投资者社区，部分常年参与LOF套利的投资者对清退措施表达了不同意见，认为“一刀切”方式值得商榷。针对LOF退市后的具体路径，亦有声音认为在QDII-LOF批量终止上市后，场内ETF的溢价将随着资金涌入走高，加剧场内品种的价格偏离风险，希望后续规则增加LOF向ETF转化的可能。

对此，天相投顾在接受《财经》采访时表示，这类观点有一定道理，不过只要QDII额度仍紧张，这一类炒作恐怕难以根除。

此外，前述人士表示，LOF转型为ETF也会存在如登记结算制度以及交易系统等压力，并非一朝一夕可以完成。要想更好解决这个问题，或可以考虑增加做市商以及提高一二级市场套利效率等方案，但只要QDII额度压力存在，这种现象很难完全消除。

事实上，已有基金公司开始提前调整。华宝基金于8月14日公告称，即日起，终止浙商证券为华宝油气LOF提供流动性服务。有观察人士认为，基金公司与做市商主动终止合作，与QDII-LOF未来退市的方向是一致的，很有可能是为退市做前期准备。

财通福鑫LOF溢价率仍近50%

QDII及商品类LOF溢价大幅回落的同时，个别资产规模达标的权益类LOF并未受到新规直接影响，市场情绪的持续升温使其交易价格与净值之间的偏离度依旧维持在高位。

Wind数据显示，截至8月17日，财通多策略福鑫（501046）由新规前的溢价率不到30%走高至最新的46%，场内规模约1.94亿元。该基金自5月起受到短线资金追捧，6月溢价峰值超过50%，其间多次触发停牌管控警告。

此外，8月11日、12日，中金科创主题LOF溢价率也一度走高至接近20%，后又连续下跌回落。

“针对这一类产品或可考虑增加额外风险提示的方式，例如对于场内溢价超过一个阈值（比如10%）增加一个额外的交易风险提示，如可能净值收敛造成大幅亏损等，而不仅仅依靠基金公司公告等方式，实际上很多投资者注意不到公告。”天相投顾建议道，停牌机制虽然能在一定程度遏制投机炒作，但不排除出现“停牌-涨停”的循环，反而进一步增加炒作情况，因此触发阈值强制开放提前赎回等方案或也是一种打击二级市场炒作行为的措施。

责编 | 王祎