北京
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来源：广发期货
研报正文
行情导读：8月17日，中东局势缓和的预期不断后延，而国内的装置负荷目前处于年内的低位，低库存的现实叠加近月仍然去库的预期下，乙二醇期货主力合约EG2609大涨，截至发稿前，涨幅超6%，盘中一度触及5186元/吨高点。
图：乙二醇进口月度数量（万吨）
驱动分析一：中东局势反复下，对短期内中东乙二醇装置恢复的信心缺失
根据金十数据，目前中东局势谈判停滞，双方仍在不断发生军事冲突，其中阿联酋称一船只在霍尔木兹海峡造袭，胡塞武装使用无人机袭击沙特阿美位于沙特阿拉伯南部奈季兰省的设施，而以色列发起了对黎巴嫩的空袭。面对持续紧张的局势，原油重新走强，带动能化板块普遍上涨。而面对解封遥遥无期的霍尔木兹海峡，海峡内的乙二醇装置自4月以来持续保持停车状态，中东地区作为我国进口的主要来源，仅沙特西岸为我国稳定的进口来源，目前该区域运行的产能约210万吨左右，二季度以来该区域对我国的发运量在4-5万吨左右的月均水平，而北美目前美国和加拿大仍然维持着相对平稳的进口量，约11万吨左右的月均水平。其他近海地区如中国台湾和韩国虽部分装置重启，但已满足自身需求为主，因此在霍尔木兹海峡持续封锁的预期下，我国的进口将维持15-20万吨的月均进口量，相较于去年64万吨的月均值有较大的损失量。
驱动分析二：国内港口库存极低，流动性偏紧下现货和近月合约偏强
目前我国的乙二醇港口库存下降至历史级别的低位，截至8月17日，部分主港地区库存为29.3万吨。在如此低的流动性下，现货基差前期一度冲高至500元/吨，上周回落至300元，但今日截至发稿前又重新走强至400元以上，此外月差同样大幅走扩，截至发稿前9-1月差走扩至近650元/吨的水平。造成近远月价差如此之大的主要原因是强现实弱预期，目前国内的装置开工处于60%偏上的年内低位水平，叠加低进口数量导致去库预期要持续到9月甚至10月。后续预期检修装置将逐渐重启，在高利润下煤制负荷有望上升至历史高位，从而带动乙二醇负荷上升至五年期高位水平，而下游聚酯在原料价格波动较大、原料缺乏及终端较弱表现的压力下，始终保持偏低负荷。若后续霍尔木兹海峡持续封锁，在国内供给高开工而下游持续负反馈的预期下，有望缓解去库格局。
展望后市：
目前随着时间推迟，对于远期我国进口的恢复愈发悲观，在低库存和短期仍将去库的预期下，近月和现货在短期内仍将持续偏强。但远期来看，后续预期油化工装置逐渐恢复，供给端负荷逐渐回升，进口方面，中东仅个别装置保持运行中，中东地缘反复，进口仍有较高的不确定性。需求侧目前维持较弱负荷。下游负反馈加深、供应回归和进口持续不断的预期扰动下，远期格局有所转向，并且远月存在投产压力，目前估值偏高，在霍尔木兹海峡没放开的情况下，远月上方空间有限，若霍尔木兹海峡放开，则有较大的下跌风险。策略上，EG多单持有者可搭配买入看跌期权进行对冲，以防止地缘问题反转导致冲高回落的风险；此外关注远月1-5合约价差逢低正套补贴水的机会。
风险提示：中东冲突短期内迅速缓和，乙二醇装置恢复不及预期，聚酯负荷恢复超预期。
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