北京
智通财经获悉，国信证券发布研报称，考虑布鲁可(00325)短期为进一步拓展市场加大低价拉新产品投入，以及生产高精度产品带来的模具投入增加，该行下调公司2026-2027年归母净利润至8.32/10.59亿元(前值分别为11.38/15.06亿元)，新增2028年预测为13亿元，对应PE分别为20.6/16.2/13.2倍，维持"优于大市"评级。整体业绩增长表现优异，主要受益于IP矩阵不断多元化、全球化市场增长策略推进，以及积木车等新品类扩张顺利等因素。
国信证券主要观点如下：
多元IP丰富产品矩阵，海外收入增长228.5%
公司2026上半年实现收入17.76亿元，同比增长32.7%，期内净利润3.87亿元，同比增长30.5%，经调整净利润(以股份为基础的薪酬调整影响)4.01亿元，同比增长25.1%;公司宣布中期派息0.3247港元/股，派息率约18%。分品类看，拼搭角色类实现收入15.85亿元，同比增长19.6%，占总收入的89.3%，表现稳健;去年末及今年新推出的拼搭载具类和恐龙主题类玩具分别贡献收入1.86/0.59亿元，占比10.4%/3.3%，表现亮眼;此外，公司客群年龄段实现提升，16岁以上产品收入同增124%，占比升至25%。分渠道看，线下经销收入增长31.4%，占总收入的89.7%，线上增速更优，收入1.81亿元，同比增长68.1%。区域上，公司海外市场持续发力，上半年实现收入3.66亿元，同比增长228.5%;国内收入14.1亿元，同比增长14.9%，表现稳健。
IP矩阵持续丰富，多元化基础扎实
截至报告期末，公司拥有75个授权IP和2个自有IP，已商业化30个，其中前六大IP占比较同期下降11.2pct至77.6%，未来IP多元化基础扎实。
毛利率受产品结构及模具投入影响下滑，费用率优化
公司2026上半年毛利率44.29%，同比-4.1pct，受低价拉新引流产品销售占比扩大、上游原材料成本上涨、模具数量增加带来折旧增加64.3%等因素影响。销售及经销开支费用率12.04%，同比优化1.17pct;研发费用率7.4%，同比优化2.22pct;行政开支费用率3.58%，同比保持稳定。上半年存货周转天数73天，同比减少2天;上半年现金及现金等价物9.78亿元。
风险提示
IP拓展不及预期;品类拓展不及预期;海外销售不及预期等。
本文源自：智通财经网
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