天风MorningCall·0817 | 策略-增量政策空间打开/金工-权益观点/银行-近期银...

来源：天风研究

1、国内：7月通胀回落，社融脉冲回升，信贷结构改善。1）7月CPI同比回落，PPI同比高位回落，PPI-CPI剪刀差回落。2）央行发布2026年第二季度中国货币政策执行报告。3）7月社融规模增量为14017亿元，比上年同期多2710亿元，社融存量同比7.4%。4）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落。2、国际：美国7月CPI符合预期。7月CPI同比增长3.4%，前值3.5%，预期3.4%，环比录得0.1%，前值-0.4%，预期0.1%；核心CPI同比2.5%，前值2.6%，预期2.5%，环比增长0.2%，前值0%，预期0.2%。3、行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视AI产业趋势。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）AI产业革命带来的算力、存力、电力及应用的科技主线机会，2）内外共振，经济逐步修复，牛市主线风格“强者恒强”，但周期后半段易有所表现，3）赔率思维，即考虑风格轮动、底部反转的可能性。连续三年跑输但第四年跑赢概率较大的行业有食品饮料、农林牧渔、社会服务、医药生物。AI产业趋势的进展取决于AI应用端和消费端的突破，重视AI巨头的布局。牛市初期资金更偏好少数高景气赛道，后期资金抱团聚焦主线，新增资金获利难度提升，而周期股又具备低估值、高贝塔的属性，易随着基本面回暖的深化而发挥较好的业绩弹性，获得增量资金青睐。

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

1、权益择时观点：资金趋势维度转多。本周市场震荡走势，外资与大单净流入指标转多，同时拥挤度也回到中性位置，整体权益评分提升。当前估值赔率分数中性偏空，宏观胜率中性偏空，资金趋势偏多，拥挤反转信号中性。综合来看本周打分为-0.03分，分数相对于上周上升，观点中性。2、行业轮动观点：关注煤炭、石油石化、消费者服务、银行、交通运输。我们用机构预期指标刻画机构行为，景气度指标捕捉分析师行为&财报行为，趋势和拥挤度表征市场行为，构建了TEAM行业轮动指标体系：趋势、拥挤度、景气度、机构预期。本周行业配置建议为：煤炭、石油石化、消费者服务、银行、交通运输。当前强趋势：电子、通信、建材、煤炭、有色金属。当前高景气：建材、消费者服务、基础化工、石油石化、有色金属。当前高预期：电力及公用事业、通信、电子、纺织服装、煤炭。当前拥挤预警：电子、有色金属、通信、建材、机械。

风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。

近期银行资负关注点，主要集中在两个问题：一是近期央行操作；二是7月份信贷深度负增长。对于第一个问题，近期一系列货币政策工具的投放，在品种、规模、期限、时点上选择较为丰富，该如何分析其逻辑与影响？应分为两个维度：第一维度：首先应把握市场大方向，不妨更多观察DR001走势。第二个维度，对市场边际节奏的扰动，可分析OMO+MDS可能的逻辑细节。另一方面，令隔夜OMO与6MMDS形成“非对称”替代，彰显央行兼顾多重目标下的精准调控能力。综合上述两点逻辑细节，我们认为，近期一系列操作体现了央行的多重目标兼顾：一方面，在金融市场长端利率快速下行时期，通过中标率的小幅边际变化，可能有轻度“提示”市场的考虑；另一方面，6MMDS等量续作而未缩量，是较为中性的做法，既部分兼顾了大行的中长期资金需求，又采取“非对称”形式与隔夜OMO形成一定替代。对于第二个问题，7月份信贷读数可分为总量、节奏、机构三个维度分析：第一个维度，总量上，企业贷款与发债的“跷跷板效应”，以及零售端缩表，会对信贷读数形成持续压力。第二个维度，节奏上，银行月末信贷冲量意愿已下降，7月份信贷负增长可能并非“个案”。第三个维度，机构上，股份制银行缩表迹象更为明显。

风险提示：资金面超预期收敛、央行态度超预期转向、负债久期压力加大。

1、权益市场：择时观点回归全面看多，科技主线未改。A股主要宽基指数择时模型回到全面看多状态，显示前期科技成长方向的调整并未破坏整体格局，宽基主线方向仍偏向成长风格。后续若科技板块快速拉升，可能重新出现科技行业一枝独秀的状态，科技相对板块则可能会逐步转弱；若行情启动较为平稳、资金极致抱团减弱，则当前全面看多状态有望延续。目前模型总体观点更倾向于后者，即科技主线延续但市场上涨可能更加均衡。2、债券市场：短中期模型共振看多，趋势延续。利率短期模型和中期模型本周均维持看多，收益率下行趋势总体平稳。3、贵金属市场：白银择时转弱，观点分化。贵金属市场本周行情先上后下，模型信号出现分化。黄金择时模型延续上周的看多观点，已持续8个交易日；白银模型则在本周最后一个交易日转为走弱，观点开始分化，下半周的震荡调整行情可能延续。风险提示：市场环境变动风险，模型稳定性风险，数据质量风险

1、产业链概览：纵深贯穿上下游，终端应用场景广泛。从产业链结构溯源，长丝的上游核心主要依托于原油炼化及煤化工体系，其价格走势构成了长丝产成品的成本定价基础。最终广泛应用于服装、家纺以及产业用纺织品等终端场景。2、供需趋于平衡：产业链盈利中枢探底回升。2022-2023年产能扩张高峰期，阶段性的供过于求导致竞争加剧，长丝企业在产业链中被迫让渡利润。步入2024年后，供给端新增产能放缓，剩余产能被逐步消化，促使产业链利润向长丝制造环节合理回归。3、聚焦当下：核心指标共振，景气度边际向好。供给端：6月开工率略有下探。需求端：2026年出口及内需在需求端同样展现出韧性。4、盈利端：成本支撑显现，毛利显著修复。2026年以来，上游原料PTA与MEG价格出现企稳走高的态势，为长丝产成品提供了坚实的成本支撑底座。同时，长丝环节的提价幅度成功覆盖了上游成本的涨幅。今年以来涤纶长丝各品类毛利整体向好，盈利中枢边际向好的核心逻辑或正稳步兑现。风险提示：1）原材料价格大幅波动风险；2）下游终端需求复苏不及预期风险；3）海外出口环境变动及贸易摩擦风险。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。