北京
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作者：中泰证券资管 鲁资资
8月，沉寂数月的黄金市场迎来了一轮较为凌厉的上涨。伦敦现货黄金在8月5日单日大涨4.16%，创下近半年最大单日涨幅，随后更是一举突破4300美元/盎司关口。
这一轮的黄金上涨，更多被关注的是背景。刚刚过去的7月，原油大幅反弹，美元指数明显回升。按照传统定价框架，这些可能都是压制金价的因素，但那期间的黄金价格波动并不大，后续更是强势上涨。
黄金何以走出逆势走强的趋势？
财通研究的报告中提到，本轮黄金表现出的与其他资产脱钩，主要源于五大变化：一是随着前期金价回调，COMEX黄金成交与持仓量均跌至近年低位，投机热度消退，显示其已脱离杠杆资金的“流动性提款机”属性。二是ETF资金减持力度相比前期明显减弱。三是央行购金积极性有所修复。中国央行连续第20个月增持黄金，今年以来其他中小央行仍然维持购金行为，新兴市场购金需求强劲。四是科技板块获利了结资金可能正向黄金进行再配置。此外，加密货币市场的黄金合约持仓显著增加，新玩家的加入拓宽了黄金的资金来源。
华泰证券的报告也尝试梳理本轮黄金反弹的逻辑支持。一方面，在美债利率创新高的情况黄金不再继续下跌，或代表背后的资金行为发生变化，可能是央行等非市场化买盘在发挥托底作用。另一方面，技术面上黄金完成了从W底构筑→下降楔形突破的形态。此外，从跨资产的视角来看，近期科技股剧烈波动后，资金轮动诉求强化。黄金作为兼具筹码出清充分（COMEX非商业净多头回到2024年水平）、波动率跌至低位、技术形态友好的品种，有望受到更多资金的青睐。
上述两份报告中均提到的“央行购金”，在世界黄金协会发布的2026年第二季度黄金需求趋势中有更为详细的论述。各国央行在第二季度（Q2）进行了大量黄金购买（289公吨）。即，该群体在一季度出现了显著放缓，但随后购买量迅速反弹至过去四年典型的较高水平。
西部证券的报告中提到，约束黄金价格的多个因素正出现松动、瓦解。比如，此前沃什被提名、任职、FOMC 首秀后，均出现了“美元涨&黄金跌”组合，说明投资者预期沃什“缩表修复美元信用”。但7月美联储议息会议后，开始出现“美元跌&黄金稳”组合，说明沃什“名鹰实鸽”的态度正在削弱投资者对其“缩表修复美元信用”的预期。类似压制金价但当下正瓦解的还有AI投资放缓和美债的实际利率潜在的回落。
此外，中泰证券的报告提到，中长期来看，美国经济可能陷入的滞涨，这是未来驱动金价上行的根本动力。美国历史上曾三次陷入滞胀周期，当前多项指标已出现滞涨迹象。若未来通胀再次受到能源价格等因素推动，黄金作为抗通胀资产的配置价值或将进一步提升。
仅就上述研报内容看，无论是投机资金退潮之后央行买金重回上升通道，还是美联储政策预期变化，或是美国滞胀叙事的升温，影响黄金走势的因素很多。这也提醒我们，无论做什么投资，首先要和自己确认是否拥有分析框架，唯有事先具备相对稳定的分析框架、知道对应的跟踪指标，才能避免被市场的短期噪音牵着鼻子走，或者在不同的逻辑之间反复横跳。
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